近期，A股遭遇極端的大波動(dòng)，在流動(dòng)性缺乏的市場(chǎng)下，部分私募機(jī)構(gòu)沒有來得及調(diào)整倉位，以致觸及清盤線被迫終止產(chǎn)品。數(shù)據(jù)顯示，近期已有近300只陽光私募產(chǎn)品單位凈值在0.8元以下，近80只產(chǎn)品單位凈值在0.7元以下。

　　比如清水源、福建滾雪球等，均出現(xiàn)產(chǎn)品清盤的情況。這些倒在黎明前的私募產(chǎn)品，無一不是受制于清盤線，不過，盡管私募對(duì)于清盤線的束縛頗多怨言，但是從銀行、信托渠道的反應(yīng)看，卻是難以解除的束縛。

　 頻頻擊破平倉線

　 過去數(shù)周，A股似乎陷入暴跌暴漲行情的魔咒當(dāng)中，而15日A股再現(xiàn)千股跌停，在這種大波動(dòng)的行情之下，產(chǎn)品的風(fēng)控難度陡增。

　 15日，去年私募亞軍福建滾雪球一只產(chǎn)品再次陷入清盤危機(jī)。根據(jù)該公司官網(wǎng)披露，2015年7月上旬，股指期貨市場(chǎng)出現(xiàn)歷史上罕見的連續(xù)跌停之后又連續(xù)漲停的極端走勢(shì)，讓一向穩(wěn)健的股指期貨跨期套利策略出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，平倉策略無法實(shí)施。對(duì)極端行情的預(yù)估不足，導(dǎo)致4只產(chǎn)品凈值出現(xiàn)極大波動(dòng)，并一度擊穿產(chǎn)品止損線，其中招商證券托管的滾雪球3號(hào)，凈值出現(xiàn)較大落差，預(yù)估為0.45元，擊穿0.50元的止損線。

　　據(jù)了解，福建滾雪球目前管理有近28只產(chǎn)品，規(guī)模超過30億元，除上述4只產(chǎn)品外，另外24只產(chǎn)品凈值主要分布在1.00-1.31元之間。2014年，其管理的“重慶信托-福建滾雪球”以273.80%的收益曾經(jīng)奪得私募基金亞軍。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至7月10日，已有近300只陽光私募產(chǎn)品單位凈值在0.8元以下，近80只產(chǎn)品單位凈值在0.7元以下?！鞍凑諔T例，通過信托等第三方渠道發(fā)行的私募產(chǎn)品，其清盤線往往設(shè)置在0.7-0.8元之間。考慮到私募產(chǎn)品凈值披露日期的滯后性，實(shí)際清盤的私募產(chǎn)品可能會(huì)更多?！鄙钲谝恍磐泄窘?jīng)理表示。

　　此前的一周，深圳知名私募清水源旗下數(shù)只產(chǎn)品即陷入清盤風(fēng)險(xiǎn)，該公司對(duì)于清盤原因解釋，“這次下跌帶來的市場(chǎng)恐慌使得股市無量下跌。這樣的危機(jī)超出了團(tuán)隊(duì)過往在牛市和熊市之間的經(jīng)驗(yàn)，這種極值風(fēng)險(xiǎn)在初期并沒有引起我們足夠重視，當(dāng)我們意識(shí)到這種風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，我們的相對(duì)較高倉位由于流動(dòng)性危機(jī)已經(jīng)降不下來。尤其是本周調(diào)整倉位時(shí)，稍有減倉動(dòng)作，行情就向跌停的方向波動(dòng)，錯(cuò)過減倉最好的時(shí)期，造成了我們凈值大幅下降的主因?！?/p>

　　此外，據(jù)媒體報(bào)道，近日有多家機(jī)構(gòu)發(fā)行的私募產(chǎn)品進(jìn)入清盤流程。如西部信托發(fā)行的“西部信托·合富一期證券投資集合“成立剛滿一個(gè)月，次級(jí)收益人的兩千萬資金最后僅剩557.22萬元，虧損幅度高達(dá)72.14%，該款產(chǎn)品為傘形信托產(chǎn)品，近日市場(chǎng)大跌帶來劣后級(jí)巨大的虧損。

　　“含淚”砍倉只為避免強(qiáng)平

　　“我的產(chǎn)品也是差點(diǎn)被強(qiáng)平掉，發(fā)行時(shí)期太差。5月份高點(diǎn)的時(shí)候發(fā)的，做到6月初的時(shí)候，凈值有1.2元左右了，覺得有一定安全墊，風(fēng)控上就相對(duì)大意了?！鄙钲谝恢行∷侥祭侠钔嘎丁?/p>

　　6月底到7月初的急跌行情，明顯讓上述私募來不及反應(yīng)。“等到你想減倉的時(shí)候，市場(chǎng)的流動(dòng)性已經(jīng)很差了，沒幾天凈值就直接從1.2元降到0.9元，還好動(dòng)手不算太慢，把一些票跌停價(jià)賣掉，扛到了反彈?！崩侠畋硎?，目前凈值已經(jīng)恢復(fù)到了1元的水平。

　　實(shí)際上，在暴跌過程中，不少私募機(jī)構(gòu)亦是“含著淚”砍掉倉位的。上海一中等規(guī)模的私募機(jī)構(gòu)人士透露，“雖然公司在策略上已經(jīng)對(duì)此輪調(diào)整有判斷，在倉位上控制在7成左右，但是急跌還是明顯超出預(yù)期，一些成立較晚的產(chǎn)品更是一度逼近0.8元的水平?！痹撊耸客嘎?，為了降低倉位，只能把一些仍有流動(dòng)性的大票砍掉。

　　值得注意的是，由于大跌幅度、速度都超出預(yù)期，抄底抄在半山腰上的機(jī)構(gòu)比比皆是。不少私募在5月中旬就開始降低倉位，或者相應(yīng)增加對(duì)沖品種配置，但是錯(cuò)在提前抄底?！拔覀?月底就開始降低倉位，到了6月中旬倉位已經(jīng)只有五成，但是加倉加早了，到了6月底，倉位就已打滿?！鄙钲谝晃还芾硪?guī)模超過40億元的私募基金告訴中國(guó)證券報(bào)記者。

　　此外，在本輪急跌過程中，不少私募還通過追加自有資金方式，以讓產(chǎn)品凈值遠(yuǎn)離清盤線?！拔覀児局坝泻脦卓町a(chǎn)品逼近清盤線，一旦清盤，對(duì)私募、還是對(duì)信托公司而言，都是不利的事情，所以我們一方面通過降低清盤線標(biāo)準(zhǔn)，另一方面也通過私募追加自有資金的方式來增加安全墊?！鄙钲谝恍磐薪?jīng)理透露。信托公司會(huì)根據(jù)各個(gè)陽光私募機(jī)構(gòu)的歷史凈值最大回撤值，及其相應(yīng)的回升速度，判斷其是否有必要清盤。多數(shù)情況下，若私募機(jī)構(gòu)的歷史凈值最大回撤值較低，且凈值回升速度較快，信托公司會(huì)和私募機(jī)構(gòu)站在一起，力勸投資者不要隨意贊同產(chǎn)品清盤，多給私募基金管理團(tuán)隊(duì)一些時(shí)間挽回?fù)p失。

　　“畢竟產(chǎn)品被強(qiáng)平掉，會(huì)留下不好的記錄，這對(duì)未來的發(fā)展是很不利的因素，以后發(fā)產(chǎn)品，吸引新客戶的難度都會(huì)增加，所以在條件允許下，咬咬牙還是要保住產(chǎn)品的?！鄙鲜錾钲谥行∷侥祭侠畋硎尽?/p>

　　清盤線“魔咒”難破

　　長(zhǎng)期以來，0.8元一直被視為結(jié)構(gòu)性陽光私募產(chǎn)品清盤的基準(zhǔn)凈值，若凈值跌破這個(gè)價(jià)位，私募基金機(jī)構(gòu)將面臨產(chǎn)品清盤壓力。而一些條款較為寬松的私募產(chǎn)品，其清盤線也在0.6元左右。

　　“我們自主發(fā)行的產(chǎn)品都不設(shè)止損線，設(shè)置止損線看起來是保護(hù)投資者利益，但從我們過去的經(jīng)驗(yàn)來看，這種條款束縛很大，比較容易倒在黎明前，對(duì)于信托渠道發(fā)行的產(chǎn)品，我們也要求放寬止損線要求?！鄙钲谝还芾硪?guī)模在50億元的私募人士表示。

　　“我之前管理的很多產(chǎn)品，由于市場(chǎng)系統(tǒng)調(diào)整，為避免強(qiáng)平不得不被迫減倉，而減掉的都是很好的標(biāo)的，后來都漲得非常好。在止損線的壓力下，有時(shí)候明明是很好的股票，但在短期波動(dòng)的情況下，你還不得不割肉，就好比別人跳樓，你還必須跟著跳。”上述深圳私募感嘆。經(jīng)歷過這一輪大波動(dòng)，讓大家對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更深的認(rèn)識(shí)，控制凈值的回撤幅度非常重要，主要通過倉位控制、行業(yè)控制、個(gè)股控制來實(shí)現(xiàn)。盡管市場(chǎng)出現(xiàn)大波動(dòng)，從總體上來看上半年私募業(yè)績(jī)?nèi)匀豢捎^。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至6月底，成立滿半年的1363只股票策略產(chǎn)品今年以來平均上漲47.36%，大幅跑贏大盤的26.58%，1322只產(chǎn)品獲得正收益，占比96.99%，1008只產(chǎn)品跑贏大盤，占比達(dá)73.95%。

　　“私募基金面臨追求結(jié)果造成的壓力束縛。我無時(shí)無刻不在考慮的一件事情是，如何為投資者獲取絕對(duì)收益，這是私募基金的安身立命之本?！睕]有比“奔私”的公募基金經(jīng)理更能體會(huì)到這種壓力。在本輪調(diào)整之前，奔“私”不久的深圳某私募基金投資總監(jiān)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，為了應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的市場(chǎng)調(diào)整，不久之前發(fā)行的新產(chǎn)品采取相對(duì)穩(wěn)健的建倉策略。

　　不過，盡管私募對(duì)于清盤線的束縛頗多怨言，但是從銀行、信托渠道的反應(yīng)看，這卻是難以解除的束縛?！皩?duì)于一些結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，我們肯定是要先保證優(yōu)先級(jí)客戶的利益，即使不是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，從總體風(fēng)控的角度來看，設(shè)置強(qiáng)平線，也能比較好地保護(hù)客戶的利益，避免損失擴(kuò)大?！鄙鲜錾钲谛磐薪?jīng)理表示。

　　對(duì)于私募產(chǎn)品清盤線，華南一信托公司相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，私募可能覺得清盤線對(duì)投資有負(fù)面作用，但是信托公司不會(huì)在這一方面作出太多讓步的，“對(duì)于我們而言，首先要對(duì)客戶負(fù)責(zé)，跌到清盤線，也是糾錯(cuò)的方式，說明私募之前的操作是錯(cuò)的，清盤線也可以起到糾錯(cuò)的作用。”