華安基金投資總監(jiān)翁啟森：最壞的時刻已經(jīng)過去

　　資本市場去杠桿觸發(fā)投資者的恐慌心理，引起流動性危機，造成市場加速探底。面對市場的短期劇烈波動，政府和市場各參與方同心協(xié)力，一行三會紛紛推出利好政策來穩(wěn)定市場，尤其是中國人民銀行[微博]7月8日稱將積極協(xié)助中國證券金融股份有限公司通過拆借、發(fā)行金融債券、抵押融資、借用再貸款等方式獲得充足的流動性，給市場以極大信心。

　　國家層面各種救市政策的不斷推出，終于讓投資者感受到多方聯(lián)合支持資本市場健康發(fā)展的堅決態(tài)度，重新提振了投資者信心。在近一個月市場的劇烈調(diào)整下，場外配資和兩融業(yè)務的規(guī)模得以下降，市場去杠桿的壓力基本上風險已經(jīng)徹底釋放。增量資金源源不斷地輸送到股市，7月9日上證指數(shù)、中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)悉數(shù)翻紅，顯示在監(jiān)管當局強有力的救市措施下，市場流動性問題得以初步解決。

　　本輪國家隊救市基本解決了市場恐慌和流動性危機，最壞時刻已經(jīng)過去，投資者的信心正逐步恢復，后續(xù)行情以去偽存真的分化格局為主，市場會回到精選個股的基本面軌道上來。

　　恐慌情緒下，部分優(yōu)質(zhì)股被連累錯殺。在經(jīng)過市場近期的深度回調(diào)后，一些公司的估值已逐步回到合理狀態(tài)，中長期投資價值顯現(xiàn)，部分被錯殺的高成長股有望重拾升勢。

　　本次下跌的根源在于市場高風險偏好資金在去杠桿過程中所表現(xiàn)的非理性殺跌，而以公募基金為代表的機構(gòu)投資者在過去一個月中很好地扮演了“市場穩(wěn)定器”的角色，為維護市場理性發(fā)展做出了卓越的貢獻。近期證金公司、保險機構(gòu)等長期價值投資者對公募基金的持續(xù)申購也表明了監(jiān)管層發(fā)展公募基金的堅定立場。

　　面對市場的劇烈波動，廣大投資者一定要相信包括公募基金在內(nèi)的專業(yè)機構(gòu)投資者，我們完全有能力、有決心維護中國資本市場的安全，維護廣大投資者的利益。

　　放眼未來，隨著投資者信心的恢復，市場也將逐步企穩(wěn)回升。作為中國首批公募基金公司之一，肩負專業(yè)、穩(wěn)健的財富管理職責，華安基金愿與大家團結(jié)一致，堅決維護證券市場穩(wěn)定發(fā)展、堅持長期投資、理性投資，齊心協(xié)力維護資本市場穩(wěn)定，并且對中國資本市場的中長期發(fā)展趨勢依然堅定看好。

　　“世間一切光明，都從寂寞中發(fā)見出來”

　　——中歐基金致投資者的一封信

　　7月9日，A股市場守得云開。

　　所有指數(shù)全線飄紅，其中滬深300指數(shù)漲幅6.4%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲幅3.03%。平緩下心緒，自6月12日起連續(xù)的重幅下挫還近在眼前，流動性緊張帶來的滿場沉寂依舊歷歷在目，可以說市場給所有人上了一堂驚心動魄的風險教育課程。

　　信心在，方能開出花來

　　這一輪巨幅調(diào)整，和整個市場前期過高過快的漲幅相關(guān)，加上估值結(jié)構(gòu)化差異、杠桿資金的清理等因素共同加劇了市場的風險發(fā)酵。短短十多個交易日的逆轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板和中小板指數(shù)下挫接近40%，滬深300指數(shù)下跌超過30%(截止到7月8日)，幾乎每一個人都深切的感受到了從心底滲出的絲絲冰涼的恐懼。

　　然而，越是恐慌情緒蔓延的時刻，越是要保持冷靜的思維和心態(tài)來對待自己的投資。靜下心來問問自己，短短十幾個工作日，真的是經(jīng)濟基本面發(fā)生了什么本質(zhì)改變么？當然沒有！本次危機并不是金融危機，主要是流動性危機。當市場流動性逐漸恢復后，市場整體的快速下跌也將結(jié)束。短期下跌過后，估值趨于合理的上市公司將得到專業(yè)投資機構(gòu)、養(yǎng)老金和社保等長線資金的青睞，這對引導價值投資，促進中國資本市場穩(wěn)健發(fā)展至關(guān)重要。在短期流動性危機過后，中國經(jīng)濟健康發(fā)展的總趨勢沒有變化，決定市場長期穩(wěn)定向上的動力并沒有熄火。

　　更為重要的是，我們也看到政府的快速反應和悉心呵護，從下跌當周央行[微博]緊急降準降息、降低交易規(guī)費、提供流動性支持、匯金公司增持等，到今天連環(huán)政策的密集出臺。我們相信，這些政策終將會對市場形成有效地支撐，幫助我們一起度過資本市場的危機時刻。值得慶幸的是，通過政府的一系列政策，我們已經(jīng)看到了市場的流動性在慢慢恢復，市場的信心也重新被喚醒。

　　長期看好資本市場發(fā)展機會

　　短期而言，股指反復震蕩的情況可能會持續(xù)。但是長期來看，我們堅定看好資本市場的機會。

　　首先，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型曙光初現(xiàn)。一方面，經(jīng)歷了過去兩年的去產(chǎn)能降杠桿，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩壓力已經(jīng)出現(xiàn)緩解，供需已經(jīng)逐漸趨于合理，包括地產(chǎn)在內(nèi)的銷售回暖帶動投資企穩(wěn)，基建民生類投資有望支撐未來全社會固定資產(chǎn)投資維持在穩(wěn)定水平，為經(jīng)濟企穩(wěn)提供了堅實的后盾；另一方面，我們看到除了“量”以外經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中“質(zhì)”的改善。網(wǎng)絡消費和服務同比增速維持在40%左右的高增長，是社會零售總額增速的4倍；今年上半年新能源汽車產(chǎn)量同比增速超過300%；出口產(chǎn)品也從前期低附加值的輕工類產(chǎn)品逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹懈吒郊又档母叨水a(chǎn)品，即使在上半年出口同比出現(xiàn)下滑的狀況下，中國商品在美國和歐盟的比重也分別逆勢上漲了2%和3%。

　　其次，在未來一年，我們?nèi)詴吹揭粋€相對非常寬松的貨幣環(huán)境，這給資本市場的提供了非常好的溫床。而且此次的調(diào)整，重點打擊的是場外配資等不理性的資金入場，在這樣的資金被清理后，資本市場的投資者會更加理性和規(guī)范，有利于資本市場更加持久健康的發(fā)展。

　　“豈曰無衣？與子同袍?！?

　　中歐基金自成立以來，多次認申購旗下基金產(chǎn)品，目前持有超過1個億的公司產(chǎn)品。同時，一直鼓勵基金經(jīng)理跟投旗下產(chǎn)品，將自身利益和投資者利益捆綁在一起。

　　2015年7月6日，中歐基金發(fā)布公告，承諾公司將出資3000萬元人民幣固有資金申購/認購旗下偏股型基金，并承諾至少持有1年以上。公司董事長和總經(jīng)理等高管將各自出資不少于50萬元投資旗下偏股型產(chǎn)品，公司各權(quán)益投資事業(yè)部負責人將各自出資不少于50萬元投資本事業(yè)部管理的產(chǎn)品，并承諾至少持有1年以上。

　　“世間一切光明，都從寂寞中發(fā)見出來”，只要信心依舊，沉寂的市場也必將回歸理性、價值的希望之態(tài)。眾多瘋狂上漲時“雞犬升天”的故事股、題材股將走下神壇，而真正符合轉(zhuǎn)型、優(yōu)質(zhì)的成長企業(yè)、和一度被掩蓋光芒的藍籌股或?qū)⒅卣裥埏L。未來市場將更加關(guān)注價值判斷、行業(yè)選擇與公司分化，這些都需要更加專業(yè)的投資眼光。中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型大幕已經(jīng)開啟，居民財富的重新配置也在路上，希望每一位投資者都能和中歐基金一起共同分享，不要走開。

　　富國基金總經(jīng)理陳戈對員工的10個投資忠告

　　富國基金總經(jīng)理陳戈，不久前在公司內(nèi)部的論壇上發(fā)帖，闡述了“基金投資10個忠告”，向公司員工表達了對基金投資的看法，以及對市場的信心。富二把這個帖子翻了出來，轉(zhuǎn)給客官以共饗。

　　以下是正文：

　　作為資深的基金持有人和基金經(jīng)理，給大家談一下自己的投基心得體會：

　　1、 買主動管理的共同基金的本質(zhì)是雇傭一個值得信賴的基金經(jīng)理幫你理財。只要付一點低廉的管理費，就可以讓你所認同的基金經(jīng)理為你打工。

　　2、 基金經(jīng)理所在的基金公司也很重要，一個好的平臺會為基金經(jīng)理的長期投資業(yè)績添磚加瓦。

　　3、 頻繁的申贖基金不是好的策略，一是交易成本很高，比買賣股票還高；二是出錯的概率比較大。既然雇了人了，自己就可以省心省力了。選擇了基金經(jīng)理，就要信賴他。

　　4、 做好自己的資產(chǎn)配置，規(guī)劃好自己的現(xiàn)金流，不要有賭博心態(tài)。根據(jù)自己的風險偏好，把資產(chǎn)在權(quán)益、固定收益、銀行理財、房地產(chǎn)、海外等方面作好分配。不同的階段各類資產(chǎn)可以有不同的權(quán)重。在目前的經(jīng)濟發(fā)展階段，中國人整體的權(quán)益資產(chǎn)配置仍然是偏低的。

　　5、 買基金尤其買股票基金的投資者常見心態(tài)是：短期漲太多了，等調(diào)一調(diào)再買；或者短期跌太多了，等回穩(wěn)再買。這可能是投資中代價最昂貴的一句話之一。有時我也不能免俗。其實短期的市場趨勢是很難預測的，甚至專業(yè)基金經(jīng)理也很難做到。如果你想增加權(quán)益配置，不要猶豫，JUST DO IT！

　　6、 對權(quán)益基金的收益預期可以貪婪一點，經(jīng)過一個完整的牛市周期，權(quán)益基金的漲幅會超過絕大多數(shù)基金持有人的預期。咱們家就有倆十年十倍的基金，盡管期間經(jīng)歷了08年的大熊市。(富二注：這指的是富國天益和富國天惠兩只基金)

　　7、基金投資最佳策略是“BE THERE”，進進出出容易錯過許多好的收益時段。

　　8、 我個人覺得目前中國A股市場正處于牛市周期中，這次牛市會持續(xù)時間比較長，收益會非常大，但同時過程會非常復雜，期間的指數(shù)波動和風格切換會非常劇烈，甚至在某些階段會顯得像熊市。所以在進行權(quán)益產(chǎn)品配置的時候，風格的均衡也是一個重要方面。

　　9、 我本人目前很大一部分的資產(chǎn)配置在咱們公司的權(quán)益產(chǎn)品中，沒有贖回打算，準備長期持有。不過我的風險承受能力比較強，對于短期波動可以淡然處之，所以不必以我為基準。

　　10、 以上是我的個人的經(jīng)驗和觀點分享，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此入市，風險自擔。

　　信，方能致勝

　　——財通基金[微博]致正在迷茫和彷徨期投資者的一封信

　　尊敬的投資人：

　　6月中旬以來，A股市場經(jīng)歷了劇烈的調(diào)整，上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌超30%和40%。杠桿作為本輪牛市的重要推手，高杠桿將市場整體估值推升到歷史高位，證監(jiān)會[微博]嚴查兩融和場外配資成為了股市暴跌的導火索，從6月中旬的價值回歸到近兩周持續(xù)的強平導致互相踩踏，整個股市呈現(xiàn)出較大的流動性風險。二級市場所有的參與者都在此輪調(diào)整中受到了重創(chuàng)，投資者在市場的深度調(diào)整中感到迷茫和無助，作為一家專業(yè)的資產(chǎn)管理機構(gòu)，我們感同身受。

　　作為站在中國資本市場最前沿的親歷者，財通基金堅定的認為中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好的態(tài)勢沒有改變，全面改革紅利繼續(xù)釋放的趨勢沒有改變，市場流動性總體充裕的基本面沒有改變。從最根本的邏輯來說，驅(qū)動本輪牛市的核心因素仍然沒有改變，居民財富的大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移趨勢剛開啟、中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級方興未艾，還有國企改革、金融改革等各種改革紅利尚未完全釋放，政府需要多層次的資本市場扶持實體經(jīng)濟，因此我們判斷本輪牛市還遠遠沒有結(jié)束。

　　A股市場作為多層次資本市場的重要一環(huán)，承擔著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和改革創(chuàng)新的歷史使命，近期內(nèi)政府連續(xù)召開多次緊急協(xié)調(diào)會，出臺了十余條穩(wěn)定市場的多種舉措，我們堅信由于信心短暫缺失帶來的連鎖踩踏正在結(jié)束，在經(jīng)歷過暴漲暴跌之后，投資者也將趨于理性，真正的價值投資將重新主導市場，我們對資本市場長期向上蓬勃發(fā)展依然充滿信心。經(jīng)過此次深度調(diào)整，我們相信中國的資本市場將更具吸引力和魅力，中國將迎來真正的價值投資時代。

　　展望未來，我們認為市場最煎熬的時刻已經(jīng)過去，管理層的態(tài)度已經(jīng)非常明確，就是要穩(wěn)住股市，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線，而A股在經(jīng)過斷崖式下跌之后，整體估值已經(jīng)不貴，很多股票都跌出了可投資的估值區(qū)間。絕佳的機會在恐懼中顯現(xiàn)，我司旗下偏股型基金將秉承審慎操作的原則，繼續(xù)深入踐行價值投資之理念，持續(xù)穩(wěn)定地為投資者創(chuàng)造更穩(wěn)健的業(yè)績回報。

　　基于對中國資本市場長期健康穩(wěn)定發(fā)展的信心，財通基金公司董事長阮琪、總經(jīng)理劉未已分別申購公司旗下偏股型基金50萬元，并承諾將持有1年以上，財通基金還將根據(jù)市場情況，加快偏股型基金的申報和發(fā)行，以期把握未來的市場發(fā)展脈搏，認真履行財富管理的使命。

　　長信基金[微博]談潔穎看后市

　　市場走勢

　　股市短期的調(diào)整不會引起金融危機，整體風險仍舊可控。目前，在短期政府出手干預后，行情的修復會更多依賴市場自發(fā)性的上修。

　　對下半年市場走勢相對謹慎。從企業(yè)季報看，盈利增速正在收窄，企業(yè)基本面略低于市場預期。在此次調(diào)整后，亢奮的市場情緒轉(zhuǎn)為理性，企業(yè)股市方法也會由此前的市值估值法回歸PE和PEG估值。由于一二級市場的聯(lián)動關(guān)系，并購重組熱度會有所回落，但仍會相對活躍。

　　行業(yè)配置

　　成長類投資仍是下半年投資主線。傳統(tǒng)型股票盡管估值較低，但業(yè)績增速僅有個位數(shù)，難以影響整體走勢。近期杠桿資金的強平可能已對影響體系資負表產(chǎn)生影響。在考慮企業(yè)基本面后，大類金融和食品飲料都不是配置的重點。

　　看好高端裝備制造和軍工。對高端裝備制造，一方面企業(yè)盈利向好，另一方面政策面利好不斷兌現(xiàn)。對軍工行情，醫(yī)療、軍工和新能源是高層重點關(guān)注領域，但其他兩個已有所表現(xiàn)，軍工會有一定空間，主要關(guān)注軍工資產(chǎn)證券化和軍民融合。此外還會關(guān)注跨境電商等細分領域板塊。

　　對下半年投資，選股是關(guān)鍵。對單純講故事，泡沫較大的股票會重點回避。但隨著管理資產(chǎn)規(guī)模的增加以及股市的分化，選股難度會逐步增加。因此個股的篩選會部分依賴投資研究團隊。

　　建信基金[微博]管理公司總經(jīng)理孫志晨：投資良機或已來臨

　　隨著市場風險在回調(diào)過程中的持續(xù)釋放，以及更多救市政策的推出，市場正在逐步走出悲觀預期；建信基金堅定看好資本市場的長期穩(wěn)定健康發(fā)展，投資良機或已來臨！

　　懷抱信心，堅守希望！在市場持續(xù)深幅回調(diào)的時候，我們更需要保持冷靜與理性——在過去的幾周里，決定市場趨勢的兩大因素宏觀基本面和流動性并未出現(xiàn)明顯的拐點變化：宏觀基本面弱勢企穩(wěn)跡象延續(xù)，寬松的貨幣政策以及中長期利率的向下趨勢已經(jīng)確立；各項改革的推進，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及大類資產(chǎn)配置向權(quán)益類轉(zhuǎn)移的趨勢等資本市場穩(wěn)健發(fā)展的基礎也仍在；并且在這一輪的調(diào)整中，我們看到了國家對資本市場健康發(fā)展的堅定信心，我們有理由相信，市場的回調(diào)是暫時的，無論是投資者的信心還是市場本身都將逐步企穩(wěn)回升。

　　經(jīng)歷此輪調(diào)整之后，市場風險得到了較大程度的釋放，資金杠桿比例大幅下降，一些板塊及行業(yè)估值中樞向合理位置回歸，具備了更好的投資價值?；趯κ袌鲩L期趨勢向好的判斷以及全力維護資本市場穩(wěn)定發(fā)展的決心，建信基金已于本周一公開表示，公司將以5000萬自有資金認購或申購旗下偏股型基金；公司高管也各出資50萬，積極申購旗下偏股型基金，并承諾持有1年以上。

　　請相信，建信基金不會辜負所有持有人的信任和托付，我們將與所有市場主體團結(jié)一致，為基金行業(yè)乃至資本市場的發(fā)展貢獻力量！

　　最近市場震蕩劇烈，以下為國聯(lián)安基金[微博]研究部負責人撰寫的市場觀點。

　　瘋牛瘋熊之后，能否迎來慢牛？

　　股市在上半年的走勢大開大合，無論是上漲、還是下跌，其速度和幅度都出乎意料、前所未見。由于兩融及場外配資等杠桿的撬動，市場的貪婪和恐懼都被成倍放大。

　　去年7月啟動的牛市，資金的需求方既來自增量資產(chǎn)，也來自存量資產(chǎn)?！霸隽抠Y產(chǎn)”對資金的需求，大多來自轉(zhuǎn)型或轉(zhuǎn)型預期，市值擴張期間，大量的并購重組行為，夯實或改變了我們對上市公司未來的預期，從而進一步推動了市值的膨脹，形成了“轉(zhuǎn)型即上漲、上漲助轉(zhuǎn)型”的正循環(huán)。而上市公司的存量資產(chǎn)，在估值對比效應下，也被市場重估。增量資產(chǎn)和存量資產(chǎn)的重估，都需要資金作為支持。

　　資金的超速供給，很大程度來自于加杠桿。兩融規(guī)模從去年同期4000億，年初的1萬億，加到巔峰的2.3萬億，而場外加杠桿的速度更快，形成了“賺錢效應—加杠桿”的正循環(huán)。交易勝率不斷提高，尤其是3-5月任意交易的勝率高達90%以上，導致加杠桿的速度根本停不下來，并演繹到極致。

　　資金的供給和需求形成了兩個正循環(huán)，通風順暢，寬松的資金面和改革轉(zhuǎn)型的預期是行情的燃料，導致火越燒越旺。而一旦拐頭，尤其是對場外配資的限制，使得杠桿盛極而衰，當趨勢開始向下時，兩個正循環(huán)的通風都出現(xiàn)問題，導致一輪愈演愈烈的下跌。最后甚至演變?yōu)榱鲃有晕C，這在一個月前幾乎是不可想象的。

　　本輪救市就是一方面讓過高的杠桿降下來，一方面注入流動性，以及階段性改變股市的供求關(guān)系(對大股東減持行為的限制就是一例)，控制流動性風險，不危及金融系統(tǒng)的安全和社會的長治久安，穩(wěn)住人心即可，從救市效果來看，抓住了問題的本質(zhì)，取得了階段性成果。

　　瘋牛不再，期待慢牛。流動性危機初步度過后，市場將逐漸尋找新的平衡和運行邏輯，改革和創(chuàng)新仍需股市助力，慢牛仍是各方所期待的、也具備繼續(xù)前行的基礎。本輪瘋熊并非全無是處，杠桿降下來，速度慢下來，各方對收益和風險的認識也有了真切的理解，對行情更健康、更持續(xù)的演繹未必是壞事。

　　我們認為，不能通過并購和內(nèi)生實現(xiàn)增長以兌現(xiàn)預期、估值高昂的公司，未來越來越難以進入“轉(zhuǎn)型-上漲”的正循環(huán)——這是正常的經(jīng)濟規(guī)律，股市是直接融資手段但并非提款機。我們相信，通過本輪真真切切的投資者教育、及監(jiān)管加強，場內(nèi)外杠桿也不會迅速回到前期水平。對很多公司來說，不讓市場出清，換來的只是調(diào)整時間的長短。在兩個單邊的正循環(huán)結(jié)束后，我們著力選擇成長和估值匹配的公司，這樣也許會失去很多機會，但從幾次教訓來看，不做能力圈之外的事情，不去承受和收益不匹配的風險，稍長一點時間肯定是較好選擇?，F(xiàn)在一地雞毛，需要我們的投研團隊去花時間一家一家落實轉(zhuǎn)型能否成功，鑒別成長能否落地，價格是否匹配，這種功夫永遠是要下的。

　　萬家基金認為：隨著救市政策的不斷累計，上證指數(shù)已經(jīng)處于底部區(qū)域，流動性危機初步消除，市場經(jīng)過震蕩整理后將重回牛市。接下來幾個月，估值低且機構(gòu)配置比例較低的銀行、非銀、地產(chǎn)、消費等行業(yè)將引領市場走出一波行情。從長期看，我們判斷牛市還沒結(jié)束，依據(jù)以下三個邏輯：一是居民大類資產(chǎn)向金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的趨勢沒有變。第二，中國無風險利率向下走的趨勢沒有變，這意味著居民的風險偏好會提高，愿意博取更高的收益。第三，企業(yè)直接融資發(fā)IPO，就需要保持股市穩(wěn)步向上的節(jié)奏。政府想要反哺實體經(jīng)濟的話，會對股市做預期管理。此外，宏觀面、資金面、政策面都在支持股市走出一個盤整向上的趨勢。萬家基金堅定表示，我們對中國資本市場長期蓬勃發(fā)展充滿信心，基于此萬家基金和公司高級管理人員都在積極申購公司管理的偏股型基金，并承諾至少持有1年以上，我們還將把握市場機會，加快偏股型基金的申報和發(fā)行。