自6月15日以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪大幅下挫，調(diào)整幅度之大在資本市場(chǎng)歷史上極為罕見。究竟原因，主要在于去杠桿的過(guò)程放大了股市的下跌。但我們不能否定前期因流動(dòng)性寬松、改革深化和穩(wěn)增長(zhǎng)政策這三大邏輯帶來(lái)的牛市基礎(chǔ)依然存在。

　　此次牛市是中國(guó)歷史上第一次在全流通背景下，存在做空機(jī)制和杠桿的大牛市。這一輪牛市發(fā)生在中國(guó)房地產(chǎn)大周期之后，成交量空前放大，居民財(cái)富源源不斷地涌入股市。并且，這一輪牛市的邏輯出發(fā)點(diǎn)并不是強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而是基于對(duì)于創(chuàng)新轉(zhuǎn)型和改革深化的樂觀預(yù)期。因此，在估值不斷擴(kuò)張的過(guò)程中，一旦出現(xiàn)預(yù)期的階段性空窗期，容易遭遇調(diào)整。

　　從發(fā)展直接融資的戰(zhàn)略出發(fā)，從去年到現(xiàn)在牛市的積極作用明顯，對(duì)于企業(yè)融資、兼并重組與產(chǎn)業(yè)整合以及轉(zhuǎn)型都有著積極的意義，雖然這個(gè)過(guò)程中存在著杠桿過(guò)高、上漲過(guò)快以及上市公司片面的市值管理問題，但是整體來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下行期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型期，資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于微觀層面的創(chuàng)新和中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型起到了積極作用。牛市的過(guò)快上漲存在不穩(wěn)定因素，但是過(guò)快下跌同樣危害更大。

　　危機(jī)之時(shí)，政策的“組合拳”果斷放出，次第加強(qiáng)，絕不手軟。上周末以來(lái)政策組合拳的出臺(tái)表明決策層捍衛(wèi)金融市場(chǎng)穩(wěn)定的決心，政策分別從逆轉(zhuǎn)供求、扭轉(zhuǎn)預(yù)期和防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)維度同時(shí)展開，并儲(chǔ)備了更強(qiáng)有力的措施隨時(shí)跟進(jìn)，政策的看漲期權(quán)已經(jīng)建立，大盤有望逐漸轉(zhuǎn)危為安。具體做法包括： 第一，修復(fù)預(yù)期，逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)供求。21家券商代表證券行業(yè)組建規(guī)模1200億證券體系內(nèi)的救市資金，不減持，并擇機(jī)增持；25家公募基金公司打開前期限購(gòu)基金的申購(gòu)，積極申購(gòu)本公司偏股型基金； 第二，扭轉(zhuǎn)預(yù)期，真金白銀穩(wěn)住指數(shù)。IPO發(fā)行暫緩，央行承諾向證金公司提供持續(xù)的流動(dòng)性，證金公司2000億元申購(gòu)四家基金公司等；第三， 7月8日起，央行、財(cái)政部、國(guó)資委、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和公安部等多部委罕見集體發(fā)聲，通力協(xié)作，將此次危機(jī)應(yīng)對(duì)上升到防范跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的高度，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。

　　我們中信建投證券第一時(shí)間參與21家券商聯(lián)合公告的行動(dòng)，全力支持救市行動(dòng)，堅(jiān)決維護(hù)股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。作為金融系統(tǒng)中重要的金融機(jī)構(gòu)，中信建投證券有信心有決心與各方支持中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的同仁維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，作為中國(guó)資本市場(chǎng)的參與者，我們看好在改革與轉(zhuǎn)型大背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿?，在市?chǎng)非理性調(diào)整之際，作為專業(yè)機(jī)構(gòu)已經(jīng)清晰地看到了中國(guó)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值。

　　風(fēng)雨之后見彩虹，應(yīng)該說(shuō)此次快速調(diào)整對(duì)于我國(guó)未來(lái)更持久和健康地發(fā)展直接融資市場(chǎng)既是危機(jī)又是轉(zhuǎn)機(jī)。一方面，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)雖然總體上面臨著增長(zhǎng)乏力，但是整體上運(yùn)行平穩(wěn)，有利于我們迅速應(yīng)對(duì)危機(jī)，重整旗鼓，而不至于傷及元?dú)?。另一方面，我們可以看到資本市場(chǎng)中杠桿的威力，面對(duì)未來(lái)更加開放和多元化的資本市場(chǎng)，從監(jiān)管者、從業(yè)者到投資者，都會(huì)更加理性和客觀地認(rèn)識(shí)到合理和科學(xué)使用杠桿的重要性。展望未來(lái)，牛市最主要的基因還是轉(zhuǎn)型與改革，政府志存高遠(yuǎn)、上下眾志成城，隨著改革和轉(zhuǎn)型邏輯的不斷演化，在市場(chǎng)情緒平復(fù)后，股市一定會(huì)重歸健康發(fā)展的軌道當(dāng)中來(lái)。