受市場(chǎng)習(xí)慣性擔(dān)憂6月下旬流動(dòng)性緊張，加之新一輪打新潮的“抽血”影響，A股又一次遭遇重創(chuàng)，至昨日，滬指本周跌幅已過7%，創(chuàng)業(yè)板跌幅則達(dá)到10%，市場(chǎng)格外低迷。中銀國(guó)際分析指出，資金寬松的格局并未改變，但未來一段時(shí)間資金環(huán)境會(huì)較今年上半年環(huán)比有所趨冷。具體體現(xiàn)在資金流入放緩、資金需求提高，以及金融體系內(nèi)流動(dòng)性改善的邊際放緩。

　　大/勢(shì)/風(fēng)/向

　　中銀國(guó)際：資金加速抽離

　　2007年的牛市以居民儲(chǔ)蓄搬家為支撐，成為當(dāng)時(shí)資金流入的主要來源。2009年牛市以貨幣寬松的溢出為主，天量信貸投放背景下的融資活躍度大幅提升，和貨幣增速加快產(chǎn)生大量冗余增量貨幣，并成為追逐包括股市在內(nèi)的各項(xiàng)資產(chǎn)的主要來源。此輪牛市增量資金主要受益于金融體系資金面的寬裕，但是否會(huì)形成大規(guī)模的儲(chǔ)蓄搬家仍需觀察。

　　從統(tǒng)計(jì)結(jié)果來看，去年下半年約有9000億元資金進(jìn)入股市，今年上半年資金流入則達(dá)到3.5萬億元之巨。結(jié)構(gòu)上融資性資金仍占據(jù)重要比重，但二季度后保證金上漲速度明顯加快。同時(shí)對(duì)資金的需求也在明顯加大。截至目前，今年包括IPO、再融資、股東減持，以及交易損耗在內(nèi)的主要資金需求消耗了約1.2萬億元資金，下半年的資金需求可能進(jìn)一步提高至2萬億元。

　　中銀國(guó)際認(rèn)為，股市資金供給能力邊際減弱、IPO等資金需求顯著提升，以及金融體系所能提供的資金支持放緩。從增發(fā)、IPO、解禁和交易損耗四個(gè)方面看，顯著表現(xiàn)出資金需求方開始從股市加速抽離資金。

　　中銀國(guó)際表示，如果央行最終采取提供更為寬松的政策以保證今年M2達(dá)到12%的增長(zhǎng)目標(biāo)，以此計(jì)算金融體系內(nèi)將進(jìn)一步增加8000億元左右的資金供應(yīng)。需要注意的是，由于直接來源于央行資產(chǎn)負(fù)債表的膨脹，這種資金增加所產(chǎn)生的效果可能更為明顯，對(duì)利率的沖擊更大；從海外QE（量化寬松）的經(jīng)驗(yàn)來看，對(duì)資本市場(chǎng)的推動(dòng)力也更強(qiáng)。當(dāng)然，在目前的環(huán)境下央行是否使用較為激進(jìn)的貨幣政策工具需要進(jìn)一步觀察。不過短期內(nèi)，貨幣政策的邊際推動(dòng)作用在減弱。

　　結(jié)合貨幣政策進(jìn)入觀察期，以及市場(chǎng)憧憬未來進(jìn)一步解決地方債問題兩大因素，目前寬松貨幣政策對(duì)股市的推動(dòng)作用或短期削弱，不過需強(qiáng)調(diào)的是，尚未演進(jìn)到流動(dòng)性反轉(zhuǎn)并成為制約股價(jià)上漲因素的程度。

　　市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★★

　　驅(qū)動(dòng)周期：中長(zhǎng)期

　　重點(diǎn)關(guān)注：貨幣政策以及IPO進(jìn)度

　　行/業(yè)/熱/點(diǎn)

　　房地產(chǎn)暖風(fēng)頻吹

　　進(jìn)入5月份，行業(yè)政策多以地方寬松調(diào)整為主，長(zhǎng)沙、鄭州、自貢等多個(gè)地方政府出臺(tái)了財(cái)稅支持政策，涵蓋了財(cái)政購(gòu)房補(bǔ)助、契稅減免、二手房營(yíng)業(yè)稅下調(diào)等多個(gè)方面。此外，江門還取消實(shí)施了三年多的購(gòu)房“限外”政策，在促進(jìn)市場(chǎng)回歸自身調(diào)節(jié)機(jī)制的同時(shí)，有利于促進(jìn)成交回暖，緩解高庫(kù)存壓力。

　　北京、天津等大城市跟進(jìn)落實(shí)公積金調(diào)整細(xì)則，分別從下調(diào)首付比例和貸款利率、提高貸款額度等多個(gè)角度實(shí)行寬松調(diào)整。此外，本月地方公積金調(diào)整城市范圍呈現(xiàn)明顯擴(kuò)大的特征，調(diào)整范圍逐步由大中城市延伸至庫(kù)存高企的三四線城市。未來地方政策仍以公積金調(diào)整為主，在上調(diào)貸款額度、簡(jiǎn)化提款手續(xù)、縮短提款時(shí)間等多個(gè)方面仍有進(jìn)一步寬松的空間。

　　廣發(fā)證券表示，展望未來，盡管房?jī)r(jià)5月環(huán)比轉(zhuǎn)正，但是目前我國(guó)GDP增速依舊承壓，疊加通縮風(fēng)險(xiǎn)，地產(chǎn)底線思維下的支撐低位依舊不變，未來整體政策環(huán)境將會(huì)持續(xù)向好，貨幣政策依然存在進(jìn)一步寬松的預(yù)期，而地方政府在公積金調(diào)整、財(cái)稅補(bǔ)助等方面仍然具有較大的操作空間。

　　2015年5月，包括不動(dòng)產(chǎn)統(tǒng)一登記、保障房建設(shè)、戶籍制度改革、新型城鎮(zhèn)化、區(qū)域一體化和土地制度改革等在內(nèi)的長(zhǎng)效調(diào)節(jié)機(jī)制繼續(xù)有條不紊地推進(jìn)，有利于促進(jìn)整個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展。

　　市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

　　驅(qū)動(dòng)周期：中短期

　　重點(diǎn)關(guān)注：基本面恢復(fù)速度

　　國(guó)投模式引領(lǐng)國(guó)企資本運(yùn)作

　　隨著電力市場(chǎng)化的推進(jìn)，發(fā)電介入售電、售電收購(gòu)發(fā)電帶來的電力混業(yè)經(jīng)營(yíng)料將成為趨勢(shì)。競(jìng)爭(zhēng)的加劇將推動(dòng)企業(yè)思考如何進(jìn)行電源資源的有效組合與配置，不同企業(yè)間的兼并收購(gòu)、參股合作等資本運(yùn)作將不斷出現(xiàn)。

　　國(guó)投電力控股股東國(guó)家開發(fā)投資公司為國(guó)有資本投資公司首批試點(diǎn)企業(yè)。目前國(guó)投公司業(yè)務(wù)范圍較廣，構(gòu)建了國(guó)內(nèi)實(shí)業(yè)、金融及服務(wù)業(yè)、國(guó)際業(yè)務(wù)“三足鼎立”的業(yè)務(wù)框架。

　　中信證券表示，就國(guó)投電力而言，公司良好繼承集團(tuán)發(fā)展思路，積極推進(jìn)低效資產(chǎn)（如小機(jī)組、虧損電廠等）出售，同時(shí)以資本運(yùn)作模式參與贛能股份增發(fā)，進(jìn)入江西市場(chǎng)，未來有望依托其拓展當(dāng)?shù)厥垭姌I(yè)務(wù)。因此，在做好現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的基礎(chǔ)上，結(jié)合未來行業(yè)趨勢(shì)，國(guó)投電力有望復(fù)制參與贛能股份的模式，通過資本運(yùn)作方式，加快對(duì)符合要求的地方電力資產(chǎn)及其上下游進(jìn)行整合。

　　該券商還認(rèn)為，資產(chǎn)整合有望成為國(guó)企改革的重要方式，國(guó)投模式以資本運(yùn)作為主，符合未來市場(chǎng)化方向，推薦資本運(yùn)作模式促發(fā)展的國(guó)投電力，建議關(guān)注川投能源；山西燃?xì)赓Y產(chǎn)整合有望提速，整合效應(yīng)或超出市場(chǎng)預(yù)期，推薦國(guó)新能源。

　　市場(chǎng)關(guān)注度：★★★★

　　驅(qū)動(dòng)周期：中短期

　　重點(diǎn)關(guān)注：大用戶直供比例擴(kuò)容