在過去的半年中，市場一路上揚，股市喧囂的背后，靜謐而有力。上證綜指攀上5000點后，多空雙方的分歧正在加大。謹慎的投資者在今年5月前就套現(xiàn)離場；而與此同時，場外資金又在跑步進場，截止上周末，新開股票賬戶已經(jīng)連續(xù)第七周超200萬戶。牛市在2015年下半年怎么走？讓人忐忑。可無論市場走，投資者都需要順勢而為、因時而變，這樣既不會踏空，又能守住牛市采摘的勝利果實。

　　·券商篇·

　　多空分歧正在加大

　　與年初的一致看多不一樣，對于2015年下半年的行情，券商的多空分歧正在逐步加大。進入6月，銀河證券、國泰君安、招商證券、中信證券等券商相繼發(fā)布了看多市場的中期策略報告。但也有以英大證券研究所所長李大霄為代表的唱空者，“地球頂”的概念讓很多投資者不寒而栗。接下來的市場也許會更加顛簸，但國企改革、中國智造和“互聯(lián)網(wǎng)+”依然成為多家券商看好的主題機會。

　　多方：改革不停牛市不止

　　在看多的券商中，國泰君安最具代表性。從去年8月，其董事總經(jīng)理、首席策略分析師任澤平就拋出滬指“5000點不是夢”的觀點，對于接下來的市場走勢，國泰君安的分析團隊認為，5000點牛市并未結(jié)束，未來至少還有20%的上漲空間，6000點會師可期。

　　與業(yè)內(nèi)“只有經(jīng)濟復(fù)蘇，股市才能走?！钡挠^點不一樣，國泰君安一直強調(diào)“GDP新5%比舊8%好，改革比刺激好，改革造就牛市，刺激醞釀危機?！痹谄浒l(fā)布的中期策略報告中表示，宏觀經(jīng)濟不起、寬松不止，改革不停、牛市不止。預(yù)計2015年晚些時候，經(jīng)濟將見增速換擋期的中長期大底，標志性事件是房地產(chǎn)投資的著陸。當(dāng)下改革已從方案準備期進入落地攻堅期和深水區(qū)。未來中國經(jīng)濟和資本市場有三種前途：經(jīng)濟L形，牛市有頂部；經(jīng)濟U形，牛市不言頂；經(jīng)濟落入中等收入陷阱，重回熊市。2016年，會再次確認經(jīng)濟探底后是L形還是U形走勢。當(dāng)前繼續(xù)享受成長股盛宴，但下半年要做好成長股往價值股切換的準備，切換契機在于改革提速和經(jīng)濟見底的預(yù)期形成，如果成功切換，牛市還將健康發(fā)展。

　　海通證券也認為，本輪牛市是轉(zhuǎn)型的“中國夢”。全球互聯(lián)網(wǎng)浪潮乃天時，大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的政策環(huán)境為地利，人力資本紅利爆發(fā)是人和。牛市就是泡沫化過程，儲蓄率與投資率裂口擴大使得資金充裕，本輪牛市泡沫將創(chuàng)紀錄。雖然指數(shù)已經(jīng)累積一定漲幅，但前景仍美好，夢還遠。

　　在招商證券看來，目前流動性寬松帶來的股市繁榮已經(jīng)進入結(jié)構(gòu)性泡沫階段。2015年下半年將是一個轉(zhuǎn)折點，依靠泡沫化閉著眼睛也能掙錢的時點即將過去，但投資者依然可以享受泡沫，大的資產(chǎn)配置格局以及高杠桿下經(jīng)濟和社會轉(zhuǎn)型的需要，意味著股票市場仍然是關(guān)注的重點。但招商證券提醒，盡管實體經(jīng)濟流動性和股票市場的資金流動性仍然相對寬松，但流入股票市場資金的速度可能在三季度就是最高點了。

　　空方：A股已是強弩之末

　　雖然多家機構(gòu)在唱多，但資本市場歷來都是“百家說市、百家爭鳴”的狀態(tài)，曾經(jīng)在2000點堅定看多的李大霄，在滬指攀上5000點后，一直在大聲吶喊：“A股泡沫已經(jīng)十分嚴重，A股已經(jīng)是強弩之末。市場發(fā)出的一些信號，投資者根本沒有真正重視?！彼纯帐袌鲋饕形宕罄碛桑旱谝?，市場估值水平已經(jīng)達到極限；第二是最近匯金公司和大股東、高管們都在減持，5月份減持已創(chuàng)下新高；第三是大股票發(fā)行表明注冊制序幕開啟，供需關(guān)系將從一個極度供不應(yīng)求轉(zhuǎn)為供求平衡，市場估值就會下降；第四是市場雙向交易布局已經(jīng)完成，多空雙方從點到面開始排兵布陣；第五個是收杠桿行動開始加大，目前，主板和創(chuàng)業(yè)板都有泡沫，小股票、次新股、垃圾股、題材股、偽成長股“黑五類”也都有泡沫，中國股市泡沫已達到了“全球之巔”。

　　作為看空的代表，李大霄并不孤獨。國信證券分析師閆莉也建議投資者在5000點附近逐步減倉。她表示，從歷史上的牛市延續(xù)時間來看，1999年5月19日啟動的那次為期26個月，2005年啟動的那次為期28個月，滬指從1849點算起，到本月已是第25個月，市場目前已經(jīng)處于極不穩(wěn)定的狀態(tài)，盤中大幅震蕩已屬常見，6月下旬開始至三季度可能就是轉(zhuǎn)折點。

　　但在過去6個月中，理論卻敗給了市場，尤其是在估值方面。中小板、創(chuàng)業(yè)板不改強勢，截至6月2日，創(chuàng)業(yè)板PE144倍，中小板PE86倍，市夢率、市膽率新詞也應(yīng)運而生。但這一數(shù)字還未達到2000年的納斯達克指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)PE峰值的175倍、285倍。對此東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇認為，納指目前再次接近歷史高點，表明納指引領(lǐng)全球科技股重新走向新的高點，這個時期中國創(chuàng)業(yè)板不斷創(chuàng)新高并非特例。目前還看不到納指泡沫的破裂，所以，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的泡沫還未到破滅的時候。

　　機會：題材股仍值得挖掘

　　無論是看多還是看空，市場中總有投資亮點可尋，其中國企改革、互聯(lián)網(wǎng)+和中國智造的投資機會被多家券商所看好。

　　國泰君安表示，在改革轉(zhuǎn)型背景下，成長性首先體現(xiàn)在創(chuàng)新主線，通過在當(dāng)前經(jīng)濟的痛點(如金融、能源)領(lǐng)域進行創(chuàng)新來實現(xiàn)彎道超車，那么國企改革必將成為下半年比較確定性的投資機會，國企改革也是三中全會深化改革路線圖中最重要的抓手。國企改革將沿地方國企整合、央企試點推進與上游央企整合提速三條路線展開，重點推薦白云山、國藥股份和中國西電。

　　自今年兩會中李克強總理提出“站在‘互聯(lián)網(wǎng)+’的風(fēng)口上順勢而為，會使中國經(jīng)濟飛起來后”，和互聯(lián)網(wǎng)搭邊的股票全部一騎絕塵。目前“互聯(lián)網(wǎng)+”突破路徑主要體現(xiàn)在“破 壞性創(chuàng)新”和“創(chuàng)造性供給”兩個方向。今年上半年在二級市場中互聯(lián)網(wǎng)金融、在線旅游、互聯(lián)網(wǎng)教育、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等概念一直你追我趕。海通證券指出，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的滲透軌跡上，消費服務(wù)業(yè)明顯領(lǐng)先工業(yè)和農(nóng)業(yè)，銷售流通也領(lǐng)先于生產(chǎn)環(huán)節(jié)。未來除互聯(lián)網(wǎng)與金融、醫(yī)療、教育的深化外，關(guān)注智能汽車、智能家居，及互聯(lián)網(wǎng)向公共服務(wù)領(lǐng)域滲透，如能源、機場。

　　今年上半年《中國制造2025規(guī)劃》正式發(fā)布，該戰(zhàn)略明確以“智造”為關(guān)鍵核心，多家券商也把這個大戰(zhàn)略看成是投資者掘金的絕佳機會。招商證券指出，打造制造強國，我國仍需兩條腿走路：自動化跟上3.0、信息化彎道超車。從“工業(yè)制造”到“工業(yè)智造”邁進的過程中，對傳感器、智能裝備、機器人、3D打印等生產(chǎn)設(shè)計環(huán)節(jié)的硬件需求將加速釋放；與此同時，在制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)的融合創(chuàng)新中同樣將帶來變革性機遇，重點可關(guān)注海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭向傳統(tǒng)行業(yè)的滲透，如阿里與上汽開始嘗試合作的智能汽車、亞馬遜已進入無人機等領(lǐng)域。此外，航天軍工同樣為“中國制造2025”重點發(fā)展領(lǐng)域之一，尤其在強軍戰(zhàn)略和深化改革背景下，中國走出去也需要發(fā)展軍工來進行有力支撐。

　　·公募篇·

　　盈利有望接棒流動性

　　進入6月，A股市場步入“劇震地帶”，引發(fā)了牛市能否繼續(xù)的憂慮。投資的天平也不再頑固地傾向創(chuàng)業(yè)板，風(fēng)格切換的言論甚囂塵上。不過，公募基金經(jīng)理卻保持樂觀判斷，他們認為脈沖式的風(fēng)格轉(zhuǎn)換可能會有，但還不值得大幅調(diào)倉，成長股依舊有望重拾強勢。

　　支撐牛市的邏輯未變

　　接受采訪的多位公募基金經(jīng)理表示，管理層近期連續(xù)對兩融及場外配資等采取了較為嚴格的監(jiān)管措施，一定程度上降低了市場的杠桿，這是導(dǎo)致大盤近期上躥下跳的主要原因。此外，市場對風(fēng)格切換的預(yù)期也在升溫，部分投資者開始將目光投向此前還未大幅上漲的藍籌股。

　　這是不是意味著股市風(fēng)格會就此全面轉(zhuǎn)向呢？多位受訪基金經(jīng)理表示，經(jīng)歷前期的快速上漲，市場目前進入觀察期。在中長期牛市的前提下，部分倉位向藍籌股轉(zhuǎn)移，短期配置趨向均衡，但這是出于對當(dāng)下市場偏謹慎的看法，并不代表就此放棄成長股。而本次MSCI指數(shù)未納入A股市場，會對藍籌股產(chǎn)生一定的影響，這將導(dǎo)致行情短期再度切換到小盤成長股上。

　　毫無疑問，本輪牛市的一個重要條件就是貨幣政策處在降息、降準的寬松通道中?！霸诔掷m(xù)低通脹之下，貨幣政策寬松局面有望保持，降息、降準這一套‘組合拳’還將繼續(xù)打出?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00000001" target="_blank" title="博時基金 00000001">博時基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春如此判斷。

　　基金經(jīng)理們普通認為，牛市不會輕易被終結(jié)，諸多因素都可能引發(fā)市場超過上一次大牛市的熱度。大成基金指出，管理層對市場的敲打是為了放慢牛市節(jié)奏，并沒有出臺釜底抽薪式的政策進行打壓，股市并未真正改變前進的軌跡。

　　流動性之后盈利接手

　　“改革?！?、“轉(zhuǎn)型牛”的大邏輯雖然并未被破 壞，但大多數(shù)基金經(jīng)理認為“無腦漲”告一段落，“理性投資”將成為下一階段的主流。下半年，市場風(fēng)格將由全面性牛市逐漸向結(jié)構(gòu)性牛市過渡，股市上漲的驅(qū)動力可能會從流動性轉(zhuǎn)向盈利。

　　中歐盛世成長基金經(jīng)理魏博認為，再好的公司也應(yīng)該有合理的價格，“真成長”同樣需要較高安全邊際的配合。在任何一個市場，增量資金都主導(dǎo)不了太久，市場往后發(fā)展還是會以存量資金為主，行業(yè)和公司將回到合適的估值和市值水平。

　　“盈利提升接力估值修復(fù)后，成長股將開始進入分化階段。少數(shù)本身內(nèi)生增長強勁、估值合理的個股，在調(diào)整后會走出相對獨立的行情，而對于炒作成分比較濃的一些個股，最大風(fēng)險就是商業(yè)模式創(chuàng)新難以落地引發(fā)的估值泡沫破滅。因此，投資者更需要冷靜下來尋找所謂的‘真成長’?！?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/fund/company.php?id=00086315" target="_blank" title="上投摩根基金 00086315">上投摩根基金投資總監(jiān)孫芳表示。

　　成長股有望重拾強勢

　　每一個市場階段必然都有其主線，同時也會有游離于主線之外的行情浪花，你只能基于合理假設(shè)去判斷大概率的事件?！斑^去房價從5千漲到5萬，未來的很多成長股也應(yīng)如此。”中郵基金投資部總經(jīng)理任澤松作了這樣一個形象的類比。他認為，牛市未來最重要的機會依然在于成長股，不能因為“高處不勝寒”就否定其中的機會，只要投資者控制好杠桿和倉位。

　　政策推動創(chuàng)新，“互聯(lián)網(wǎng)+”、“中國制造2025”等主題仍在風(fēng)口。廣發(fā)行業(yè)領(lǐng)先和廣發(fā)新動力基金經(jīng)理劉曉龍最近比較看好“互聯(lián)網(wǎng)+航空”。航空股近期的強勢表現(xiàn)，與其處于低估值狀態(tài)補漲訴求強有很大關(guān)系。而更重要的是，航空業(yè)也通過“觸網(wǎng)”打造業(yè)績新增長點，民航客機上被允許開展空中上網(wǎng)服務(wù)。從主題投資角度，軍工板塊在三季度將出現(xiàn)新一輪的上漲。9月3日舉行一系列紀念抗戰(zhàn)勝利70周年活動，以及中俄在日本海進行大規(guī)模軍事演習(xí)，軍工股受到重視也很正常。

　　·私募篇·

　　積極布局估值洼地

　　記者采訪發(fā)現(xiàn)，私募基金對后市整體依舊樂觀，認為牛市仍處于上半場。對于7月份，以互聯(lián)網(wǎng)+為代表的創(chuàng)業(yè)板是否會調(diào)整成為私募經(jīng)理之間最大的分歧，而今年以來滯漲的大盤藍籌股的機會則得到了大家的共識。國企改革、消費醫(yī)藥和大金融成為被關(guān)注的重點。

　　牛市仍處于中途

　　上海尚雅投資管理有限公司董事長石波認為，6000點前是估值修復(fù)行情。從定性的判斷來講，這屆政府的改革力度不亞于前兩屆政府，前兩輪牛市都有6倍的漲幅，從2200點起步，樂觀估計市場的空間很大。從定量的角度看，利率水平還有進一步下降的空間，估值水平還沒有得到徹底修復(fù)。從資產(chǎn)配置的角度來看，資產(chǎn)證券化空間還很大。私募基金經(jīng)理阮一飛從技術(shù)上預(yù)計：“后市大盤有望沖高到5500~5600點一線。周期性板塊、藍籌板塊將會延續(xù)強勢?！?/p>

　　倚天投資總監(jiān)葉飛從技術(shù)上判斷認為，滬指未來可能升至6100點至7500點一線。創(chuàng)業(yè)板和中小板早已創(chuàng)歷史新高，一輪牛市，指數(shù)之間需要得到相互應(yīng)證，即滬指未來也應(yīng)創(chuàng)新高。目前滬市量價配合理想，支持市場繼續(xù)向上甚至加速上行；而創(chuàng)業(yè)板因此前漲速過快，估計有周線級別調(diào)整；中小板指介于兩者之間，更多可能跟隨創(chuàng)業(yè)板走勢。

　　對于短期走勢，葉飛認為未來兩個月以震蕩調(diào)整為主。在9～11月，滬指可能沖高至5522點左右，這個點位是2008年的最高點。在達到5522點之前滬指或震蕩下跌，這樣機構(gòu)才有機會建倉。“如果公募基金在現(xiàn)在點位建倉，大盤將很快達到并超越6124點高點，這就不符合管理層慢牛初衷了。我覺得短期會有大調(diào)整，且可能維持2個月左右?！?/p>

　　尋找估值洼地應(yīng)對震蕩

　　如何面對牛市中的調(diào)整與震蕩？

　　西藏琳瑯投資人王琳表示，首先投資者一定要明白現(xiàn)在是牛市，牛市中最主要的策略就是持股。只要牛市沒有結(jié)束，就該持股，牛市中猜頂正確的概率較小，在大跌中要敢于買票。明年2～3月以前，A股很可能機會大于風(fēng)險，面對激烈震蕩，資金量不大的投資者可考慮半倉滾動操作，但一定要留下底倉。

　　多個私募基金經(jīng)理認為，金融板塊中的銀行、券商估值便宜，還會有投資機會。君合泰達資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理胡賓近期加大了對銀行股的配置，將三分之一的倉位調(diào)整到金融股里，重點配置對象是交通銀行。

　　私募依然積極布局小票

　　雖然大藍籌進可攻退可守的功能被眾多私募認可，但對于小票的布局，私募還是沒有降低熱情?！安①?a href="http://app.www.zhonghuixigou.com/stock/cate/detail.php?symbol=400129675" target="_blank" title="重組 400129675">重組時代已經(jīng)開啟，個股的挑選上，我們偏向小市值的個股，這樣的個股容易受到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入、股價彈性也比較大、上市公司大股東做大市值的動力也會很強?！毙裾\資產(chǎn)總經(jīng)理陳贇表示。

　　近期知名私募的調(diào)研對象也主要以小票為主，其中以消費醫(yī)藥板塊居多。前“公募一哥”王亞偉掌舵的千合資本就聯(lián)合但斌的東方港灣調(diào)研了麗珠集團，一向奉行“逆向投資”思維的淡水泉也出現(xiàn)在棕櫚園林等3家上市公司的調(diào)研名單中，從容投資同樣調(diào)研了拓維信息等3家上市公司，星石投資調(diào)研了華星創(chuàng)業(yè)等3家公司，鴻道投資調(diào)研了渤海股份，凱石益正登門考察了先導(dǎo)股份。

　　石波也依然保持著掘金新互聯(lián)網(wǎng)時代積極成長的投資風(fēng)格，專注于“拐點行業(yè)、支點公司”的投資策略。

　　不過，阮一飛建議投資者在5500點之上要謹慎操作，因為股票供給將增大，尤其是注冊制將在今年給市場帶來的心理沖擊或引發(fā)估值沖擊，這都是可能造成市場在下半年下跌的動因?！安灰船F(xiàn)在一些個股很牛，炒到幾百元一股，明后年仍有可能跌成仙股。投資者在收益盆滿缽滿之時，也要知道落袋為安，休息休息，旅游旅游，改善生活?！?