上周五股指強(qiáng)勢(shì)突破4572點(diǎn)的前期高點(diǎn)，最高上探至4658.27點(diǎn)，創(chuàng)下7年新高。值得注意的是，滬深兩市成交額達(dá)到1.99萬億元，再次刷新歷史天量。市場(chǎng)素來有“天量天價(jià)”之說，眼下投資者非常關(guān)注市場(chǎng)能否再度刷新天量，這輪資金驅(qū)動(dòng)型牛市是否已經(jīng)走完。

　　分析人士認(rèn)為，三方面因素值得注意，一是資金利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的邏輯并未被打破；二是融資資金積極加倉，融資潮對(duì)于A股支撐仍在；三是增量資金入市勢(shì)頭仍在，公募基金將成為下一階段的入市主力。由此來看，投資者不必懼怕“天量天價(jià)”魔咒，資金驅(qū)動(dòng)性牛市尚未走完。不過，伴隨著成交額放大，市場(chǎng)波動(dòng)幅度也將放大，投資者需要注意防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　先抑后揚(yáng) 大盤站上新高

　　相較于4月份單邊加速上攻，5月份A股在牛途中卻是一波三折。月初連續(xù)三個(gè)交易縮量下挫逾三百點(diǎn)，滬綜指最低下探至4108.01點(diǎn)，市場(chǎng)上“五窮六絕七翻身”的股諺，讓不少投資者預(yù)期一波震蕩調(diào)整即將拉開帷幕。不過，股指隨后又以一波三連陽收復(fù)失地，反彈至4400點(diǎn)之上，隨后指數(shù)便步入窄幅震蕩整固的格局中。

　  上周有20只股票密集申購，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，這一輪打新將凍結(jié)3萬億元的資金，與前幾輪接近。上次市場(chǎng)連續(xù)三個(gè)交易日縮量下跌正是在新股密集發(fā)行期間，上周新股密集申購再度來襲，不少投資者預(yù)期股指也將就勢(shì)震蕩調(diào)整。不過，市場(chǎng)先生顯然并不愿意接受投資者安排的劇本，其表現(xiàn)也大大出人意料。上周滬綜指收出五連陽，成功突破4572點(diǎn)的前期高點(diǎn)，繼續(xù)扶搖直上，一舉站上4600點(diǎn)大關(guān)，最高上探至4658.27點(diǎn)。與滬綜指的強(qiáng)勢(shì)上突趨同，深成指上周累計(jì)上漲9.19%，在突破15000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，上周五穩(wěn)穩(wěn)站上16000點(diǎn)關(guān)口，最高上探至16045.80點(diǎn)。

　　在大盤平穩(wěn)運(yùn)行、震蕩上揚(yáng)之際，中小創(chuàng)的“新高秀”更是玩的不亦樂乎。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上周累計(jì)上漲11.80%，最高上探至3618.24點(diǎn)，報(bào)收于3516.63點(diǎn)。中小板指數(shù)上周累計(jì)上漲13.46%，最高上探至11119.23點(diǎn)，報(bào)收于10929.20點(diǎn)。

　　值得注意的是，雖然上周市場(chǎng)迎來新股分流資金的考驗(yàn)，但A股卻并“不差錢”，滬深兩市成交額不降反升，不僅重返1.5萬億上方，上周五單日成交額更是達(dá)到1.99萬億元，刷新歷史天量。由此來看，增量資金積極入場(chǎng)成為市場(chǎng)由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的重要助推器，資金驅(qū)動(dòng)型牛市的動(dòng)力依然充沛。

　　經(jīng)濟(jì)下行 A股價(jià)值凸顯

　　上周四公布的5月匯豐制造業(yè)PMI初值為49.1%，較上月終值48.9%小幅回升，顯示中小制造業(yè)企業(yè)形勢(shì)有低位企穩(wěn)的跡象，但仍徘徊在枯榮線下。從分項(xiàng)指數(shù)看，價(jià)格指數(shù)方面，投入和出廠價(jià)格指數(shù)均有所回升，就業(yè)指數(shù)有所改善，但都處在50%以下萎縮區(qū)。新訂單指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均出現(xiàn)下行，顯示內(nèi)需不振、外需不強(qiáng)。產(chǎn)出指數(shù)跌至48.4%，五個(gè)月來首次跌破50%榮枯線，創(chuàng)13個(gè)月新低，顯示在國內(nèi)外需求不足的情況下，企業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)萎縮。由此來看，當(dāng)前制造業(yè)景氣度低迷，二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不容樂觀。

　　市場(chǎng)人士指出，一方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于預(yù)期雖然使投資者情緒出現(xiàn)波動(dòng)，但在金融周期的下半場(chǎng)，A股上漲主要是由于其吸引力相對(duì)于傳統(tǒng)實(shí)業(yè)投資、房地產(chǎn)投資的上升，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)好壞對(duì)于股市的影響并不大。從這個(gè)角度來看，經(jīng)濟(jì)下行反而凸顯出A股的投資價(jià)值。考慮到經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相關(guān)度相對(duì)較小的新興產(chǎn)業(yè)板塊及部分受益于穩(wěn)增長政策的行業(yè)價(jià)值凸顯。

　　另一方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，形勢(shì)不容樂觀?；诤暧^經(jīng)濟(jì)依然處于偏弱的探底時(shí)期，貨幣政策的寬松趨勢(shì)沒有改變，降息周期延續(xù)仍有必要。這對(duì)A股市場(chǎng)的流動(dòng)性構(gòu)成支撐，而降息預(yù)期也在很大程度上起到穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒的作用。

　　資金進(jìn)場(chǎng) 后市行情可期

　　上周五滬深兩市的成交額達(dá)到1.99萬億元。業(yè)內(nèi)人士表示，根據(jù)先有天量后有天價(jià)的規(guī)律，絕對(duì)的天量，意味著絕對(duì)的天價(jià)?，F(xiàn)在需要考量的是市場(chǎng)能否再度刷新天量，增量資金批量入場(chǎng)的勢(shì)頭會(huì)否逆轉(zhuǎn)，這輪資金驅(qū)動(dòng)型牛市是否已經(jīng)走完。

　　首先，資金利率下行，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行的邏輯并未被打破。在降息、降準(zhǔn)啟動(dòng)，美國QE平穩(wěn)退出后，市場(chǎng)整體維持了較為寬松的貨幣環(huán)境，這從上周新股打新時(shí)A股放量上漲便可見一斑。與此同時(shí)，滬港通及相關(guān)改革加速海外流動(dòng)性擴(kuò)張對(duì)內(nèi)地的傳導(dǎo)速度，內(nèi)外兩方面因素助力市場(chǎng)的無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，這種下降趨勢(shì)并未發(fā)生改變。此外，地產(chǎn)大周期拐點(diǎn)出現(xiàn)，大宗商品表現(xiàn)低迷，而A股市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)凸顯，對(duì)于資金的吸引力反而提升，國企改革、金融改革等一系列改革提升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，居民財(cái)富配置開始向A股傾斜。

　　其次，融資資金積極加倉，融資潮對(duì)于A股的支撐仍在。杠桿交易大潮的興起是本輪牛市的最重要特征，資金通過融資加杠桿入場(chǎng)，為市場(chǎng)不斷上攻提供了“充足彈藥”。5月21日，滬深兩市的融資余額已經(jīng)突破2萬億大關(guān)，達(dá)到2.02萬億元，不斷刷新歷史新高。其中，5月以來融資增速步入快車道，維持在單日百億元之上的勢(shì)頭，5月19日滬深兩市的融資凈買入額更是達(dá)到290.34億元，逼近300億元關(guān)口。截至5月21日，滬深兩市的融資凈買入額已經(jīng)達(dá)到1937.64億元，預(yù)計(jì)5月份超過2000億元是大概率事件。兩融標(biāo)的經(jīng)過此前的不斷擴(kuò)容，此項(xiàng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速發(fā)展勢(shì)頭，融資業(yè)務(wù)已經(jīng)在A股中占有舉足輕重的地位，融資資金積極加倉對(duì)于市場(chǎng)的資金面構(gòu)成支撐。

　　最后，增量資金入市勢(shì)頭仍在，公募基金或?qū)⒊蔀橄乱浑A段的入市主力。與2014年公募基金遭遇凈贖回不同，最近兩個(gè)月公募基金的凈申購快速增長，這可能意味著社會(huì)最底層的資金也開始入市，因?yàn)樗麄兊膯误w投資能力太弱，只能將錢投向沒有資金門檻限制的公募基金，這會(huì)進(jìn)一步提升公募基金對(duì)市場(chǎng)的影響力。有機(jī)構(gòu)人士表示，雖然是考核絕對(duì)收益，但是水漲船高，隨著上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指的不斷上漲，部分考核絕對(duì)收益的機(jī)構(gòu)已經(jīng)調(diào)高了今年考核的標(biāo)準(zhǔn)。如果市場(chǎng)繼續(xù)被公募基金推動(dòng)上漲，不排除被考核絕對(duì)收益的投資者也會(huì)被倒逼加倉的可能性。