上周上證綜指振奮人心地站上了09 年以來(lái)的高點(diǎn)，增量資金入市的趨勢(shì)已經(jīng)不可阻擋。我們一直強(qiáng)調(diào)，這是增量資金入市的牛市，本文我們?cè)倭袛?shù)據(jù)、擺事實(shí)探究增量資金入市的節(jié)奏、市場(chǎng)的情緒。

　　1、增量資金入市，真真切切的牛市

　　堅(jiān)定認(rèn)識(shí)：增量資金入市的牛市。上證綜指終于創(chuàng)09 年8 月以來(lái)新高，這是熬了5 年迎來(lái)的牛市！15 年初市場(chǎng)熱議重回存量博弈，兩周前還有人擔(dān)心大小齊跌，這一切隨著指數(shù)新高不攻自破。我們一直強(qiáng)調(diào)，14 年7 月行情已由存量博弈市演變?yōu)樵隽口厔?shì)市。14 年6 月《撥云見(jiàn)日——2014 年中期A 股投資策略-20140624》開(kāi)始看多，從未動(dòng)搖。14 年8 月上證綜指2200 點(diǎn)徘徊市場(chǎng)分歧很大，《海內(nèi)外牛市基因探秘系列1-3 及總論P(yáng)PT》4 篇報(bào)告，指出無(wú)需糾結(jié)于GDP，以過(guò)去70 年長(zhǎng)視角看方法論需完善。14 年10 月上證綜指2300 多點(diǎn)時(shí)市場(chǎng)分歧再次加大，《有一種冷叫你媽覺(jué)得你冷》鮮明指出，市場(chǎng)短期波折源于心理，牛市未變。15 年來(lái)《越過(guò)山丘，美景盡收——金融繁榮到實(shí)體改善》、《資金入市詳解1-4》、《走向共和》從金融實(shí)體關(guān)系、資金入市、風(fēng)格角度再次闡述此輪牛市的邏輯、特征，《市場(chǎng)的幾個(gè)認(rèn)知陷阱》回答了市場(chǎng)的疑慮，《邁向新高》提出上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指將齊創(chuàng)新高。

　　增量資金入市的三大邏輯被強(qiáng)化。14 年7 月增量資金入市，是本輪牛市起點(diǎn)，12 年12 月-14 年中創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性行情是牛市“引橋”，他們是轉(zhuǎn)型的未來(lái)、方向，好比02-05 年機(jī)場(chǎng)、港口是05-07 年牛市“引橋”。增量資金入市源于三大動(dòng)力：起點(diǎn)是利率下行、催化劑是改革加速、防護(hù)欄是穩(wěn)中求進(jìn)，詳見(jiàn)《撥云見(jiàn)日》、《旭日東升》。大類資產(chǎn)配臵轉(zhuǎn)向股市不會(huì)輕易結(jié)束，當(dāng)前中國(guó)居民財(cái)富配臵中股市占比僅3%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的29%。近日市場(chǎng)再創(chuàng)新高是因?yàn)檫@三個(gè)要素正在強(qiáng)化：第一，財(cái)政部萬(wàn)億存量債務(wù)臵換有助利率中樞下行，17 日央行[微博]逆回購(gòu)招標(biāo)利率下行10bp，利率下行趨勢(shì)更明確。第二，上海、安徽等地國(guó)企改革提速說(shuō)明改革進(jìn)程正在加快。第三，英國(guó)等歐洲多國(guó)近日宣布申請(qǐng)加入亞投行，穩(wěn)中求進(jìn)的轉(zhuǎn)型之路推進(jìn)。此外，“兩會(huì)”期間央行、證監(jiān)會(huì)[微博]等領(lǐng)導(dǎo)對(duì)股市表態(tài)均積極，證監(jiān)會(huì)3 月20 日新聞發(fā)布會(huì)稱“近期股市上漲是多種因素的綜合反映，有其必然性與合理性。未來(lái)股市的平穩(wěn)健康發(fā)展，對(duì)于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心，擴(kuò)大直接融資規(guī)模，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)意義重大?！惫芾韺訉?duì)股市態(tài)度積極有助提升風(fēng)險(xiǎn)偏好。往年3、4 月市場(chǎng)多變盤(pán)，原因無(wú)外乎政策從緊和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落。今年一方面宏觀政策偏積極，已經(jīng)降息2 次、全面降準(zhǔn)1 次、15 年財(cái)政赤字率調(diào)高至2.3%，總理說(shuō)工具箱里工具還很多，另一方面投資者對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期本來(lái)就低，一致預(yù)期1、2 季度GDP 同比7.1%、6.9%。

　　2、大數(shù)據(jù)顯示，資金入市才開(kāi)始

　　增量資金入市的趨勢(shì)已經(jīng)確立。14 年股市最大的變化不是指數(shù)漲多少而是生態(tài)環(huán)境變化，由存量博弈市變?yōu)樵隽口厔?shì)市。我們用幾個(gè)代表性的指標(biāo)測(cè)算到底多少資金流入，證券市場(chǎng)交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬(代表散戶資金)、融資余額(代表杠桿資金)、股票和混合型基金份額(代表機(jī)構(gòu)資金)、滬股通流入額(代表外資)，幾項(xiàng)14 年7 月以來(lái)凈增長(zhǎng)分別為20147、9329、468、1223 億，總計(jì)31168 億，同期A 股自由流通市值增長(zhǎng)82921 億，比值為37.6%。15 年以來(lái)各數(shù)據(jù)為分別為13680、3397、1412、477 億，總計(jì)18967 億，比自由流通市值增量為54%。

　　熱情仍在早中期，資金入市才開(kāi)始。上文數(shù)據(jù)可見(jiàn)，入市的新增資金主要來(lái)源于散戶、杠桿資金。證監(jiān)會(huì)3 月20 日新聞發(fā)布會(huì)上提到，15 年來(lái)自然人投資者交易金額占全部交易金額的90%左右，這個(gè)比例高于07 年來(lái)的均值84%，兩組數(shù)據(jù)互相驗(yàn)證?！?5 年策略之資金入市詳解1-4》中我們?cè)敿?xì)分析了潛在的入市資金規(guī)模、資金入市的節(jié)奏特征。當(dāng)時(shí)總量上我們測(cè)算潛在入市資金約5 萬(wàn)億，市場(chǎng)驚呼過(guò)于樂(lè)觀?，F(xiàn)在對(duì)比看，我們當(dāng)時(shí)5 萬(wàn)億中對(duì)個(gè)人投資者的儲(chǔ)蓄搬家保守測(cè)算1 萬(wàn)億，而15 年來(lái)銀證轉(zhuǎn)賬凈增長(zhǎng)已經(jīng)1.368 萬(wàn)億，可見(jiàn)5 萬(wàn)億的預(yù)測(cè)仍是低估。換個(gè)角度，從資金入市節(jié)奏和熱情分析，之前報(bào)告我們分析指出，現(xiàn)階段的增量資金主要是個(gè)人投資者中的大戶、超級(jí)大戶(賬戶規(guī)模1 億以上)，他們多是男性職業(yè)投資者，善于用融資等杠桿工具，因此當(dāng)前主要是“大叔”入場(chǎng)，代表中小投資者的“大媽”(賬戶規(guī)模50 萬(wàn)以下)才開(kāi)始慢慢入場(chǎng)。對(duì)比當(dāng)前市場(chǎng)與09 年8 月4 日、07 年10 月16 日上證綜指高點(diǎn)時(shí)，全部A 股PE(TTM)分別為19.9、36.1、53.5，年化換手率分別為387%、489%、903%，交易活躍度(單周參與交易的賬戶數(shù)/總賬戶數(shù))分別為12.5%、19.2%(07 年無(wú)此數(shù)據(jù))。市場(chǎng)面數(shù)據(jù)可見(jiàn)市場(chǎng)的熱情還處于早中期。

　　3、積極擁抱牛市

　　牛市要積極。貨幣、財(cái)政政策偏松對(duì)沖經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，且市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期充分，地方債務(wù)臵換、改革提速、政府鼓勵(lì)呵護(hù)股市積極發(fā)展，多方面因素將助推大類資產(chǎn)配臵繼續(xù)轉(zhuǎn)向股市，市場(chǎng)將向著更高、新高邁進(jìn)。上證50、中證500 股指期貨交易合約4 月16 日正式掛牌交易，不會(huì)改變市場(chǎng)原有運(yùn)行趨勢(shì)，海外的歷史可驗(yàn)證。歷史數(shù)據(jù)顯示，牛市中(如05 年6 月-07 年10 月、08 年11 月-09 年月)基金收益率低于上證綜指，而熊市中(如09 年8 月-12 年12 月)、震蕩市中(如12 年12 月-14 年7 月)，基金收益率戰(zhàn)勝指數(shù)。究其原因是，專業(yè)投資者選股能力強(qiáng)，而牛市中因市場(chǎng)情緒高漲，個(gè)股之間漲幅差異小，過(guò)于注重基本面反而容易錯(cuò)失機(jī)遇。

　　價(jià)值成長(zhǎng)輪漲，短期略偏價(jià)值股。我們一直強(qiáng)調(diào)增量趨勢(shì)市里價(jià)值成長(zhǎng)唇齒相依、輪番上漲。以14 年7 月作為行情起點(diǎn)，上證50、創(chuàng)業(yè)板指、中證500、中證800 漲幅大體均衡。價(jià)值股如利率敏感的金融地產(chǎn)、成長(zhǎng)股如創(chuàng)新方向的互聯(lián)網(wǎng)先進(jìn)制造是全年主線，二者前期輪漲后已重新趨于均衡。未來(lái)行情望類似14 年7 月-11 月的共和特征，考慮到前期成長(zhǎng)股表現(xiàn)更為醒目，預(yù)計(jì)短期價(jià)值股略占優(yōu)。而且金融地產(chǎn)行業(yè)基本面有新亮點(diǎn)，從近期股市成交兩、融資余額增長(zhǎng)來(lái)看，預(yù)計(jì)券商3 月份業(yè)績(jī)同比、環(huán)比均大幅度提高。本周開(kāi)始地產(chǎn)月度累計(jì)銷售首次轉(zhuǎn)正，多地二套房公積金首付比例下調(diào)至20%，銷售恢復(fù)望繼續(xù)。

　　主題仍看大上海、大環(huán)保。自我們3 月4 日?qǐng)?bào)告推薦以來(lái)，大上海組合表現(xiàn)優(yōu)異。上海是經(jīng)濟(jì)重鎮(zhèn)、股市票倉(cāng)，從自貿(mào)區(qū)到國(guó)企改革，改革轉(zhuǎn)型中上海已在發(fā)揮領(lǐng)頭羊、試驗(yàn)田作用。伴隨國(guó)企改革提速、上海建設(shè)科技創(chuàng)新中心方案出臺(tái)以及迪士尼的開(kāi)業(yè)，大上海主題將持續(xù)發(fā)酵。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期。