■ 多空論劍

　　上周末證監(jiān)會規(guī)范兩融、央行降準(zhǔn)使多空對決輪番上演。私募人士認(rèn)為，多空對決后市場長牛趨勢愈發(fā)明顯，但下一階段指數(shù)波動加大與風(fēng)格分化不可避免，低估值二線藍(lán)籌成為受青睞品種。

　　□本報(bào)記者 徐文擎

　　牛市不怕震

　　中國證券報(bào)：上周末證監(jiān)會規(guī)范兩融、央行降準(zhǔn)使多空對決輪番上演，經(jīng)歷了周一的意外下挫后，周二繼續(xù)猛烈上攻，如何理解這次快速上漲？

　　李敬祖：上周末市場各方對信息的解讀分歧較大，我們可以從兩個(gè)角度去理解。

　　其一，就兩融而言，鼓勵融券業(yè)務(wù)發(fā)展不能片面理解為打壓股市，對于兩融包括股指期貨在內(nèi)金融工具的發(fā)展，為A股市場交易體系完善起到至關(guān)重要的作用，讓我們的交易從平面時(shí)代向立體時(shí)代發(fā)展；而從對市場的影響來看，牛市中融資放大杠桿符合投資者的交易習(xí)慣，牛市中融券做空可能不符合我們對于市場的基本認(rèn)知，但卻是對沖基金的風(fēng)險(xiǎn)管理方式，有著右側(cè)交易的基本特征。

　　其二，本輪牛市的杠桿特征是上一輪2007年時(shí)期所不具備的。兩融交易的融資資金僅是杠桿資金的一部分，更大一部分來自傘形信托。傘形信托最大的需求來自銀行客戶對于權(quán)益產(chǎn)品的需求，其實(shí)也客觀反映出對于當(dāng)前牛市的國民普遍性認(rèn)知。

　　因此，我們堅(jiān)定看好市場，但下一階段指數(shù)波動的放大與風(fēng)格分化將不可避免。

　　成?。褐芤幌麓旌笾芏掷m(xù)上攻說明市場趨勢很強(qiáng)，周一可能有部分資金在觀望，畢竟4100點(diǎn)附近多空分歧明顯加劇，但本輪牛市是在改革紅利預(yù)期刺激下的居民資產(chǎn)重新配置，這個(gè)資金總量十分巨大，趨勢不是一天形成，也不會一天結(jié)束，不會因?yàn)橐恍┬〉睦斩孓D(zhuǎn)，反而會“火上澆油”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，牛市中經(jīng)常會出現(xiàn)這種情況。

　　中國證券報(bào)：4300點(diǎn)后，牛市站穩(wěn)的跡象似乎越來越明確，短期來看，市場還存在明顯回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　李敬祖：當(dāng)前市場風(fēng)險(xiǎn)隱性化，換而言之，風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)構(gòu)性的，投資者不一定能達(dá)成共識。目前市場對于創(chuàng)業(yè)板的認(rèn)知不一，這種分歧在當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的位置來看，本身就是一種潛在風(fēng)險(xiǎn)。如果多年后回顧親身經(jīng)歷的這輪牛市，當(dāng)前接近3000點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)可能不是最高點(diǎn)，但是就二季度而言，創(chuàng)業(yè)板如果在上漲過猛后有一段回調(diào)，對于未來的投資肯定有利無害。因此建議投資者短期對以下品種不要追高：一是估值過高或者價(jià)值已經(jīng)得到兌現(xiàn)的公司，二是主題投資已經(jīng)進(jìn)入到相對狂熱化的品種。

　　對于市場整體指數(shù)來看，下一階段市場波動將放大；單個(gè)交易日的劇烈調(diào)整將多次出現(xiàn)。

　　成?。浩鋵?shí)這也是大家希望看到的是慢牛、長牛，不希望看到市場短期快速瘋漲。

　　中國證券報(bào)：周四證監(jiān)會核準(zhǔn)了25家公司的首發(fā)申請，打新潮會對資金有明顯分流嗎？證監(jiān)會表示將適度增加新股供給，每個(gè)月核發(fā)兩批次，長期來看會對A股市場產(chǎn)生什么作用？

　　李敬祖：融資本來就是資本市場的基礎(chǔ)性功能，對于目前市場爆表的成交量水平，打新潮的體量談不上明顯的資金分流作用，而且也不會成為市場深度調(diào)整的利空因素。每個(gè)月核發(fā)兩批次是IPO提速的明顯信號，如果指數(shù)點(diǎn)位在將來繼續(xù)拉升，可想而知未來IPO的發(fā)行速度與規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大，這也是牛市中融資規(guī)模變化的趨勢。經(jīng)歷過2007年上一輪行情的投資者應(yīng)該比較清楚這個(gè)變化過程，對于牛市趨勢不會產(chǎn)生根本影響；當(dāng)然對于曾經(jīng)6000點(diǎn)的石油之殤，此類信號應(yīng)該警惕。

　　成健：市場行情火爆，新股增加發(fā)行規(guī)模和發(fā)行速度未來會成為常態(tài)。以前這種新股發(fā)行對市場沒有造成很大影響，但量變積累到一定程度會產(chǎn)生質(zhì)變，將來小盤成長股的數(shù)量會越來越多，稀缺性不再，估值溢價(jià)也許是一種需要廣大投資者越來越警惕的風(fēng)險(xiǎn)。

　　低估值藍(lán)籌受青睞

　　中國證券報(bào)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)仍處在流動性釋放周期，未來一段時(shí)間內(nèi)降息的預(yù)期是否很大？

　　李敬祖：2015年是全面降準(zhǔn)降息周期，剛剛降準(zhǔn)1%的程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，下一輪降息時(shí)間窗口預(yù)計(jì)在5月下旬。

　　成?。菏堑?，目前CPI等數(shù)據(jù)很低，因此降息預(yù)期與邏輯還在。2015年M2增速目標(biāo)12%且有上移空間，在需求不足的背景下，貨幣供給維持相對寬松。2015年上半年央行的貨幣政策已經(jīng)從2014年的定向轉(zhuǎn)型為普惠加定向，但央行流動性供給的態(tài)度依然保守和被動，流動性行情仍然存在機(jī)會，只是邊際效應(yīng)會有所降低。

　　中國證券報(bào)：二季度看好哪些板塊股票？

　　李敬祖：牛市的節(jié)奏與風(fēng)格在發(fā)生變化，指數(shù)調(diào)整劇烈與風(fēng)格快速切換是當(dāng)前市場的主要特征。短期來看，這輪新股發(fā)行對市場的節(jié)奏與風(fēng)格或產(chǎn)生影響；打新資金的凍結(jié)與回流，市場產(chǎn)生波動、指數(shù)震蕩在所難免，但從整體趨勢來看，我們認(rèn)為國企改革、低估值藍(lán)籌價(jià)值股將成為下輪市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　成?。何覀兛春玫凸乐档亩€藍(lán)籌。受益經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的小盤成長股在一季度漲勢很猛，目前估值已高。而一些二線藍(lán)籌股的改革轉(zhuǎn)型預(yù)期與動力很大，并且很多是行業(yè)龍頭，估值目前處在相對合理階段，所以受到很多機(jī)構(gòu)人士青睞。我們重點(diǎn)看好軍工、國企改革、醫(yī)療健康、傳統(tǒng)消費(fèi)行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)＋轉(zhuǎn)型的行業(yè)。其中，國企改革是今年全國各地改革工作的重中之重，31省區(qū)市的2015年政府工作報(bào)告無一例外提及“國有企業(yè)改革”，有13省市明確今年將著力組建“國有資本投資運(yùn)營公司”，所以國企改革將會成為引爆下一輪藍(lán)籌行情的引擎。