2014年年末的市場崛起多少來得有點任性。在連續(xù)多年熊冠全球后，中國股市異軍突起，在全球主要市場中漲幅第一。為什么前幾年股票市場持續(xù)低迷？為什么股市一漲就這么任性？下階段股市會如何演繹？

　　厘清市場邏輯，迎接超級市場

　　回看2009年之后市場漫漫熊途，根源是投資者對中國的長期發(fā)展前景擔憂。中國社會和經(jīng)濟一些深層次矛盾加深了投資者擔憂：房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資在經(jīng)濟增長中的占比過大，資源和環(huán)境約束越來越強，各經(jīng)濟實體負債率的快速增加以及由此帶來的融資成本居高不下。

　　如果中國沒有跨過“中等收入陷阱”，進入一個經(jīng)濟停滯甚至負增長的階段，工業(yè)企業(yè)是否還有盈利？地產(chǎn)價格是否會暴跌？金融體系是否能夠承受不良資產(chǎn)的沖擊等等一切都是未定之數(shù)。

　　事實上，過去幾年中國股市上市公司的盈利增長并不落后于海外市場，但投資者固執(zhí)地認為，盈利不可持續(xù)，目前盈利再好沒有用。所以，才會出現(xiàn)銀行股在已有大比例撥備、ROE高達20%的情況下，股價仍普遍低于凈資產(chǎn)；所以，中國股市最具代表性的滬深300指數(shù)市盈率持續(xù)低于海外主要市場。

　　新政府上任后，在領導層繼續(xù)推進全面改革，生產(chǎn)潛力被不斷釋放的前提下，中國極有可能繼續(xù)保持一個中高經(jīng)濟增速，跨過“中等收入陷阱”。中國內(nèi)需市場仍有很大的發(fā)展空間，人口紅利雖然已過，人力資本紅利或已到來，這正適應了經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的人力資源需求。這也許將會是一輪超級牛市，對社會和經(jīng)濟的影響遠遠大于過去的牛市。

　　四大投資方向，坐享牛市到來

　　展望2020年之后，中國經(jīng)濟增速從中高速再下一個臺階的可能性比較大。2020年后，工業(yè)化基本完成；城鎮(zhèn)化率可能會超過60%，增速逐步放緩；老齡化問題日益突出，人口數(shù)量最大、狼性最強的60、70年代的人逐步開始退休，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力減弱。在這種經(jīng)濟背景下，股市活力也將下降。2020年前的股市機會對每一個期望通過資本市場實現(xiàn)保值增值的投資者無疑非常寶貴。

　　值得注意的是，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和升級不可能一蹴而就，投資者對中國成功實現(xiàn)這一目標的共識需要很長時間才能達成。雖然中國股市在去年預期反轉(zhuǎn)后快速上漲，但將來仍更可能以慢牛形式展開幾年的上漲行情。直到投資者普遍認為，中國超越美國已成近在眼前。

　　在這一輪牛市中，最大的機會在哪？本輪牛市中表現(xiàn)最好的行業(yè)也應該是代表中國下階段經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的行業(yè)，它們能夠獲得比宏觀經(jīng)濟更快的增長速度。因此，以下幾個方向在本輪牛市中或?qū)⑷〉瞄L期的超額收益：

　　首先，互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)明顯提升中國經(jīng)濟的效率，能夠利用好這種趨勢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和傳統(tǒng)企業(yè)都將獲得巨大成功；

　　其次，巨大的人力資本紅利對中國的技術進步和產(chǎn)業(yè)升級將產(chǎn)生巨大推動作用，利用好這種優(yōu)勢的先進制造企業(yè)有機會成長為全球的行業(yè)領導者；

　　再次，巨大的消費升級空間為善于適應趨勢，把握機會的公司提供了很好的發(fā)展契機；

　　最后，健康需求增加及老齡化趨勢為醫(yī)療服務行業(yè)提供了長期成長空間。

　　中歐基金基本面趨勢策略組投資總監(jiān) 周玉雄