主要結(jié)論：

　　一、從理論研究和計(jì)量分析的角度，影響A股的最重要的宏觀指標(biāo)包括GDP、工業(yè)增加值、通脹、利率、貨幣供給。

　　上證指數(shù)3234.682.18%

　　二、影響A股的政策因素包括宏觀調(diào)控政策和股市政策。宏觀調(diào)控政策包括調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量和信貸、印花稅、外匯和資本管制、以及改革措施；股市政策主要包括國(guó)企改制上市、股權(quán)分置和新股發(fā)行體制改革、證券法規(guī)和基礎(chǔ)性制度建設(shè)、多層次市場(chǎng)體系和產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　三、從行業(yè)格局來看，我們將A股市場(chǎng)的行業(yè)分為兩大塊和六小塊，每一塊均構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的一部分，可以持續(xù)跟蹤，并和相應(yīng)的宏觀指標(biāo)形成驗(yàn)證。這兩大塊、六小塊分別是制造業(yè)(上游能源、中游制造和下游需求)和服務(wù)業(yè)(交通運(yùn)輸、TMT和金融)。其中下游把握需求、上游盯住價(jià)格、中游觀察毛利變化，交通運(yùn)輸從物流角度驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)活力，金融從流動(dòng)性角度體現(xiàn)實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格變動(dòng)，TMT可跟蹤美國(guó)和臺(tái)灣的電子產(chǎn)業(yè)。從投資角度，上游隨勢(shì)、中游擇時(shí)、下游選股、物流做主題、TMT看創(chuàng)新、金融打底倉。

　　四、A股市場(chǎng)的參與主體以個(gè)人投資者為主，截至2014年9月，個(gè)人投資者占51.9%，比去年底上升5.2個(gè)百分點(diǎn)；一般法人占41.6%，比去年底減少1.9個(gè)百分點(diǎn)；機(jī)構(gòu)投資者占6.6%，比去年底減少3.3個(gè)百分點(diǎn)，其中公募基金占比下滑最大，三季度就下滑2.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　五、基本面分析只是基礎(chǔ)，對(duì)主動(dòng)投資管理的啟示在于：

　　(1)股價(jià)未必領(lǐng)先基本面，更多反映投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化。對(duì)基本面的認(rèn)識(shí)是個(gè)過程，不是一步到位。

　　(3)基本面并非完全客觀，很多時(shí)候只存在于人心。

　　(4)市場(chǎng)強(qiáng)弱格局的判定非常重要，從中洞悉基本面到股價(jià)的映射，判定“市場(chǎng)已反映了多少”，而強(qiáng)勢(shì)板塊的走勢(shì)是重要的信號(hào)。

　　(5)品種選擇尤為重要。

　　六、基于基本面的趨勢(shì)投資是A股重要投資策略，大致步驟如下：

　　(1)深入研究中長(zhǎng)期的基本面，不要輕易改變，決定大格局。

　　(2)在大框架下抓住下階段股市的核心交易特征。

　　(3)在大框架下抓住下階段股市的核心交易特征。

　　(4)在趨勢(shì)強(qiáng)化的過程中，一定要重視負(fù)面反向的因素

　　(5)與各類投資者、上市公司和分析師建立良好關(guān)系，從投資者情緒、分析師盈利預(yù)測(cè)變化來把握市場(chǎng)和流動(dòng)性變化，來更敏銳地捕捉投資方向。

　　影響A股的宏觀因素

　　從理論研究和計(jì)量分析的角度，影響A股的最重要的宏觀指標(biāo)包括GDP、工業(yè)增加值、通脹、利率、貨幣供給。

　　(1)實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：GDP和工業(yè)增加值，還可以關(guān)注作為領(lǐng)先指標(biāo)的官

　　方PMI和匯豐PMI，以及直接反映盈利水平的企業(yè)利潤(rùn)和毛利率。

　　從大趨勢(shì)來看，GDP和工業(yè)增加值衡量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和A股的正相關(guān)性較高，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和工業(yè)增長(zhǎng)增加社會(huì)需求，擴(kuò)大就業(yè)，提升企業(yè)盈利，反之亦然，而股價(jià)反映這一預(yù)期。

　　從1990年至今，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了1991-1999年、2000-2009年以及2009年至今三個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，每個(gè)周期的平均時(shí)間為十年，其中上漲期為1990-1992年、2001-2007年，而下跌期為1993-2000年、2008年至今，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)率和平均增速呈下降趨勢(shì)。相比于GDP，工業(yè)增加值波動(dòng)更大，在2000年和2009年均出現(xiàn)了一波幅度較大的反彈，但不改經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行趨勢(shì)。

　　(2)物價(jià)指標(biāo)：CPI，還可以關(guān)注PPI。

　　長(zhǎng)期來看，股價(jià)與通脹呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，因?yàn)橥顿Y者在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融資產(chǎn)的購買成本之間的理性選擇會(huì)促使兩者同向波動(dòng)，高通脹會(huì)導(dǎo)致資金涌入股市抵御長(zhǎng)期通脹。物價(jià)上升，企業(yè)產(chǎn)品售價(jià)更高，盈利增加，提升股價(jià)，另一方面物價(jià)上升導(dǎo)致存貨增加也導(dǎo)致盈利增加，但也導(dǎo)致依賴采購的企業(yè)生產(chǎn)成本上升，對(duì)其股價(jià)有負(fù)面影響。而短期來看，兩者呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，因?yàn)榉穷A(yù)期的通脹提高投資者對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率而并未調(diào)整未來現(xiàn)金流，股票保值作用下降導(dǎo)致資金流出股市，這一非理性行為令股價(jià)短期承壓。

　　反之亦然。

　　相比于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，物價(jià)變化更快且滯后于經(jīng)濟(jì)。從2001年至今，CPI經(jīng)歷了2001-2004年、2005-2007年、2008-2011年、2012年至今四個(gè)周期，每個(gè)周期平均時(shí)間為4年，其中下跌期為2001年1月至2012年4月、2004年9月至2006年3月、2008年2月至2009年7月、2011年7月至2012年10月，上漲期則是兩個(gè)下跌期的間隔，2012年10月至今通脹整體上行。

　　(3)貨幣金融指標(biāo)：M2和利率，還可以關(guān)注反映融資成本的5年期國(guó)債收益率、上海銀行間拆放利率(SHIBOR)和社會(huì)融資總量。

　　貨幣供給與股價(jià)呈正相關(guān)關(guān)系，貨幣供給增加，促進(jìn)生產(chǎn)，提升物價(jià)，企業(yè)盈利和股利上升，也使對(duì)股票的需求增加，而且流動(dòng)性增加使更多資金涌入股票。

　　反之亦然。

　　利率則與股價(jià)呈反比關(guān)系。利率上升，企業(yè)借貸成本增加，因而利潤(rùn)減少；

　　而且資金從股票流入銀行，對(duì)股票的需求減少；投資者對(duì)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)率上升，股票估值下降。反之亦然。

　　貨幣供給保持快速增長(zhǎng)之勢(shì)，存在貨幣超發(fā)，尤其在2002-2003年、2005年和2009年出現(xiàn)三次供給快速增加，并于2009年11月達(dá)到歷史峰值，此后貨幣供給放緩。

　　利率方面，1990年至今經(jīng)歷了三輪加息周期和三輪降息周期，其中加息周期為1993年4-7月、2004年10月-2007年12月、2010年10月-2011年7月，而降息周期則為1990年-1991年4月、1996月4月-2002年2月、2008年10-12月、2012年6-7月。利率主要起到逆向燙平經(jīng)濟(jì)周期的作用，在經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)加息抑制經(jīng)濟(jì)過熱和高通脹，而在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大時(shí)降息刺激信貸和經(jīng)濟(jì)。

　　A股的政策因素及歷史演變

　　影響A股的政策因素包括宏觀調(diào)控政策和股市政策。宏觀調(diào)控政策包括調(diào)整利率、存款準(zhǔn)備金、貨幣供應(yīng)量和信貸、印花稅、外匯和資本管制、以及改革措施；股市政策主要包括國(guó)企改制上市、股權(quán)分置和新股發(fā)行體制改革、證券法規(guī)和基礎(chǔ)性制度建設(shè)、多層次市場(chǎng)體系和產(chǎn)品創(chuàng)新。

　　影響A股的政策的歷史演變?nèi)缦拢?/p>

　　1990年3月，滬深兩地試點(diǎn)發(fā)行股票拉開中國(guó)股市的序幕，是中國(guó)股份制改革的產(chǎn)物。

　　1992年1月，鄧小平南巡后，5月20日全部放開股價(jià)，僅八只股票的上證指數(shù)三日暴漲570%。1993年2月，宣布上?！袄习斯伞睌U(kuò)容，導(dǎo)致供給增加，當(dāng)日上證指數(shù)下跌79%。

　　1993年2月，開始宏觀調(diào)控并緊縮貨幣，A股開始下跌，5月15日進(jìn)入加息周期后，上證指數(shù)14個(gè)月下跌71%。

　　1994年7月30日，“停發(fā)新股、允許券商融資、成立中外合資基金”三

　　大政策救市，推升上證指數(shù)暴漲215%。

　　1995年5月17日，宣布暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)，上證指數(shù)次日暴漲31%。而5月23日，國(guó)務(wù)院宣布當(dāng)年新股發(fā)行規(guī)模將在二季度下達(dá)，滬指當(dāng)日跌16.4%。

　　1996年5月開始，央行連續(xù)降息，放松貨幣政策，上證指數(shù)半年暴漲74%直至12月16日《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)布社論《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場(chǎng)》，聲稱“最近一個(gè)時(shí)期的暴漲則是不正常和非理性的。”，并實(shí)施10%的漲跌幅限制，導(dǎo)致A股連續(xù)兩天跌停。

　　1999年5月19日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)表社論《堅(jiān)持信心規(guī)范發(fā)展》，而且央行再次降息，上證指數(shù)1個(gè)半月漲64%。

　　國(guó)企改革對(duì)A股市場(chǎng)影響較大。1999年9月9日，允許國(guó)有企業(yè)上市，滬指大漲6.6%，2001年6月14日，國(guó)有股減持辦法出臺(tái)，令A(yù)股4個(gè)月跌30%。10月22日暫停國(guó)有股減持辦法后，A股次日全部漲停。而2002年6月23日,國(guó)務(wù)院宣布國(guó)有股減持停止，次日A股漲9.3%。

　　股權(quán)分置改革對(duì)A股的影響是所有政策中最大的，加上人民幣匯改后升值、中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展等利好推動(dòng)，創(chuàng)下了A股史上最大漲幅。2005年4月29日啟動(dòng)上市公司股權(quán)分置改革至2007年最高點(diǎn)，上證指數(shù)的漲幅高達(dá)428%。

　　國(guó)家調(diào)整印花稅代表監(jiān)管層對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定的調(diào)控態(tài)度，對(duì)A股有著或多或少的影響。影響最大的一次是2007年5月30日，上調(diào)印花稅2個(gè)基點(diǎn)至0.3%，導(dǎo)致上證指數(shù)當(dāng)日暴跌6.5%。

　　中國(guó)對(duì)資本管制和外國(guó)投資者的限制對(duì)A股也有一定影響。例如，2007年8月30日宣布港股直通車，A股1個(gè)半月上漲20%。

　　2007年11月27日：中央提出調(diào)控的首要任務(wù)是防過熱，防通脹，加上次貸危機(jī)和解禁股上市等資金面壓力，估值泡沫破滅，A股1年內(nèi)暴跌72%。

　　A股行業(yè)格局及其變遷

　　從行業(yè)格局來看，我們將A股市場(chǎng)的行業(yè)分為兩大塊和六小塊，每一塊均構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的一部分，可以持續(xù)跟蹤，并和相應(yīng)的宏觀指標(biāo)形成驗(yàn)證。這兩大塊、六小塊分別是制造業(yè)(上游能源、中游制造和下游需求)和服務(wù)業(yè)(交通運(yùn)輸、TMT和金融)。其中下游把握需求、上游盯住價(jià)格、中游觀察毛利變化，交通運(yùn)輸從物流角度驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)活力，金融從流動(dòng)性角度體現(xiàn)實(shí)體和虛擬經(jīng)濟(jì)價(jià)格變動(dòng)，TMT可跟蹤美國(guó)和臺(tái)灣的電子產(chǎn)業(yè)。從投資角度，上游隨勢(shì)、中游擇時(shí)、下游選股、物流做主題、TMT看創(chuàng)新、金融打底倉。

　　首先來看各行業(yè)的在經(jīng)濟(jì)的比重，農(nóng)業(yè)占比整體下降，工業(yè)仍占主導(dǎo)地位，不過第三產(chǎn)業(yè)特別是服務(wù)業(yè)占比逐漸上升。

　　從各行業(yè)上市公司的收入占比來看，2012年收入最多的仍是化工、采掘、建筑裝飾和銀行這些傳統(tǒng)行業(yè)，但增速最快的則是休閑服務(wù)、傳媒、房地產(chǎn)和醫(yī)藥生物這些新興行業(yè)，基本超過20%。

　　公司治理方面，在2006年基本完成股權(quán)分置改革后，中國(guó)建立了公司治理法規(guī)體系，完善了信息披露制度和中小投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，并加強(qiáng)董事會(huì)和內(nèi)部控制建設(shè)，使A股上市公司的治理水平明顯提高，但由于受體制、機(jī)制等多因素影響，仍存在一些問題，包括：

　　(1)部分上市公司的公司治理不健全，并未形成相互制衡關(guān)系，部分控股股東直接干預(yù)上市公司事務(wù)，獨(dú)立董事未發(fā)揮應(yīng)有作用。

　　(2)部分國(guó)有控股上市公司的內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重，所有者缺位為之創(chuàng)造條件，容易造成國(guó)有資產(chǎn)流失。

　　(3)部分高管勤勉盡責(zé)意識(shí)淡薄，更多考慮控股股東或自身利益，甚至侵害上市公司利益。