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　　8月前兩周大行新增信貸乏力并不代表全月數(shù)據(jù)也差，可觀察最后一周大行的貸款沖量情況。預計8月新增信貸回升至6000億元至7000億元。

　　管清友

　　民生證券宏觀研究院執(zhí)行院長、

　　首席宏觀研究員

　　□本報記者 任曉

　　7月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)回落，經(jīng)濟下行壓力加大。民生證券宏觀研究院執(zhí)行院長、首席宏觀研究員管清友預計，8月信貸回升難度不大，但投資將面臨長趨勢下降。下半年總體經(jīng)濟平穩(wěn)，政策溫和，新一輪改革將逐步進入實質推進階段。

　　管清友認為，8月前兩周大行新增信貸乏力并不代表全月數(shù)據(jù)也差，可觀察最后一周大行的貸款沖量情況。預計8月新增信貸回升至6000億元至7000億元。

　　他表示，一般來說每個季度存款流失會持續(xù)到第二個月的前20天左右（第一月持續(xù)流出，第二個月最后10天存款才開始改善，今年7月存款流失尤其多，加上股市分流，8月前20天左右存款壓力肯定較大），所以第二個月前20天大行投放都很少，等到最后10天存款改善以后，最后一周大行的信貸沖量往往能達到1000多億元（占當月新增信貸的一半以上）。

　　投資方面，管清友認為，實體經(jīng)濟的盈利能力和投資率已連續(xù)脫靶，高位投資率的支撐主要依賴于國有部門加杠桿。除非房地產處于景氣區(qū)間，否則私營部門的內生投資動力不足。

　　他指出，房地產投資見底遙遙無期。從歷史經(jīng)驗看，房地產銷售領先房地產投資見底，時滯大約是半年左右。但目前看，房地產銷售尚未見底，全年房地產投資底部難尋。制造業(yè)投資將面臨長趨勢下降。企業(yè)的盈利能力是決定制造業(yè)部門投資的核心因素。但考慮到房地產下行未見底、經(jīng)濟總需求羸弱、新經(jīng)濟并未大規(guī)模形成、產能過剩局面未得到根本緩解的情況下，企業(yè)盈利能力難有根本改善，制造業(yè)的內生投資動力不足。

　　精彩對話

　　中國證券報：下半年財政和貨幣政策是否會繼續(xù)發(fā)力？

　　管清友：下半年總體而言將是經(jīng)濟平穩(wěn)，政策溫和。考慮到對新產業(yè)的投入轉化為產出尚需時日，新產業(yè)絕對規(guī)模短期內很難取代傳統(tǒng)行業(yè)的地位，在中國經(jīng)濟結構調整的過程中，我們還會看到經(jīng)濟下行壓力，但經(jīng)濟增長質量以及可持續(xù)性的提高，將引導未來經(jīng)濟行穩(wěn)致遠。

　　首先，年內政策偏“穩(wěn)”。財政和貨幣政策空間在上半場已被透支，“穩(wěn)增長”難為無米之炊。目前來看，政策進一步寬松的空間不足，邊際上有收緊壓力。財政政策掣肘于財力不足。7月財政支出增速從6月15.8%的高位回落至15%。受此影響，基建投資增速繼續(xù)回落。上半年財政支出進度是史上最快的，而房地產低迷導致土地出讓收入加速下滑，掣肘政府性基金支出，這部分支出大概占財政支出的36%。

　　貨幣政策方面，央行二季度貨幣政策執(zhí)行報告重申“總量穩(wěn)定、結構優(yōu)化”基調，并大篇幅強調了內部的通脹壓力和外部的不確定性，這些都與市場預期的全面寬松相悖。全面降息在經(jīng)濟趨穩(wěn)時難以出現(xiàn)，現(xiàn)在的問題并非降息所能解決。央行傾向于定向寬松，比如下調正回購利率、定向PSL（利率引導）、非對稱降息等價格調控的“小招”。從某種程度上說，這些“小招”可以發(fā)揮定向降息的作用。

　　中國證券報：下半年會有哪些領域的改革推進較快，舉措較實？

　　管清友：處于深水區(qū)、難度較大、對既得利益沖擊比較大的措施會陸續(xù)推出。

　　從管理層表態(tài)來看，會陸續(xù)推出很多具體措施，包括財政、金融、政府審批和管理。

　　有幾方面的動作值得特別關注：

　　全面降息在經(jīng)濟趨穩(wěn)時難以出現(xiàn)，現(xiàn)在的問題并非降息所能解決。央行傾向于定向寬松，比如下調正回購利率、定向PSL（利率引導）、非對稱降息等價格調控的“小招”，它們可以發(fā)揮定向降息的作用。

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