四季度市場(chǎng)環(huán)境對(duì)A股有利有弊，整體上仍略利于股市上漲。其中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍將面臨壓力，定向穩(wěn)增長(zhǎng)政策有加碼空間，資金利率有望處于較低狀態(tài)。

　　環(huán)境展望：政策仍有加碼空間

　　經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面，在微刺激政策告一段落之后，工業(yè)增加值增速下滑超預(yù)期，固投、零售、進(jìn)出口增速均有下滑。不過(guò)，9月匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值意外上升，好于市場(chǎng)普遍預(yù)期。經(jīng)濟(jì)短期下行擔(dān)憂(yōu)可緩解，但地產(chǎn)銷(xiāo)售疲弱和外需增量空間有限，經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期依然存在壓力。

　　貨幣政策方面，鑒于目前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)力較弱，物價(jià)和貨幣增速均現(xiàn)回落，貨幣政策或仍維持偏寬松格局。雖然央行出臺(tái)總量寬松政策的可能性微乎其微，但定向穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍有加碼的必要和空間。

　　資金利率方面，在7月中下旬公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之后，央行在公開(kāi)市場(chǎng)凈投放的力度明顯增強(qiáng)。與此同時(shí)，上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)明顯下跌，特別是3月和6月中期利率水平整體下移。9月份，央行對(duì)五大行實(shí)施5000億SLF操作，進(jìn)一步引導(dǎo)銀行間利率下行，四季度資金利率整體仍將處于較低狀態(tài)。

　　走勢(shì)研判：2200-2500點(diǎn)運(yùn)行

　　三季度市場(chǎng)上漲大致分為兩個(gè)階段，第一階段是在8月份之前，市場(chǎng)上漲是由國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升及滬港通政策向好預(yù)期雙輪推動(dòng)；第二階段則是8月下旬之后，市場(chǎng)上漲主要由官媒唱多股市、政策向好預(yù)期等因素共同推動(dòng)。

　　展望四季度，我們認(rèn)為最值得關(guān)注的依然是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及政策(改革)預(yù)期的變化。其中，在微刺激政策斷檔后，7月份經(jīng)濟(jì)增速即出現(xiàn)回落，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)不足將限制上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。不過(guò)，市場(chǎng)對(duì)于政策(特別是資本市場(chǎng)政策)向好預(yù)期強(qiáng)烈，特別是在中長(zhǎng)端利率整體看跌的情況下，有助于提升股票市場(chǎng)估值水平。

　　在估值水平看漲和業(yè)績(jī)?cè)鏊倏吹尘爸?，四季度股市出現(xiàn)單邊趨勢(shì)性大漲概率不高，但市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。我們認(rèn)為，四季度市場(chǎng)維持震蕩概率較大，股市重心有望進(jìn)一步上移，上證綜指或維持在2200點(diǎn)~2500點(diǎn)區(qū)間運(yùn)行。

　　投資策略：重點(diǎn)鎖定六大板塊

　　四季度股市出現(xiàn)單邊趨勢(shì)性大漲可能性不高，但市場(chǎng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較多。我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的產(chǎn)生大多由政策面因素來(lái)驅(qū)動(dòng)。其中，由滬港通正式啟動(dòng)所引發(fā)的投資機(jī)會(huì)較為確定，國(guó)企改革推進(jìn)等政策引發(fā)的題材機(jī)會(huì)也值得關(guān)注。

　　行業(yè)機(jī)會(huì)方面，雖然滬港通對(duì)市場(chǎng)的影響本質(zhì)上是兩地資金流動(dòng)，但是綜合資格資金及投資者結(jié)構(gòu)等因素看，滬港通理論上更加有利于內(nèi)地市場(chǎng)。對(duì)于受滬股通吸引的外部資金而言，除了A/H股折價(jià)較多所形成的吸引力之外，一些A股特有行業(yè)也給其帶來(lái)較大吸引力。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注白酒、醫(yī)藥、國(guó)防軍工、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。

　　另外，四季度創(chuàng)新政策有望密集出臺(tái)、滬港通開(kāi)啟后市場(chǎng)交易量提升將有利于證券行業(yè)。而題材機(jī)會(huì)方面，國(guó)企改革、智慧醫(yī)療、土地流轉(zhuǎn)等概念也有望受消息刺激出現(xiàn)階段性機(jī)會(huì)。