降息降準(zhǔn)超預(yù)期

　　我們認(rèn)為本次降息降準(zhǔn)雙管齊下，在為市場帶來流動性的同時，最重要的是向市場發(fā)出明確信號，部分證偽了市場四大空頭邏輯。

　　其一、降息降準(zhǔn)雙出擊大超預(yù)期，有助提供最稀缺的信心，證偽“政府對股市態(tài)度開始出現(xiàn)不確定性”。此番同時降息降準(zhǔn)雙管齊下是去年11月降息降準(zhǔn)周期開始后的第一次，在歷史上也是不多見的。聯(lián)系到此前，上周三國務(wù)院剛剛?cè)∠?5%的存貸比規(guī)定。同時，上周央行實施了超過300億元人民幣定向逆回購，同時續(xù)作了1300億元MLF。按照常規(guī)，央行通過其他貨幣工具提供流動性之后，政策不會立即降準(zhǔn)降息，通常至少要等到7月中旬之后。我們認(rèn)為，央行在這個時間點上放出大招，至少部分原因在于穩(wěn)定市場情緒，防止市場進(jìn)入“杠桿暴露-下跌”的“多米諾負(fù)循環(huán)”。在短期有助于平撫目前市場極度恐慌的情緒，當(dāng)前市場最稀缺的是對股市繼續(xù)走牛的信心，本周市場將迎來超跌反彈。

　　穩(wěn)增長持續(xù)

　　其二、央行表態(tài)持續(xù)“穩(wěn)增長”，經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)尚未企穩(wěn)，證偽“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強烈，通脹反彈，貨幣政策轉(zhuǎn)向”。此次，央行在降息降準(zhǔn)的同時，也明確指出“穩(wěn)增長壓力依然較大，從前瞻性角度出發(fā)，有必要進(jìn)一步實施松緊適度的貨幣政策以支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長”、“CPI，PPI仍處歷史低位水平，為貨幣政策調(diào)整提供了調(diào)節(jié)空間”，充分驗證了我們前期邏輯。預(yù)計貨幣政策未來仍會持續(xù)寬松以“為實體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長和結(jié)構(gòu)調(diào)整作進(jìn)一步努力”。

　　貨幣政策發(fā)力

　　其三，降息降準(zhǔn)+逆回購+取消存貸比，貨幣政策持續(xù)發(fā)力，證偽“貨幣寬松轉(zhuǎn)向積極財政”。除“經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)帶來寬松政策減弱”的預(yù)期外，市場特別擔(dān)憂，穩(wěn)增長政策重心的明顯轉(zhuǎn)向。我們此前便指出，這種觀點經(jīng)不起推敲，其核心原因在于存在“預(yù)算天花板”。從財政數(shù)據(jù)來看，2015年財政赤字預(yù)算約為16200億，前五個月財政支出增速為11%，而財政收入增速為5%。我們給出兩個假設(shè)，一是按照2015年實際GDP增速為7%，名義增速為8%，假設(shè)2015年財政收入增速與名義GDP一致，保持6-12月份財政支出11%的增速年度財政預(yù)算赤字約為16766億，財政赤字面臨缺口超過550億。而假如按照1-5月份財政收入5%、支出11%來推算全年，財政赤字缺口接近5000億。這意味著財政收入與財政預(yù)算的面臨天花板，財政政策代替貨幣政策發(fā)力的觀點，概率很低。

　　流動性充裕

　　其四、“降長端必先穩(wěn)短端”，短期流動性充裕，證偽“扭轉(zhuǎn)操作下，短期利率或?qū)⑦M(jìn)入上行通道”。6月15日以來，資金利率尤其是7天銀行間拆解利率大幅上升，這與我們在月度策略中強調(diào)的，“6月份面臨銀行半年度考核、存款準(zhǔn)備金上繳等一系列不利因素，加上前期銀行流動性泛濫、資金利率極低，銀行間的流動性的變化可能會引起市場震蕩加劇”的觀點是一致的?？紤]到中國貨幣市場流動性傳導(dǎo)問題，收短放長的扭轉(zhuǎn)政策理論上看起來很美，預(yù)計實際政策效果是短期利率起來后，長期資金利率價格也壓不住。本次央行降息降準(zhǔn)齊出，短端長端利率同降，充分驗證了我們的邏輯，因此，我們認(rèn)為，即便央行有意著力降低長端利率，也將充分保障短期流動性的寬裕，市場對此不應(yīng)過于憂慮。

　　大洗禮后有望迎來健康牛市

　　在上述核心邏輯的基礎(chǔ)上，我們對后市作出如下判斷，整體觀點：貨幣寬松持續(xù)，長期慢牛未變；短期急跌已過，市場將在震蕩中逐步走強。1、短期看，在“6·26”暴跌后，央行祭出降息降準(zhǔn)“雙出擊”的大招，清楚的釋放了如下信號：高層對股市態(tài)度未變；經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)尚需時日，貨幣政策仍將持續(xù)寬松。短期有助于澄清和證偽一些市場不必要的恐慌，為市場提供當(dāng)前最稀缺的信心。因此，可以認(rèn)為“政策底”已經(jīng)形成，短期急跌已過，本周或有反彈；2、中期看，盡管有央行降息降準(zhǔn)政策的救市，但連續(xù)大幅度的跳水殺跌以及部分融資盤的大震蕩對市場人氣的損害，修復(fù)也非一日之功，也就是說，“政策底”雖已形成，但“市場底”仍要慢慢出清，市場中期仍將在大震蕩中逐步上行，三季度大概率都是盤整周期，預(yù)計四季度指數(shù)將創(chuàng)下新高；3、長期看，市場在經(jīng)過一次疾風(fēng)暴雨式的去杠桿洗盤洗禮后，整個市場平均持倉成本將有所提高，有助于牛市走得更加健康。同時，大量融資盤的逼出，其后上漲斜率也將更加緩和，普漲時代基本宣告結(jié)束，后市更依靠于基于基本面和行業(yè)背景下對優(yōu)質(zhì)公司的精選。

　　藍(lán)籌或全面崛起

　　在普漲時代宣告結(jié)束背景下，我們對后期市場風(fēng)格、行業(yè)及主題研判的觀點是藍(lán)籌才露尖尖角，國企改革將是最確定的風(fēng)口。我們認(rèn)為，短期反彈中，市場風(fēng)格將漸漸偏向藍(lán)籌，而國企改革將是引領(lǐng)藍(lán)籌最確定的“風(fēng)口”：1、風(fēng)險偏好上看，連續(xù)劇烈殺跌后，市場風(fēng)險偏好將有所降低，短期資金將更偏好低估值、防御性好的板塊；2、流動性角度，降息降準(zhǔn)釋放的流動性將帶來藍(lán)籌估值的脈沖式修復(fù)；3、實證角度，參照2007年大跌后反彈中領(lǐng)漲板塊將成為下一波行情主力的歷史規(guī)律(我們統(tǒng)計了2007年6月5日引領(lǐng)市場觸底反彈行業(yè)的漲幅前十中，有七個行業(yè)漲幅在隨后的2007年6月5日-2007年10月16日行情里漲幅排名前十)，在6月23日市場第一次深V反彈中，領(lǐng)漲的行業(yè)大都是軍工、金融、食品飲料等藍(lán)籌，是否也蘊含了在后續(xù)的反彈中，藍(lán)籌將越來越受到市場的重視；4、短期催化角度：央企頂層設(shè)計方案呼之欲出，國企改革加速落地，近期部分央企上演停牌潮。

　　短期我們推薦地產(chǎn)、電力板塊，同時，我們更傾向于自下而上精選個股，選股的思路分成三類：首先是受益于國企改革的標(biāo)的，尤其是業(yè)績優(yōu)秀的中小市值央企與地方性國企藍(lán)籌，這類具有混改動力與經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善的發(fā)展空間；第二，創(chuàng)新驅(qū)動受益行業(yè)諸如工業(yè)4.0為主的，政策扶持的高端制造業(yè)等；第三，成長板塊里具有較強成長能力的小精尖個股。