受銀行間資金面“先松后緊”的影響，開年以來，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波“先漲后跌”的震蕩行情。在2月份流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，業(yè)界普遍判斷，短期現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)難言樂觀。

　　市場(chǎng)延續(xù)震蕩調(diào)整

　　可以看到，1月初資金利率主導(dǎo)下的債券收益率緩步回落，10年期國(guó)開債收益率一度向下突破至2014年11月降息前后的低點(diǎn)水平。無疑，推動(dòng)收益率出現(xiàn)這一走勢(shì)的原因，一方面是央行1月中旬對(duì)到期的MLF進(jìn)行了加量續(xù)作，同時(shí)歐洲央行QE引發(fā)了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步放松預(yù)期的升溫；另一方面，國(guó)內(nèi)資金環(huán)境在月中確實(shí)出現(xiàn)了超預(yù)期的寬松，資金利率也下探到了前期偏低的位置。

　　然而，好景不長(zhǎng)，進(jìn)入跨月資金需求旺盛的最后一周，在流動(dòng)性收緊、央行貨幣投放力度有限，且管理層沒有釋放主動(dòng)壓低資金利率信號(hào)的背景下，現(xiàn)券收益率再度出現(xiàn)明顯反彈。

　　來自國(guó)海證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，就現(xiàn)階段而言，2月份債市尚不具備顯著下行的空間和動(dòng)力，收益率維持窄幅波動(dòng)料成為大概率事件。

　　需要指出的是，雖然當(dāng)前央行正通過各種創(chuàng)新方式向市場(chǎng)“注水”，但無論規(guī)模上還是價(jià)格上均相對(duì)謹(jǐn)慎。在外匯占款大幅流出的情況下，央行即使增加基礎(chǔ)貨幣投放也不能單純理解為貨幣放松，很大程度是為了對(duì)沖資金外流。顯然。在產(chǎn)能出清之前，貨幣政策難以明顯轉(zhuǎn)向。而在成本制約下，利率債下行空間將極為有限。

　　再從經(jīng)濟(jì)基本面分析，“重要的基本面數(shù)據(jù)如工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資等在2月份均無公布，目前除了CPI偏低可能刺激市場(chǎng)情緒外，金融和高頻數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)企穩(wěn)的狀態(tài)?！眹?guó)海證券固定收益分析師陳瀅指出，“短期內(nèi)，市場(chǎng)做多動(dòng)力仍不充分?！?/p>

　　“不僅如此，個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)已提前透支了貨幣政策進(jìn)一步放松的預(yù)期，目前需要警惕預(yù)期落空后收益率的大幅反彈?！币晃簧绦薪灰讍T建議，“春節(jié)前交易盤應(yīng)保持謹(jǐn)慎，配置盤亦可暫緩加倉，靜待利率調(diào)整后再入場(chǎng)?！?/p>

　　資金面短期易緊難松

　　就現(xiàn)階段而言，春節(jié)前的資金面季節(jié)性偏緊已經(jīng)顯露無遺，更主要的是當(dāng)前基礎(chǔ)貨幣的補(bǔ)充只能依賴央行，可就其近幾個(gè)月來的操作分析，對(duì)沖式的中短期貨幣投放可以期待，但超額的流動(dòng)性釋放概率較小。

　　不少市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于2015年春節(jié)期間的資金面，當(dāng)前不宜做過度樂觀的解讀。實(shí)際上，除了春節(jié)因素之外，后續(xù)資金面還將面臨節(jié)前IPO等諸多因素的沖擊，資金利率總體料將易上難下。

　　來自全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心的數(shù)據(jù)顯示，截至記者發(fā)稿前，上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）全面攀升。其中，隔夜、1周、2周和1月期品種依次上行1.86BP、3.37BP、1.31BP、1.13BP至2.9730％、4.4270％、4.9320％、5.0780％的相對(duì)高位。

　　事實(shí)上，從近期公開市場(chǎng)逆回購的利率定位和操作規(guī)模考量，管理層對(duì)流動(dòng)性似乎沒有敞開兜底的意愿。雖然目前仍不排除央行繼續(xù)采用SLF、SLO等定向調(diào)節(jié)工具，平抑資金面波動(dòng)的可能，但面對(duì)大批新股發(fā)行，以及節(jié)日現(xiàn)金備付等諸多因素的施壓，業(yè)界對(duì)春節(jié)前的資金面預(yù)期普遍持以謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦表示，我們調(diào)研的一致預(yù)期認(rèn)為，降準(zhǔn)、降息最快也要待到春節(jié)之后才可能出現(xiàn)。也就是說，大批新股申購來襲，疊加春節(jié)因素，將對(duì)資金面施以重壓。

　　擇券仍需謹(jǐn)慎甄別

　　再看到信用市場(chǎng)方面，鑒于1月市場(chǎng)出現(xiàn)的“12東飛債”發(fā)行人與擔(dān)保人糾紛充分體現(xiàn)了市場(chǎng)的不完善，則在信用違約風(fēng)險(xiǎn)仍然處于高發(fā)期的情況下，東莞證券方面判斷，市場(chǎng)熱情將受到一定打壓。

　　此外，在2014年年報(bào)預(yù)告集中公布之際，市場(chǎng)還需重點(diǎn)關(guān)注基本面惡化的行業(yè)個(gè)券。

　　券商提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年1月30日，在325家公布了2014年業(yè)績(jī)預(yù)告的發(fā)行人中，煤炭行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)情況最差，有超過80％的煤企業(yè)績(jī)預(yù)告出現(xiàn)首虧、續(xù)虧、預(yù)減或略減，其次是建筑材料，主要為玻璃或水泥類企業(yè)，有超過60％的企業(yè)業(yè)績(jī)惡化。再次為港口、有色金屬、商業(yè)貿(mào)易和機(jī)械設(shè)備以及食品飲料行業(yè)，業(yè)績(jī)惡化的公司占比也較大。

　　綜上考量，受訪的一線交易員普遍建議，投資者需規(guī)避或者減倉煤炭行業(yè)個(gè)券。同時(shí)還要重點(diǎn)關(guān)注水泥、有色金屬中的鋁和銅、機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)能過剩嚴(yán)重的周期性行業(yè)，并逐一甄別個(gè)券。

　　來自中國(guó)中投證券的研究觀點(diǎn)也表示，1月發(fā)生的“12東飛債”事件為2015年市場(chǎng)敲響了警鐘，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境難見好轉(zhuǎn)，信用資質(zhì)下降極大可能在低評(píng)級(jí)產(chǎn)業(yè)債中蔓延?，F(xiàn)階段，我們更推薦AA＋及AA等級(jí)的產(chǎn)品組合，考慮到2月份仍將是披露2014年報(bào)預(yù)告的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，因此維持關(guān)注盈利改善行業(yè)中高等級(jí)產(chǎn)業(yè)債品種的建議。