編者按：中國證券報記者15日獲悉，為加快推進廣東自由貿(mào)易園區(qū)建設(shè)、實現(xiàn)國務(wù)院提出的“2014年基本實現(xiàn)粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化”目標，粵港澳三地有望于近期簽訂服務(wù)貿(mào)易自由化協(xié)議。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化是廣東自由貿(mào)易園區(qū)建設(shè)重要組成部分。廣東自由貿(mào)易園區(qū)功能定位已基本明確，即積極擴大服務(wù)業(yè)對港澳開放，發(fā)展新型國際貿(mào)易方式，探索建設(shè)現(xiàn)代金融服務(wù)創(chuàng)新區(qū)，推進政府職能轉(zhuǎn)變，營造法治化國際化營商環(huán)境，打造CEPA升級版和海關(guān)特殊監(jiān)管區(qū)域升級版。通過3-5年的努力，將廣東自由貿(mào)易園區(qū)建設(shè)成為投資貿(mào)易便利、服務(wù)貿(mào)易基本自由、監(jiān)管模式靈活高效、營商環(huán)境與國際接軌、行政與法制透明規(guī)范的與港澳全面合作示范區(qū)。其中，服務(wù)貿(mào)易自由化是廣東自由貿(mào)易園區(qū)的重點。據(jù)中國證券報記者了解，未來廣東還會爭取放寬或取消對港澳投資者持股比例、經(jīng)營范圍等限制措施，推動專業(yè)資格互認，探索個人專業(yè)服務(wù)資格執(zhí)業(yè)方式，通過CEPA基本實現(xiàn)粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化。

　　3月，粵港合作第十九次工作會議提出，推動年內(nèi)率先基本實現(xiàn)粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化。除推進CEPA和服務(wù)業(yè)對港開放先行先試外，雙方要共同研究爭取擴大新的開放領(lǐng)域，著重拓展開放“深度”，共同探索實行準入前國民待遇加負面清單管理模式。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，粵港澳服務(wù)貿(mào)易自由化有望率先實行準入前國民待遇加負面清單管理模式。上海自由貿(mào)易試驗區(qū)運行以來，在負面清單管理模式方面形成一些可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗，未來廣東可通過編制負面清單方式進一步向港澳投資者包括港澳服務(wù)投資商擴寬投資領(lǐng)域。

　　粵傳媒:布局游戲娛樂，收購香榭麗，轉(zhuǎn)型發(fā)展加快

　　粵傳媒 002181

　　研究機構(gòu)：光大證券分析師：孫金霞，張良衛(wèi) 撰寫日期：2013-11-08

　　事件:

　　公司公告，旗下全資子公司求職廣場網(wǎng)站有限公司，更名為廣州廣游信息服務(wù)有限公司。廣游將成為公司在游戲娛樂領(lǐng)域布局的平臺，通過建立游戲運營平臺實現(xiàn)網(wǎng)頁游戲、移動游戲的代理、發(fā)行、運營以及游戲相關(guān)版權(quán)運營等服務(wù)。

　　點評:

　　我們認為，這是公司將加快轉(zhuǎn)型發(fā)展的又一動作。公司最近還公告了將收購上海香榭麗廣告?zhèn)髅焦煞萦邢薰?00%股權(quán)，交易對價為4.5億元。其中現(xiàn)金支付8749.55萬元，購買19.44%股份，另發(fā)行3319.6374萬股收購80.56%的股份，發(fā)行價格為10.92元/股，收購估值合理，對應(yīng)2013年P(guān)E為9.9倍，對應(yīng)2014年為7.9倍。

　　從前三季度情況看，公司營收11.95億元，同比略降2.8%；歸屬上市公司凈利潤2.32億元，同比增2.2%，銷售毛利率（38.5%）也較去年全年水平（36.5%）有所提高，表明相對于全國報業(yè)整體下滑較嚴重的行業(yè)背景，經(jīng)營比較扎實，抗風(fēng)險能力較強，給公司的轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了一定的實力基礎(chǔ)。綜合分析公司的發(fā)展趨勢，傳統(tǒng)媒體業(yè)務(wù)有望挖潛增效，子公司布局游戲娛樂，將帶來新的利潤增長點。香榭麗是中國領(lǐng)先的大型LED戶外廣告運營商，屏幕資源優(yōu)勢明顯，策劃創(chuàng)意能力突出，未來將由一二線城市拓展延伸至三、四線城市。公司通過并購來整合傳媒資源，既能提升整體的盈利水平，又可豐富媒體形態(tài)，實現(xiàn)整合運作，擴大資源的商業(yè)價值。

　　盈利預(yù)測與投資建議:

　　假定2014年起香榭麗并表，2013年按現(xiàn)6.92億股本計，EPS預(yù)測為0.42元。2014年、2015年按發(fā)行股份后725.2億股本，EPS分別為0.46元、0.49元。對于公司后續(xù)的游戲娛樂業(yè)務(wù)推進，我們建議積極關(guān)注。公司還有可能適時進行有針對性的投資并購，向綜合性文化傳媒產(chǎn)業(yè)集團轉(zhuǎn)型發(fā)展。增持評級，目標價11.5元。

　　風(fēng)險提示:報業(yè)形勢加快下滑；收購失敗。

　　粵高速中報點評:中期業(yè)績下降近四成

　　粵高速A 000429

　　研究機構(gòu)：上海證券 分析師：冀麗俊 撰寫日期：2011-08-12

　　主要觀點

　　收入小幅增長

　　上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.13億元，同比增長2.39%，主要是源于公司控股路段廣佛、佛開、九江大橋的車流量和通行收入的變化導(dǎo)致。

　　廣佛高速受周邊道路施工影響，部分車輛繞道行駛廣佛高速，車流量和通行費收入分別增長13.65%和6.55%；佛開高速受擴建影響，車流量和通行費收入略有下降，下降幅度分別為4.71%和0.24%；九江大橋的車流量和通行費收入恢復(fù)性增長，增幅分別為14.02%和16.34%。

　　折舊變化使得成本增長高于收入增幅

　　同期，營業(yè)成本增長4.19%，增幅高于營業(yè)收入增長。

　　營業(yè)成本增加的主要原因是:廣佛、佛開高速進行會計估計變更，自2011年1月1日采用經(jīng)重新預(yù)測的2010年版總標準車流量作為計提折舊，上半年固定資產(chǎn)折舊較原會計估計多計提了4742.75萬元；另外且佛開高速公路有限公司一季度隨著擴建工程陸續(xù)完工，對應(yīng)借款利息由資本化轉(zhuǎn)為費用化。

　　由于費用化借款增加使得利息支出增加，上半年財務(wù)費用1.05億元，同比增長26.46%.投資收益減少

　　上半年，公司實現(xiàn)投資收益1.70億元，同比減少10.28%。主要是由于:參股路段凈利潤減少，貢獻給公司的投資收益相應(yīng)減少；康大、贛康高速處于運營初期，尚屬虧損期。1-6月，參股路段貢獻的投資收益為1.48億元，同比下降22.23%。

　　穗恒運A2013年半年報點評:發(fā)電量下降較快，盈利逐步提升

　　穗恒運A 000531

　　研究機構(gòu)：東莞證券 分析師：俞春燕 撰寫日期：2013-08-15

　　告的信息均來自已公開信息，關(guān)于信息的準確性與完整性，建議投資者謹慎

　　事件:穗恒運A（000531）公布2013年半年報顯示，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.66億元，同比下降17.73%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.53億元，同比下降1.1%；實現(xiàn)歸屬母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤1.56億元，同比增長1.2%；實現(xiàn)基本每股收益0.4476元，同比下降1.1%。上半年業(yè)績低于我們預(yù)期。

　　點評:

　　發(fā)電量大幅下降20.45%，拖累整體業(yè)績。2013年上半年公司完成上網(wǎng)電量25.44億千瓦時，同比大幅下降20.45%。發(fā)電量的低迷較大影響了發(fā)電收入，使其大幅減少20.29%，從而繼續(xù)拖累整體收入和業(yè)績。主要是由于:①西電東輸影響，尤其是貴州、云南地水力發(fā)電量增多，擠壓廣東火電上網(wǎng)電量；②最近廣東新增大機組投產(chǎn)較多，上半年省內(nèi)新增裝機超過600萬千瓦。由于上網(wǎng)電量統(tǒng)一由電網(wǎng)調(diào)度分配，這就擠壓了公司上網(wǎng)電量的指標。③廣東電力需求增長緩慢。不過隨著夏季高溫天氣持續(xù)等季節(jié)性因素的影響，預(yù)計三季度用電需求將有一定的回暖。④公司#8機組檢修改造，較大影響了發(fā)電量增長，目前機組已經(jīng)改造完畢，下半年發(fā)電量將恢復(fù)正常。

　　受益電煤價格下降，季度盈利不斷提升。由于上半年電煤價格在地位徘徊，且海運成本營業(yè)成本有較大幅度的下降，公司電廠均屬于純火電，對電煤成本的敏感度高，故受益電煤價格的下跌和運輸成本的控制，公司毛利率改善較好。上半年毛利率和凈利潤率分別27.9%和11.24%，同比分別上升近6個和2個百分點，盈利繼續(xù)提升。分季度看，二季度毛利率和凈利潤率分別高達28.9%和12.2%，環(huán)比一季度平均上升2個百分點。二季度凈利潤則增長0.47%，實現(xiàn)扭虧為盈，二季度盈利水平得到提升。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始進入收獲期。公司科城山莊錦澤園房地產(chǎn)項目在上半年累計已認購1571套，簽約1522套。其中新增認購和簽約分別為33套和83套。一期預(yù)計2013年底之前竣工，不過竣工到交房時間大約在1-2個月左右，因此預(yù)計預(yù)收款部分能在2013年確認收入，2014年是確認收入集中期。而第二期尚未開工，預(yù)計2013年開工，2014年竣工，2016年確認收入完畢。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開始進入收獲期，也是未來業(yè)績增長的亮點。

　　維持“謹慎推薦”評級。我們預(yù)計公司2013-2015年基本每股收益1.12元、1.53元和1.17元，對應(yīng)PE分別為9.7倍、7.1倍和9.3倍?？紤]房產(chǎn)收入確認時間的不確定性，我們維持“謹慎推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。機組利用率下降過快，煤價反彈，房產(chǎn)竣工交付延遲，投資收益不及預(yù)期。

　　深赤灣A:公司散貨吞吐量超預(yù)期 上調(diào)盈利預(yù)測

　　深赤灣A 000022

　　研究機構(gòu)：瑞銀證券 分析師：饒呈方 撰寫日期：2013-11-21

　　歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，三季度以來箱量增速回升

　　隨著歐美經(jīng)濟復(fù)蘇，三季度以來集裝箱貿(mào)易量同比增速回升。前三季度北美集裝箱進口量為1，759 萬TEU（YoY:+6%），7/8/9月同比增速分別為10%/4%/12%；其中亞洲出口到美國箱量同比上升2.5%。歐洲集裝箱進口量為1，977萬TEU（YoY:+4.4%），7/8/9月同比增速分別為6%/9%/6%；其中亞洲出口到歐洲箱量同比上升3.4%。

　　公司集裝箱吞吐量基本穩(wěn)定，散雜貨吞吐量超過我們預(yù)期

　　公司1-10月份實現(xiàn)集裝箱吞吐量449.5萬TEU，基本與去年同期持平，其中赤灣港年初至今同比增長3%。掛靠航線數(shù)為46條，與我們的預(yù)期保持一致。1-10月散貨吞吐量達到1，064.3萬噸，完成我們之前全年預(yù)計總量的97%，好于我們的預(yù)期。我們預(yù)計散雜貨裝卸業(yè)務(wù)增長迅速將使得公司全年盈利好于我們原先預(yù)期。

　　上調(diào)盈利預(yù)測

　　我們將2013/14/15年的預(yù)計EPS由0.77/0.84/0.92元上調(diào)為0.79/0.90/0.98元以反映箱量溫和復(fù)蘇以及公司散雜貨裝卸業(yè)務(wù)快速增長對公司盈利的推動。由于“營改增”，深赤灣前三季度營業(yè)稅及附加稅率保持在0.3%，出于謹慎我們將全年營業(yè)稅率預(yù)測由3.4%下調(diào)至1.2%，預(yù)計全年營業(yè)稅金同比減少約0.4億元.

　　估值 :目標價上調(diào)至16.50元，維持“中性”評級

　　由于復(fù)蘇趨勢確立并且散雜貨業(yè)務(wù)高于預(yù)期，我們上調(diào)了長期增長率假設(shè)，從而得到新目標價16.50元（原11.80元），維持“中性”評級。目標價基于瑞銀VCAM工具DCF貼現(xiàn)得出， WACC假設(shè)為6.7%，目標價對應(yīng)2014年18.4倍的PE估值。

　　世榮兆業(yè)2013年半年報點評:跨區(qū)域發(fā)展值得期待

　　世榮兆業(yè) 002016

　　研究機構(gòu)：國信證券 分析師：區(qū)瑞明，黃道立 撰寫日期：2013-08-22

　　收入增長131.52%，EPS0.64元，基本符合我們預(yù)期

　　上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.44億元，同比增長131.52%，歸屬上市公司股東凈利潤4.12億元，同比增長2027.89%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.18億元，同比減少10.36%，EPS為0.64元，基本符合預(yù)期。凈利潤大幅增長的主要原因是公司報告期內(nèi)轉(zhuǎn)讓了子公司股權(quán)，使得投資收益大幅增加所致，另外公司預(yù)告1-9月份凈利潤增長4600%~4800%。

　　上半年銷售平穩(wěn)增長，全年銷售額有望實現(xiàn)40%以上增長

　　公司上半年實現(xiàn)銷售金額5.66億元，已經(jīng)完成去年全年銷售金額8.26億元的68.5%，下半年除在售的“世榮名筑”和“碧水岸”的部分尾盤外，“藍灣半島”項目的一、二、三期預(yù)計將在10月份開始預(yù)售，屆時將成為公司銷售的主力樓盤，我們預(yù)計公司全年的銷售額有望超12億，實現(xiàn)40%以上的增長。

　　土地成本低廉、對外擴張剛起步

　　公司目前所持有土地儲備均為2000年前獲得，當時拿地成本極為低廉，隨著珠海房地產(chǎn)市場的快速發(fā)展，目前該土地已升值數(shù)倍，增值幅度巨大。目前公司的戰(zhàn)略是立足珠海、實現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展目標，繼2011年公司收購世榮筑業(yè)項目取得較大成功后，公司于今年7月收購粵海投資公司100%股權(quán)，從而獲得珠海市區(qū)3.6萬平建面儲備，另外公司已于12年在北京設(shè)立子公司，為公司在北京的拿地擴張做好前期準備工作，對外擴張的步伐或剛剛起步，后續(xù)發(fā)展值得關(guān)注。

　　投資收益增加致凈負債率大幅下降

　　期末公司資產(chǎn)負債率42.95%，扣除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負債率28.81%，凈負債率-24.21%，貨幣資金對短期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債覆蓋率為3.49，較12年底下降2.34，凈負債率大幅下降主要因投資收益大幅增加以及銷售回款的提升導(dǎo)致貨幣資金較12年末大幅增加8億元所致；期末賬上預(yù)收款4.44億元，以鎖定2013年業(yè)績的97.42%，業(yè)績鎖定性高。

　　資產(chǎn)注入值得期待、首次給予“謹慎推薦”評級

　　目前大股東持仍有世榮地產(chǎn)23.75%的股權(quán)，在未來條件成熟時大股東有望將這部分資產(chǎn)注入上市公司。預(yù)計13/14/15年的EPS0.73/0.32/0.42元，對應(yīng)的PE為10/23/17X，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。

　　華發(fā)股份結(jié)算助推盈利增長:1-3季度業(yè)績回顧

　　華發(fā)股份 600325

　　研究機構(gòu)：中金公司 分析師：寧靜鞭 撰寫日期：2013-10-23

　　1-3季度每股盈利0.32元，同比上升19.5%

　　華發(fā)股份今日公布3季報，期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入38.9億元，同比上升95.8%；實現(xiàn)凈利潤2.6億元，合每股0.32元，同比上升19.5%。

　　毛利率依然偏低:由于華發(fā)新城六期等項目土地成本偏高，公司1-3季度稅后綜合毛利率較去年同期下降19.6個百分點至19.5%，其中3季度營業(yè)收入21.1億元，但單季度毛利率僅為17.5%。

　　1-3季度表觀銷售約55億元:3季度公司銷售商品現(xiàn)金流入21.3億元，我們估計前3季度表觀銷售達到55億元，其中主力銷售項目是珠海華發(fā)四季（總共1705套，累計簽約備案1492套，22號樓未推售）、珠海華發(fā)新城，大連華發(fā)新城等。

　　財務(wù)風(fēng)險可控:期末凈負債率113.4%，較年初上升14.6個百分點，仍處于行業(yè)高位；但期末在手現(xiàn)金71.7億元，較期初上升95%，而短期借款和一年內(nèi)到期非流動負債合計87.7億，財務(wù)風(fēng)險可控。

　　發(fā)展趨勢

　　預(yù)期2013年全年銷售在70億元左右:目前公司在珠?；厥袌龅闹髁Υ蟊P如華發(fā)新城已經(jīng)售罄，蔚藍堡已經(jīng)接近尾聲，而華發(fā)山莊項目限于珠海主城區(qū)限價至今未開工。4季度推盤的主要看點在于南寧項目，我們認為銷售、業(yè)績將依然保持小幅波動。

　　盈利預(yù)測調(diào)整我們維持2013/14年盈利預(yù)測至每股0.60元、0.67元。

　　估值與建議

　　目前股價分別對應(yīng)2013、2014年市盈率11.6倍和10.5倍，對2013年NAV折讓42%。公司估值雖然便宜，但業(yè)績釋放動力不足，我們維持“中性”評級。

　　廣州浪奇(行情，問診):“資產(chǎn)隱蔽型”+“逆境反轉(zhuǎn)型”公司-130812

　　廣州浪奇 000523

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券(行情，問診) 分析師：王劍雨，張力磁 撰寫日期：2013-08-13

　　具有“資產(chǎn)隱蔽型”+“逆境反轉(zhuǎn)型”公司的特點

　　近期，廣州浪奇發(fā)布系列公告。結(jié)合過往基本面，我們認為其具備“隱蔽資產(chǎn)型”+“逆境反轉(zhuǎn)型”公司的特點。

　　“隱蔽資產(chǎn)型公司”:廣州浪奇老廠區(qū)產(chǎn)能已經(jīng)停產(chǎn)，土地轉(zhuǎn)讓在即。

　　按照公開資料顯示的拆遷補償政策，公司在2015年前有望通過出讓土地獲得20億元上下的現(xiàn)金流入。

　　“逆境反轉(zhuǎn)型公司”:國有企業(yè)從事日化這一競爭性行業(yè)，具有先天的機制不足，廣州浪奇盈利能力長期處于低位也在情理之中。邏輯推斷，其實際控制人廣州市國資委長期不發(fā)揮該融資平臺作用的可能性較小。因此，我們認為，不排除廣州浪奇在實際控制人主導(dǎo)下，出現(xiàn)“逆境反轉(zhuǎn)”的可能。

　　土地轉(zhuǎn)讓蘊含巨大潛在收益

　　2013年8月6日，公司市值31.4億元。中性假設(shè)土地這塊“隱蔽資產(chǎn)”在可以預(yù)見的未來可帶來20億元的現(xiàn)金流入，將其從公司市值中扣除，則公司剩余資產(chǎn)和業(yè)務(wù)對應(yīng)大約11.4億元的市值。公司最新一期定期報告披露凈資產(chǎn)為10.2億，相當于公司當前PB約為1.1倍。

　　并購琦衡農(nóng)化或是逆境反轉(zhuǎn)的開始

　　公司近期公告，擬利收購琦衡農(nóng)化25%的股權(quán)。我們認為，此次并購有兩方面含義。一方面，公司在可預(yù)見未來，將有大筆現(xiàn)金流入，此次收購是公司對未來現(xiàn)金的預(yù)先安排；另一方面，此次收購應(yīng)該是廣州浪奇“逆境反轉(zhuǎn)”的標志和開始。

　　此次收購利益保障機制較為完善；看未來四年，琦衡農(nóng)化成長性良好

　　公告顯示，2013-2017年，琦衡農(nóng)化凈利潤預(yù)測數(shù)分別為:6，526.51萬元；1.03億元、1.15億元、1.4億元、1.59億元。琦衡農(nóng)化股東王健在此基礎(chǔ)上，進行了業(yè)績承諾。

　　琦衡農(nóng)化具有上市預(yù)期

　　《每日經(jīng)濟新聞》報道顯示，琦衡農(nóng)化實際控制人曾公開表示:“我們計劃3~5年內(nèi)上中小板，律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等現(xiàn)都已確定，計劃今年10月確定保薦機構(gòu)。”

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　考慮琦衡農(nóng)化的投資收益后，我們測算公司2013-2015年EPS分別為0.08元、0.12元和0.14元，當前股價對應(yīng)2013年P(guān)E超過80倍。上述業(yè)績未包含公司土地出讓可能帶來的高額非經(jīng)常性收益。從該角度看，公司具備“資產(chǎn)隱蔽型”和“逆境反轉(zhuǎn)型”兩類公司的特點。但是，由于公司日化主業(yè)未看到顯著改善跡象，故給予“謹慎增持”評級。

　　風(fēng)險提示

　　1、市場開拓不力；2、經(jīng)營成本攀升；3、土地補償金大幅低于預(yù)期。

　　廣百股份(行情，問診)2013年中報點評:經(jīng)營壓力依然不小

　　廣百股份 002187

　　研究機構(gòu)：西南證券(行情，問診) 分析師：李輝 撰寫日期：2013-08-19

　　業(yè)績總結(jié):2013年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入40.59億元，同比增長13.43%；實現(xiàn)利潤總額1.36億元，同比增長1.43%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.11億元，同比增長10.06%。

　　二季度收入增長提速。上半年，公司收入增速為13.43%，一定程度上超出了我們的預(yù)期。公司一季度收入增速為9.1%，可以確定公司在二季度對經(jīng)營進行了一定的調(diào)整，我們推測公司在二季度加大了宣傳、促銷力度，這點可以從公司毛利率上得當一定程度的驗證。

　　第二季度，公司毛利率為19.07%，相比第一季度19.68%的毛利率下滑了0.61個百分點，顯示出公司為了保持必要的市場份額采用了讓利于民的必要策略。

　　經(jīng)營壓力依然不小。消費持續(xù)低迷和網(wǎng)絡(luò)購物沖擊下，公司壓力來自于內(nèi)生增長和外延擴張方面:內(nèi)生增長方面，由于制約因素未出現(xiàn)改善跡象，成熟門店的同店增速依然會保持在低速，我們預(yù)計為10%左右，次新門店10-20%；外延擴張中，一方面百貨店在消費不振，行業(yè)變遷和區(qū)域流通體制限制下，跨省擴張風(fēng)險較高，從公司成都、武漢、深圳門店經(jīng)營中可見一斑，這也從側(cè)面說明公司在今后的跨省擴張中在可行性方面應(yīng)該更加慎重。另一方面，對于能夠迅速實現(xiàn)盈利的購物中心業(yè)態(tài)來說，由于優(yōu)質(zhì)物業(yè)稀缺和廣東地區(qū)商業(yè)競爭環(huán)境激烈，公司面臨的選擇空間有限。

　　網(wǎng)絡(luò)購物培育尚需時日。公司網(wǎng)上商城目前處于起步探索階段，同樣面臨知名度有限，銷售收入不高等問題，公司正針對網(wǎng)絡(luò)購物的特征積極開展網(wǎng)上商城運營管理、盈利模式、物流配套等方面的研究和落實。我們認為，由于傳統(tǒng)零售企業(yè)開展網(wǎng)絡(luò)購物面臨倉儲、物流、人員、網(wǎng)絡(luò)、廣告投放等諸多方面的問題，公司網(wǎng)絡(luò)購物發(fā)力尚需時日。

　　盈利預(yù)測和估值:我們依然維持對公司的盈利預(yù)測，暫不調(diào)整，預(yù)計2013到2015年公司EPS分別為0.66元、0.75元和0.86元，就目前股價，分別對應(yīng)10.97倍、9.65倍和8.42倍PE，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示:廣東地區(qū)經(jīng)濟大幅下滑；次新門店銷售低迷，培育時間過長。

　　廣州友誼(行情，問診):高端消費疲軟拖累業(yè)績，轉(zhuǎn)型資金實力充足

　　廣州友誼 000987

　　研究機構(gòu)：廣發(fā)證券 分析師：歐亞菲 撰寫日期：2013-10-29

　　高端消費疲軟拖累增速和毛利，現(xiàn)金投資收益率有待提升

　　廣州友誼2013年前三季度實現(xiàn)營收29.11億，同比下降6.80%；其中3季度營收大幅下滑20.58%；受打擊高端消費影響，奢侈品、煙酒和滋補品等高價品類銷量大幅下滑，預(yù)計廣東高端消費疲軟狀況仍會持續(xù)。（1）公司3季度毛利率同比大幅提升2.90個百分點至24.15%，拉升前三季度毛利率至22.40%，同比下降0.51個百分點，較上半年降幅（1.92個百分點）大幅縮窄。我們認為公司3季度毛利率跳升主要因為高毛利率品類在促銷下銷售占比短暫提升，但受消費疲軟、門店供給過剩影響，短期內(nèi)毛利率仍會歸于疲軟。（2）公司前三季度費用率同比上升0.07個百分點至11.68%，為2013年首次正增長，主要因為3季度促銷加力下單季度費用率同比提升2.72個百分點至15.61%，預(yù)計4季度費用率會明顯回落。（3）公司3季度凈利潤同比下降36.78%，拖累前三季度凈利同比下降18.74%，較上半年降幅（12.68%）增大6.06個百分點。今年單季度凈利增速降幅呈逐季擴大趨勢（1、2季度分別下降7.71%、19.27%），盈利能力不容樂觀。（4）公司今年理財產(chǎn)品收益同比下降3000萬，若剔除此因素前三季度凈利同比下降7.01%，降幅大幅收窄。

　　經(jīng)營展望:廣東高端消費龍頭有待轉(zhuǎn)型，提高資金運用效率增強收益

　　受廣東高端消費疲軟、門店供給過剩影響，公司經(jīng)營層面短期難有起色，同時公司新開門店在大環(huán)境不佳情況下，培育期大幅延長。公司今年也積極開始發(fā)展移動購物業(yè)務(wù)，目前已開通微信訂閱號開展線上營銷。另外，公司剛剛完成對廣州國資產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)投資基金3億的認繳工作，預(yù)計年化收益在2000至3000萬之間。公司目前現(xiàn)金類資產(chǎn)達27.52億，總資產(chǎn)占比達81.81%，若提高投資效率將有利于緩解公司主業(yè)下滑壓力。

　　盈利預(yù)測與投資建議

　　作為廣東地區(qū)高端消費龍頭，公司消費者認可程度高、高端產(chǎn)品銷售經(jīng)驗豐富、拓展?jié)摿Υ?。考慮廣東地區(qū)高端消費持續(xù)疲軟和門店供給加大的大環(huán)境，我們下調(diào)2013-2015年EPS預(yù)測至0.92、0.95、0.99元，維持謹慎增持評級。

　　風(fēng)險提示

　　廣東高端消費持續(xù)疲軟，新店培育不達預(yù)期。

　　中炬高新(行情，問診):調(diào)味品主業(yè)逆勢而上，業(yè)績符合預(yù)期

　　中炬高新 600872

　　研究機構(gòu)：德邦證券 分析師：李項峰 撰寫日期：2013-10-31

　　公司發(fā)布2013年第三季度報告，1-9月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.6億元，同比增長29.4%，歸屬于母公司所有者的凈利潤1.35億元，同比增長48.5%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.32億元，同比增長55.2%。每股收益0.17元。

　　點評:

　　分季度來看，公司Q1-Q3收入同比增速分別為29%、47%和15%，凈利潤同比增速分別為22%、69%和57%。與Q1、Q2相比，公司Q3收入增速有所下降，但凈利增長依然十分強勁，其主要原因在于銷售毛利率的提升:公司Q3毛利率為33.42%，相比Q1的27.51%和Q2的30.76%均有明顯提升，我們估計這種毛利率的上升是公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整及調(diào)味品主業(yè)盈利能力改善雙重因素導(dǎo)致的結(jié)果。

　　分業(yè)務(wù)來看，公司Q3房地產(chǎn)業(yè)務(wù)并未實現(xiàn)結(jié)算收入，調(diào)味品主業(yè)構(gòu)成了其收入和盈利的主要來源，我們估計，前三季度公司調(diào)味品主業(yè)銷售及盈利同比增速分別約為25%和36%（上半年為28.4%和31.3%），尤其是在Q3，受益于毛利率的持續(xù)提升，其利潤增速要顯著高于收入增速，顯示了公司調(diào)味品業(yè)務(wù)正處于十分良性的增長通道中。

　　實際上，2013年以來，調(diào)味品行業(yè)在整個銷售端面臨著一定的壓力，與前幾年相比，行業(yè)整體收入增速已明顯下滑。而公司廚邦品牌憑借著產(chǎn)品力、渠道力及品牌力等三大優(yōu)勢，逆勢而上，成為了當前中國調(diào)味品市場的一支“新秀”，并牢牢占據(jù)了醬油行業(yè)第二大品牌的位置。我們認為，公司通過主業(yè)重新調(diào)整將進一步突顯調(diào)味品的核心位置，未來該業(yè)務(wù)也將獲得更多來自大股東層面的資金、人員及政策等方面的支持。與國內(nèi)同行相比，公司毛利率及凈利率具有明顯的上升空間，而市占率也呈現(xiàn)逐年上行趨勢。公司未來將成為海天最大的競爭對手。

　　盈利預(yù)測:我們看好公司將來主業(yè)轉(zhuǎn)型的機會，鑒于調(diào)味品業(yè)務(wù)優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，維持公司2013-14年EPS0.28元和0.37元的基本判斷，預(yù)計調(diào)味品主業(yè)13年實現(xiàn)凈利潤2個億，EPS為0.26元，同比增長率37%。給予“買入”評級。