編者按：進入四季度后，霧霾等環(huán)境問題進入高發(fā)季，節(jié)能減排成為各方關(guān)注重點。在11月12日中美雙方達成減排協(xié)議的背景下，A股市場熱情迅速被調(diào)動起來，CDM（清潔發(fā)展機制）概念股成為資金關(guān)注的重點。分析人士認為，一方面，CDM是目前可行性最高的減排機制，市場空間廣闊；另一方面，CDM概念市場認同度較高，曾經(jīng)涌現(xiàn)出大量牛股。在政策護航、季節(jié)性因素刺激下，CDM概念股未來一段時間有望保持強勢。

　　 “減排”成政策關(guān)注重點

　　對于以節(jié)能減排為代表的環(huán)保產(chǎn)業(yè)來說，政策的支撐是其得以持續(xù)發(fā)展的重要保障，近期節(jié)能減排相關(guān)政策持續(xù)取得重要突破。

　　據(jù)媒體報道，中美雙方11月12日在北京發(fā)布應(yīng)對氣候變化的聯(lián)合聲明。美方首次提出到2025年溫室氣體排放較2005年整體下降26%-28%，刷新美國之前承諾的2020年碳排放比2005年減少17%；中方首次正式提出2030年左右中國碳排放有望達到峰值，并將于2030年將非化石能源在一次能源中的比重提升到20%。

　　聲明指出，中美雙方計劃繼續(xù)加強政策對話和務(wù)實合作，包括在先進煤炭技術(shù)、核能、頁巖氣和可再生能源方面的合作，這將有助于兩國優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，并減少包括產(chǎn)生自煤炭的排放。為進一步支持落實兩國富有雄心的氣候目標，雙方宣布了通過現(xiàn)有途徑特別是中美氣候變化工作組、中美清潔能源研究中心和中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話加強和擴大兩國合作的進一步措施。這些措施包括：擴大清潔能源聯(lián)合研發(fā)，推進碳捕集、利用和封存重大示范，加強關(guān)于氫氟碳化物的合作，啟動氣候智慧型低碳城市倡議，推進綠色產(chǎn)品貿(mào)易，實地示范清潔能源等。

　　就在上述聲明發(fā)布前不久，國家發(fā)改委也公布了《國家應(yīng)對氣候變化規(guī)劃2014－2020年》全文。根據(jù)規(guī)劃，到2020年，我國將全面完成控制溫室氣體排放行動目標。根據(jù)規(guī)劃，到2020年，我國單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比2005年下降40%－45%，非化石能源占一次能源消費的比重將達到15%左右，森林面積和蓄積量將分別比2005年增加4000萬公頃和13億立方米。

　　CDM存在廣闊市場空間

　　一系列政策的推出，令投資者再度開始關(guān)注節(jié)能減排領(lǐng)域的機會，而從昨日巨化股份(行情，問診)、三愛富(行情，問診)等個股大幅走強看，CDM概念股得到了資金的重點關(guān)注。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，CDM是“清潔發(fā)展機制”的英文簡稱，是《京都議定書》中引入的三個靈活履約機制之一。根據(jù)“共同但有區(qū)別的責任”原則，已完成工業(yè)革命的發(fā)達國家應(yīng)對全球變暖承擔更多的歷史責任，因此《京都議定書》只給工業(yè)化國家制定了減排任務(wù)，但沒有對發(fā)展中國家作這個要求。2005年2月16日，《京都議定書》生效。按其規(guī)定，發(fā)達國家締約方為實現(xiàn)溫室氣體減排義務(wù)，從2005年開始至2012年間必須將溫室氣體排放水平在1990年的基礎(chǔ)上平均減少5.2%。由于發(fā)達國家減排溫室氣體的成本是發(fā)展中國家的幾倍甚至幾十倍，發(fā)達國家通過在發(fā)展中國家實施具有溫室氣體減排效果的項目，把項目所產(chǎn)生的溫室氣體減少的排放量作為履行京都議定書所規(guī)定的一部分義務(wù)。一方面，對發(fā)達國家而言，給予其一些履約的靈活性，使其能夠以較低成本履行義務(wù)；另一方面，對發(fā)展中國家而言，協(xié)助發(fā)達國家能夠利用減排成本低的優(yōu)勢，從發(fā)達國家獲得資金和技術(shù)，促進其可持續(xù)發(fā)展。因此，CDM是一種雙贏的選擇，通俗一點的講法就是“發(fā)展中國家可以把工業(yè)廢氣二氧化碳等賣給發(fā)達國家賺錢”。

　　具體到我國而言，以碳交易為代表，CDM模式正在不斷深入發(fā)展。華泰證券(行情，問診)指出，受金融危機影響，從2008年開始，全球CDM一級市場交易量和交易額開始出現(xiàn)不斷下滑。在全球CDM市場不斷萎縮的情況下，自2013年6月18日開始，深圳、上海、北京、廣東、天津、重慶、湖北7大省市碳排放交易試點陸續(xù)展開。我國碳交易正式從依靠全球CDM機制的項目市場，向發(fā)展國內(nèi)配額市場的新時代轉(zhuǎn)變。華泰證券判斷，未來生態(tài)文明建設(shè)制度的改革紅利以及全國性碳排放權(quán)交易統(tǒng)一市場的建立，將給環(huán)保產(chǎn)業(yè)的相關(guān)上市公司帶來巨大的發(fā)展空間，尤其是龍頭企業(yè)將率先從改革中獲利并繼續(xù)做大做強。

　　對此，信達證券也指出，全國性的碳交易市場的建立將成為推動節(jié)能減排市場發(fā)展的重要力量。隨著國內(nèi)7個碳交易所的經(jīng)驗積累和規(guī)則完善，未來有望建立全國性的碳交易市場，并且會逐漸降低免費配額的比例，擴大控排單位的界定范圍，納入更多的市場交易主體，進而推動碳排放市場的發(fā)展，更加市場化的推動企業(yè)節(jié)能減排。

　　億利能源:托管大股東燃氣資產(chǎn)，積極尋求轉(zhuǎn)型

　　億利能源 600277

　　研究機構(gòu)：東興證券 分析師：梁博 撰寫日期：2014-03-03

　　事件:

　　2014 年2 月26 日，公司發(fā)布公告稱，公司控股股東億利資源集團同意由公司對其所持有的億利燃氣股份有限公司83.14%的股權(quán)進行托管，并簽署《股權(quán)托管協(xié)議》。此次托管并未確定托管期限， 同時規(guī)定托管費用包括固定托管費和業(yè)績提成兩部分，固定托管費為2 萬元/月，業(yè)績提成為該項資產(chǎn)當期凈利潤的5%。

　　主要觀點:

　　1.公司積極尋求轉(zhuǎn)型，借此次托管切入前景看好的燃氣領(lǐng)域

　　目前化工、醫(yī)藥和煤炭是公司最主要的三塊業(yè)務(wù)?；I(yè)務(wù)以傳統(tǒng)的PVC、電石為主，毛利率在10%左右。醫(yī)藥業(yè)務(wù)主要集中在藥品流通領(lǐng)域，毛利率在6%左右。而煤炭業(yè)務(wù)則處于行業(yè)周期下行的大環(huán)境中，煤價下跌使該業(yè)務(wù)的盈利水平下降。 面對現(xiàn)狀，公司積極尋求轉(zhuǎn)型，去年下半年起對管理層進行了重組， 引入多位具有深厚行業(yè)背景的高管。我們認為此次托管億利燃氣是公司準備切入燃氣領(lǐng)域的第一步，通過托管參與燃氣公司的經(jīng)營管理，積累行業(yè)經(jīng)驗。我們認為如果未來時機成熟，不排除公司從大股東手中收購此項業(yè)務(wù)的可能。

　　2、燃氣擁有環(huán)保、性價比高的優(yōu)勢，國內(nèi)市場正處于快速成長期

　　燃氣市場主要以天然氣為主，天然氣具有污染少、熱值高的特點。以當前國內(nèi)市場價格估算，單位熱值的天然氣價格是成品油的50% 左右，顯示出天然氣非常高的性價比。市場預(yù)計未來我國天然氣消費量將保持15%左右的增速，遠高于煤炭和石油。我們認為從傳統(tǒng)的化工和煤炭領(lǐng)域切入燃氣市場，對公司未來的經(jīng)營有正面影響。

　　此次托管標的億利燃氣股份有限公司注冊資本10 億元，注冊地為天津空港經(jīng)濟區(qū)，經(jīng)營范圍涉及管道燃氣、燃氣及其他新能源項目等領(lǐng)域。按照公告的托管費用計算方式，固定托管費為24 萬元/ 年，業(yè)績提成僅為該項資產(chǎn)當期凈利潤的5%，因此短期看此次托管對公司業(yè)績貢獻較為有限。但長期而言，通過此次托管公司將組建并培養(yǎng)一個燃氣領(lǐng)域的專業(yè)團隊，為將來在燃氣領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù)打下基礎(chǔ)。

　　3、依托原有技術(shù)積累，嘗試發(fā)展環(huán)保業(yè)務(wù)

　　在煤炭、化工和醫(yī)藥行業(yè)多年的發(fā)展使公司擁有豐富的資源循環(huán)利用經(jīng)驗，同時也積累了脫硫、脫銷以及廢水處理等領(lǐng)域的工程技術(shù)經(jīng)驗。公司通過業(yè)務(wù)部門的重組，成立了環(huán)境修復(fù)技術(shù)中心，未來公司可能通過該技術(shù)中心對外輸出公司的環(huán)保技術(shù)，逐步形成一個新的收入來源。這也是公司積極轉(zhuǎn)型的一個嘗試。

　　結(jié)論:

　　過去公司依托煤炭資源，將發(fā)展重點放在電石、PVC 等傳統(tǒng)化工領(lǐng)域，但在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的大背景下，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利水平較低，轉(zhuǎn)型升級是公司繼續(xù)發(fā)展的重要途徑。通過此次托管燃氣業(yè)務(wù)，以及此前公司一系列的業(yè)務(wù)調(diào)整，我們看到公司正在主動尋求轉(zhuǎn)型。我們認為燃氣業(yè)務(wù)前景良好，以此次資產(chǎn)托管為契機公司可能在燃氣市場獲得新的發(fā)展機會。我們將繼續(xù)跟蹤公司的轉(zhuǎn)型進程。預(yù)計公司2013 年-2015 年每股收益分別為0.14 元、0.17 元和0.20 元，對應(yīng)PE 分別為47.8 倍、39.4 倍、33.5。首次給予“推薦”評級。

　　中電遠達受益脫硝景氣，外延式擴張值得期待

　　中電遠達 600292

　　研究機構(gòu)：西南證券分析師：王恭哲 撰寫日期：2014-04-03

　　投資要點

　　業(yè)績總結(jié):2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元，同比減少32.16%；營業(yè)利潤3.53億元，同比增長21.25%；歸屬母公司所有者凈利潤2.08億元，同比增長23.63%；每股收益0.41元。公司2013年度分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)1.5元（含稅）。

　　脫硝市場爆發(fā)式增長，三大業(yè)務(wù)齊增長。2013年，受益于火電脫硝改造加速，公司脫硝工程與催化劑業(yè)務(wù)取得爆發(fā)式增長，扣除非環(huán)保業(yè)務(wù)收入外，收入增幅約38%。考慮內(nèi)部抵消后，環(huán)保工程實現(xiàn)收入16.36億元，增幅43.98%；特許經(jīng)營實現(xiàn)收入10.02億元，增幅22.6%；脫硝催化劑實現(xiàn)收入4.13億元，增幅85.35%。

　　工程與催化劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長。目前火電脫硝改造步入高峰期，2013年公司環(huán)保工程在建及投運項目數(shù)量均創(chuàng)歷史新高。環(huán)保工程業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收18.56億元，同比增長50.76%；實現(xiàn)利潤總額5105萬元，同比增長126.99%。同時，脫硝催化劑市場供不應(yīng)求，公司通過委托加工方式擴大產(chǎn)能，全年脫硝催化劑銷量2.79萬立方米，同比增長175.12%，實現(xiàn)營收8.64億元，同比增長189.52%；利潤總額2.01億元，同比增長388.59%。鑒于目前火電脫硝改造僅完成50%左右，我們預(yù)計14-15年市場需求仍將延續(xù)。

　　特許經(jīng)營業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，定增擴大規(guī)模。公司特許經(jīng)營項目運行良好，河南中孚脫硝特許經(jīng)營項目也已投入運營。公司特許經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.41億元，同比增長17.77%；實現(xiàn)利潤總額1.67億元，同比增長13.04%。公司通過對特許經(jīng)營項目優(yōu)化重組，形成以重慶遠達特許經(jīng)營公司為專業(yè)管理平臺開展經(jīng)營，管理效率將進一步提升。公司定增方案尚待證監(jiān)會審核，發(fā)行后將進一步擴大公司特許經(jīng)營規(guī)模，后續(xù)仍有并入優(yōu)質(zhì)資源的可能。

　　今年關(guān)注水務(wù)領(lǐng)域拓展，中長期看節(jié)能、核廢等領(lǐng)域布局。公司前瞻性較強，依托中電投集團資源，正向水務(wù)、節(jié)能、核廢料處理等領(lǐng)域拓展。其中，水務(wù)將是公司未來幾年重點拓展的領(lǐng)域。此外，公司在碳捕捉、碳交易、節(jié)能、核廢處理等領(lǐng)域的布局也具備長期看點。

　　盈利預(yù)測及投資評級:我們預(yù)計公司2014-2016年EPS 分別為0.66元、0.85元、1.02元，按照上一交易日收盤價18.27元計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率分別為28倍、21倍和18倍。公司依托中電投集團，立足火電尾氣綜合治理，向水務(wù)、節(jié)能、核廢料處理等領(lǐng)域拓展，兼具內(nèi)生及外延式增長潛力，有望成長為綜合性環(huán)保服務(wù)提供商，維持公司“買入”的投資評級。

　　風(fēng)險提示:新業(yè)務(wù)拓展不達預(yù)期；脫硝工程業(yè)務(wù)進展低于預(yù)期；競爭加劇導(dǎo)致脫硝項目毛利率下降；非公開發(fā)行收購資產(chǎn)進展低于預(yù)期。

　　三愛富:氟化工低迷拖累業(yè)績

　　三愛富 600636

　　研究機構(gòu)：銀河證券 分析師：裘孝鋒，王強，胡昂 撰寫日期：2014-03-25

　　投資要點:

　　1.事件

　　三愛富發(fā)布2013年年度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.87億元，同比減少0.05%；歸屬于上市公司股東凈利潤0.70億元，同比減少49.48%，對應(yīng)每股收益0.18元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-0.49億元，對應(yīng)每股收益-0.13元。

　　2013年度利潤分配預(yù)案為:以截止2013年12月31日公司總股本381，950，571股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金0.6元（含稅），共分現(xiàn)金紅利2292萬元。

　　2.我們的分析與判斷

　?。ㄒ唬?、氟化工低迷拖累公司業(yè)績

　　扣除因CDM提前終止而獲得的補償款，2013年公司實際虧損0.49億元。氟化工行業(yè)經(jīng)歷2010-2011年景氣周期后，產(chǎn)品規(guī)模成倍擴張，市場產(chǎn)能過剩嚴重，景氣度持續(xù)低迷，13年整個氟化工行業(yè)仍處于探底過程中，R22、R125、PTFE等產(chǎn)品價格持續(xù)下滑，而上游螢石逐步回升，行業(yè)大面積虧損。三愛富沒有配套上游資源螢石、甲烷氯化物等裝臵，盈利受到進一步壓制。

　　從收入和利潤構(gòu)成看，CFC替代品貢獻最大。CFC替代品價格大幅下降，但公司通過對工藝進行更新和優(yōu)化，產(chǎn)品成本下降明顯，13年實現(xiàn)毛利率15.41%，較上年增加1.52個百分點。含氟聚合物競爭加劇，毛利率較上年大幅減少6.53個百分點至7.23%。CFC產(chǎn)品屬于逐步被淘汰的產(chǎn)品，近些年毛利率較為穩(wěn)定，13年為13.17%，較上年提升1.27個百分點。

　?。ǘ?、氟產(chǎn)品迎來漲價，景氣反轉(zhuǎn)言之過早

　　近幾周，作為氟產(chǎn)品風(fēng)向標的R22價格連續(xù)上漲，華東地區(qū)報價已累計上漲13.4%。究其原因，一是東岳裝臵因電廠故障開工降至五成，部分廠商因配額限制開工率也受到影響，R22供給面上較緊張；其次，近期液氯強勢拉漲，三氯甲烷價格堅挺，對R22形成成本面支撐；最后，下游開工良好，庫存偏少，綜合刺激下，R22價格出現(xiàn)連續(xù)反彈的走勢。

　　14年R22供需將被分割為兩個市場，一是ODS用途產(chǎn)品，一是作為中間原料端。誠然，R22在ODS用途上有配額限制，但該市場供需整體平衡，而其作為中間原料，R22則相對過剩。制冷劑產(chǎn)能過剩的大格局還未改變，過剩產(chǎn)能消化尚需時日，加上原料供應(yīng)非常寬松，目前仍看不到行業(yè)反轉(zhuǎn)之趨勢。

　?。ㄈ?、新產(chǎn)品層出不窮，占據(jù)氟領(lǐng)域高點

　　未來，氟化工產(chǎn)品運行會出現(xiàn)分化，傳統(tǒng)制冷劑產(chǎn)品價格將維持弱勢運行格局，而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型產(chǎn)品的盈利會相當可觀。

　　公司作為我國有機氟領(lǐng)域的領(lǐng)頭人，一直致力于新型產(chǎn)品的開拓。氟化工行業(yè)正處于產(chǎn)品更新?lián)Q代的轉(zhuǎn)型周期，具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢的企業(yè)將受益，特別是擁有領(lǐng)先產(chǎn)品的公司會迅速脫穎而出。公司未來值得關(guān)注的產(chǎn)品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE等。

　　3.投資建議

　　我們看好公司中長期的成長，PVDF產(chǎn)業(yè)鏈、HFO1234yf及高端PTFE樹脂前景廣闊，這些產(chǎn)品未來巨大的市場空間及高盈利將是推動公司業(yè)績增長的主要動力。但短期內(nèi)，氟化工行業(yè)還未現(xiàn)好轉(zhuǎn)的跡象，公司業(yè)績承壓。我們預(yù)計公司14-15年EPS分別為0.26元、0.36元，對應(yīng)目前股價PE為47.3x、34.1x，暫給予中性推薦評級。

　　濰柴動力:守住發(fā)動機，發(fā)力液壓件

　　濰柴動力 000338

　　研究機構(gòu)：中金公司 分析師：奉瑋，李正偉 撰寫日期：2014-05-12

　　公司近況

　　濰柴發(fā)動機4 月銷量4.6 萬臺，同比增長約15%，依然好于行業(yè)的增速。公司目前發(fā)力的液壓業(yè)務(wù)進展順利，未來有望獲得三分之一的市場份額。

　　評論

　　目前經(jīng)營依然良好，發(fā)動機業(yè)務(wù)依然強勁:濰柴發(fā)動機4 月銷量4.6 萬臺，同比增長約15%，依然好于行業(yè)的增速。濰柴重卡發(fā)動機1 季度的銷量達到9 萬輛以上，市占率達到45%以上，較去年同期提升約3 個百分點，符合我們年初關(guān)于濰柴發(fā)動機在2014 年市占率繼續(xù)提升的預(yù)判。

　　林德液壓產(chǎn)品試配良好，力爭獲得三分之一的高端市場:林德液壓正積極在中國市場推進國產(chǎn)化。產(chǎn)品研發(fā)方面，林德液壓已與山推、中聯(lián)重科（行情，問診）等客戶進行產(chǎn)品匹配，反饋良好；在生產(chǎn)方面，林德液壓的國內(nèi)工廠已開始建設(shè)，預(yù)計2015 年投產(chǎn)。目前中國的高壓液壓產(chǎn)品全部依賴進口，市場空間約150 億元。按照20%凈利率，有望每年為濰柴貢獻10~15 億的凈利潤。此外，林德液壓還將與濰柴的發(fā)動機實現(xiàn)整體供貨，進一步打開公司發(fā)動機在挖掘機等工程機械領(lǐng)域的市場。

　　凱傲業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)，未來將獨立運營:凱傲業(yè)績有所恢復(fù)，今年一季度訂單同比增長4.4%。未來凱傲?xí)M一步與濰柴的合作，將通過國產(chǎn)化進軍中端叉車業(yè)務(wù)（由濰柴旗下的揚柴提供發(fā)動機），擴大市場份額并提升盈利水平。未來濰柴將實現(xiàn)對凱傲的并表，但會讓凱傲獨立運營。

　　福田康明斯事情對公司最大的沖擊已經(jīng)過去:近年來重卡車企的垂直一體化一直是濰柴的估值陰影。我們認為，除了背靠集團的三大重卡企業(yè)外，以目前重卡整車企業(yè)的盈利能力，很難支撐起在發(fā)動機上持續(xù)的研發(fā)投入。市場此前對?？低懂a(chǎn)大排量發(fā)動機的解讀過于悲觀，正如福田與濰柴續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議即是兩家企業(yè)對于這一事件影響的回應(yīng)，未來資本市場的認識將逐步矯正。

　　我們認為?？凳录竟乐禌_擊的最壞時刻已過去，中長期最悲觀的情形也只是福田重卡業(yè)務(wù)在發(fā)動機的采購上由濰柴和?？灯椒智锷?，濰柴在主流中端重卡發(fā)動機業(yè)務(wù)的龍頭地位難以撼動；而公司在工程機械市場的開拓完全可以彌補這一不利因素。

　　估值建議

　　維持盈利預(yù)測，預(yù)計2014/15 兩年凈利潤同比增長15.6%/18.2%，維持“推薦”評級和21 元目標價，相當于2014 年10 倍P/E。

　　風(fēng)險

　　重卡銷量恢復(fù)低于預(yù)期；新的整車業(yè)務(wù)形成拖累。

　　先河環(huán)保:斬獲1.17億重大訂單，公司消息面利好重重

　　先河環(huán)保 300137

　　研究機構(gòu)：方正證券分析師：郭麗麗 撰寫日期：2014-05-23

　　事件:5月20日公告，公司擬中標河北省第二期縣級環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)采購項目，合同金額約1.17億。

　　點評:

　　河北省加大投入節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域投入，監(jiān)測行業(yè)首先受益

　　河北省由于地緣位置肩負節(jié)能減排保藍天的重任，在節(jié)能環(huán)保方面投入資金量也非常大。18日在廊坊召開節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)對接會上提到，今年起到2017年底，河北省將投入4237億用于治理污染，其中用于重點行業(yè)大氣污染防治資金規(guī)模將達到900億以上。污染治理為短效投入，節(jié)能是長效投入，加大污染治理的投入可以盡快解決一些污染壓力問題，之后再逐步加大節(jié)能投入，建立長效、綠色可持續(xù)的發(fā)展方式。我們認為達到治理污染目標，首先要清楚污染本底數(shù)據(jù)以及變化情況，才能有效解決污染問題，因此監(jiān)測領(lǐng)域是在節(jié)能環(huán)保大投入中首先受益的細分行業(yè)。

　　空氣監(jiān)測產(chǎn)品下沉，規(guī)模效應(yīng)可在全國放大，需求超出市場預(yù)期

　　河北省在全國率先開展縣級環(huán)境空氣監(jiān)測網(wǎng)建設(shè)，項目的建設(shè)在國家空氣能力建設(shè)規(guī)劃之外。從效果來看，增加全省監(jiān)測布點可以較為準確的分析污染物來源，對監(jiān)管部門提供可靠依據(jù)。在全國節(jié)能減排的大環(huán)境下，空氣監(jiān)測產(chǎn)品下沉到縣級城市模式可在部分地區(qū)推廣，規(guī)模效應(yīng)放大，產(chǎn)品需求超出市場預(yù)期。

　　水質(zhì)監(jiān)測市場需求等待釋放

　　水環(huán)境監(jiān)測市場具有確定性，同時是被市場忽視的部分。先河環(huán)保具備成熟的水環(huán)境監(jiān)測產(chǎn)品及豐富的技術(shù)儲備，政策一旦到位，可以搶占市場先機。水環(huán)境類的監(jiān)測設(shè)備的市場與空氣質(zhì)量監(jiān)測市場的客戶具有重疊性，前期產(chǎn)品推廣及渠道建立，有利于公司水質(zhì)監(jiān)測設(shè)備的銷售。

　　先河環(huán)保具有“區(qū)域突出+全國布局”雙重優(yōu)勢

　　河北省對節(jié)能環(huán)保的投入將涉及空氣、水質(zhì)及固廢等多個細分，先河環(huán)保具有產(chǎn)品性價比高、熟悉市場環(huán)境等優(yōu)勢，在河北區(qū)域優(yōu)勢突出。另外，公司在全國14個以上?。ㄖ陛犑校┻M行產(chǎn)品銷售，重慶、四川和山東設(shè)立子公司，全國市場開拓形勢大好。

　　盈利預(yù)測

　　我們堅持認為公司將成為環(huán)境監(jiān)測裝備產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)航者，業(yè)績增長將進入快行通道，維持“買入”評級，預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為0.57/0.81/1.03元。

　　風(fēng)險提示

　?。?）收入確認滯后，應(yīng)收賬款回款帶來的風(fēng)險；（2）競爭加劇，導(dǎo)致公司盈利水平下降風(fēng)險。

　　天瑞儀器：主業(yè)穩(wěn)定，外延并購實現(xiàn)做大做強

　　天瑞儀器 300165

　　研究機構(gòu)：湘財證券 分析師：黃順卿 撰寫日期：2014-02-25

　　投資要點:

　　2013年業(yè)績小幅下滑，略低于預(yù)期。

　　近日，公司發(fā)布2013年度報告，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，同比增8.53%；實現(xiàn)歸母凈利潤5583.75萬元，同比下降6.23%；扣非后的歸母凈利潤為2048.20萬元，同比下降28.08%；基本每股收益為0.36元，略低于預(yù)期。

　　2013年度的利潤分配預(yù)案為:以2013年末總股本15392萬股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.20元（含稅），累計分派1847.04萬元。

　　毛利率小幅下降，管理費用率上升，導(dǎo)致扣非后歸母凈利潤下降明顯。

　　報告期內(nèi)，公司綜合毛利率為62.8g%，同比下降3.3個百分點；期內(nèi)公司的銷售費用率為34.96%，同比降低1.8個百分點；管理費用率為23.43%，同比上升了2.64個百分點；財務(wù)費用率為-11.13%，同比基本持平。公司扣非后歸母凈利潤大幅下降的原因，主要是綜合毛利率的下降，以及管理費用率的提高所致。

　　本期，公司的管理費用為7626.32萬元，同比增22.32%。管理費用增加的原因有二:1）公司為了積極開發(fā)新產(chǎn)品，加大了研發(fā)投入，2013年研發(fā)投入4130.03萬元，同比增加了737.57萬元，增畏21.74%；2）公司進行了重大資產(chǎn)重組，致使管理費用增加293.39萬元。

　　收購宇星科技51%暖權(quán)，做大做強環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　前期發(fā)布公告，公司將以現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式收購宇星科技51%的股權(quán)。公司是專業(yè)從事化學(xué)分析儀器及應(yīng)用軟件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品是基于XRF（X射線熒光光譜分析）技術(shù)的能量色散、波長色散光譜儀。而宇星科技主要從事環(huán)境監(jiān)測儀器的制造、環(huán)保治理工程和環(huán)境污染治理設(shè)施運營服務(wù)。收購?fù)瓿珊?，雙方將在業(yè)務(wù)資質(zhì)、客戶基礎(chǔ)、銷售渠道、技術(shù)研發(fā)等方面實現(xiàn)優(yōu)勢互補，具有較強的協(xié)同效應(yīng)。通過并購做大做強，符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司的可持續(xù)發(fā)展。

　　估值和投資建議。

　　預(yù)計公司2014-2015年并表后的歸母凈利潤為22255萬元和26723萬元，按發(fā)行股份收購資產(chǎn)后的股本計算，約合EPSl.10元和1.32元。我們認為通過收購宇星科技，將為公司長期發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)，有利于公司在環(huán)保相關(guān)業(yè)務(wù)上的做大做強，維持“買入”評級。

　　重點關(guān)注事項

　　股價催化劑（正面）:環(huán)保相關(guān)政策的出臺和落實。

　　風(fēng)險提示:星宇科技應(yīng)收賬款回款壓力，現(xiàn)金流風(fēng)險；收購后，整合效果不及預(yù)期的風(fēng)險.競爭加劇，公司毛利率下降的風(fēng)險。

　　雪迪龍（行情，問診）:加快步伐，縱橫向拓展業(yè)務(wù)范圍

　　雪迪龍 002658

　　研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-05-20

　　事件:2014年5月17日，公司公告（1）擬使用超募資金1000萬元用于投資設(shè)立子公司“北京雪迪龍檢測技術(shù)有限公司”，設(shè)立后主要針對企事業(yè)單位以及其他客戶提供第三方檢測服務(wù)。（2）擬使用超募資金3，000萬元與海東安晟投資管理有限公司（以下簡稱“海東安晟”）共同出資設(shè)立青海龍晟環(huán)保科技有限公司。（3）在江蘇徐州設(shè)立分公司（以下簡稱“徐州分公司”），負責江蘇地區(qū)的產(chǎn)品銷售、市場推廣及售后服務(wù)等。

　　點評:

　　借雪迪龍檢測拓展第三方檢測業(yè)務(wù)。我國檢測行業(yè)正處在快速增長期，隨著強檢市場的放開，我國第三方檢測業(yè)務(wù)將在未來爆發(fā)，民營檢測機構(gòu)將迎來良好的發(fā)展前景。公司此次拓展第三方檢測業(yè)務(wù)正是抓住了目前檢測行業(yè)市場化、去行政化的機遇，布局第三方檢測領(lǐng)域。通過此次設(shè)立全資子公司，可以拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)范圍，有利于公司向綜合型的環(huán)保業(yè)務(wù)領(lǐng)域發(fā)展，符合公司的長遠發(fā)展規(guī)劃。

　　通過青海龍晟發(fā)展青海地區(qū)環(huán)保業(yè)務(wù)。此次設(shè)立青海龍晟環(huán)?？萍加邢薰就顿Y總額為人民幣5000萬元，公司出資3，000萬元，海東安晟出資2，000萬元；其中首次出資1，000萬元，公司出資600萬元，海東安晟出資400萬元，其余按控股子公司實際經(jīng)營需要于兩年內(nèi)出資到位。該控股子公司成立后主營業(yè)務(wù)是開展青海地區(qū)的環(huán)境監(jiān)測業(yè)務(wù)，大氣治理、固廢處理及污水處理業(yè)務(wù)。由于2013年公司在西北地區(qū)的業(yè)務(wù)占比僅為5.11%，而青海地區(qū)的環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)仍有廣闊的市場空間，通過此次與海東安晟投資管理有限公司成立控股子公司，可以利用海東安晟在當?shù)氐馁Y源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，抓住青海地區(qū)的市場機遇。該控股子公司的設(shè)立將有助于公司拓展公司的西北地區(qū)業(yè)務(wù)。

　　成立徐州分公司拓展江蘇地區(qū)業(yè)務(wù)。公司在徐州設(shè)立分公司，可以更好地在江蘇地區(qū)開展經(jīng)營、承接項目，有利于拓展市場，提高公司產(chǎn)品在該地區(qū)的覆蓋率和市場占有率。

　　維持“推薦”評級。公司加快步伐橫向拓展業(yè)務(wù)區(qū)域，縱向拓展環(huán)保及第三方檢測業(yè)務(wù)，短期內(nèi)不會對公司業(yè)績造成太大影響，因此我們維持14、15、16年EPS分別為0.64元、0.79元、0.98元。以5月16日收盤價18.31元計算，對應(yīng)14、15、16年P(guān)E分別為28倍、23倍、19倍，維持推薦評級。

　　風(fēng)險提示:新項目和新產(chǎn)品拓展不達預(yù)期。

　　國電清新:運營、工程雙豐收帶來業(yè)績大幅增長

　　國電清新 002573

　　研究機構(gòu)：華安證券 分析師：華安證券研究所 撰寫日期：2014-04-28

　　主要觀點:

　　業(yè)績基本符合預(yù)期

　　2014年一季度實現(xiàn)營收1.92億元，同比增長60.59%；營業(yè)成本1.15億元，同比增長42.67%；歸母凈利潤0.5億元，同比增長68.66%；每股收益0.09元/股，同比增長50.00%。

　　營收大幅增長源于新增脫硝運營項目及工程項目收入

　　公司一季度營收同比大幅增長主要源于新增脫硝運營項目及建造項目的收入確認。大唐國際的運城及云岡兩個脫硝運營項目已于2013年內(nèi)交割投運，新增脫硝機組規(guī)模2240MW，預(yù)計每年將收入約0.89億元。同時，公司2013年內(nèi)簽訂了神華巴蜀江油電廠、四川巴蜀江油電廠等10余個建造項目，其中部分初期項目的收入確認亦為公司營收增長做出貢獻。公司綜合毛利率39.93%，同比下降4.77個百分點，預(yù)計由于本季度工程結(jié)算收入增加拉低整體毛利率水平。

　　在建項目確保公司未來良好發(fā)展。

　　公司2013年內(nèi)簽訂的武鄉(xiāng)西山及圖木舒克的BOT項目中，武鄉(xiāng)西山脫硫脫硝BOT項目收益預(yù)計可在2014年內(nèi)并表，如年發(fā)電量符合預(yù)期，項目每年將為公司貢獻收入約1億元；公司今年簽訂圖木舒克項目，預(yù)計在2014年內(nèi)投運，如完成合同約定年發(fā)電量，年收入將合計達4，100萬元。公司此前收購的大唐國際烏沙山及唐山熱電兩項脫硫資產(chǎn)共計規(guī)模3，000MW預(yù)計于14年內(nèi)交割投運。此外，公司2013年內(nèi)簽訂的10余個建造項目，亦有望在今明兩年陸續(xù)確認收入。

　　公司業(yè)務(wù)延橫向縱向發(fā)展。

　　橫向而言，公司成立控股子公司中天潤博，以此進軍水務(wù)市場，已簽訂的太原市污水處理及再生水回用項目，預(yù)計日供水量約8萬立方米，如達預(yù)期，項目可貢獻年收入約4，500萬元；成立全資子公司國電清新節(jié)能，用于開拓節(jié)能投資項目管理業(yè)務(wù)?？v向發(fā)展而言，公司設(shè)立控股子公司康瑞新源及西林新康，用以向其獨特的活性焦干法煙氣脫硫系列技術(shù)的上游活性焦產(chǎn)業(yè)鏈延伸；收購赤峰博源向工業(yè)副產(chǎn)品深加工及資源綜合利用的下游延伸，其煤焦油輕質(zhì)化項目，預(yù)計在2014年內(nèi)建成，預(yù)計一期的收入最高可達6.9億元/年，最多可貢獻凈利潤5，600萬元/年。

　　盈利預(yù)測與投資建議:

　　預(yù)計2014-2015年公司的EPS分別為0.61/0.81元，對應(yīng)當前股價PE分別為29/22倍，考慮到公司近年盈利增速有望倚靠即將投運的脫硫脫硝運營資產(chǎn)得以保持，以及公司積極拓展的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局保障著未來可持續(xù)發(fā)展，給予公司“增持”評級。

　　投資風(fēng)險:

　　BOT項目進度不及預(yù)期；已投運項目設(shè)備利用小時及投運率不及預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致工程項目毛利率下降。

　　燃控科技:期待公司的轉(zhuǎn)型成功

　　燃控科技 300152

　　研究機構(gòu)：國聯(lián)證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-04-24

　　事件:公司公布2014年一季度報告，一季度實現(xiàn)營業(yè)收入11205.76萬元，同比增長15.53%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤實現(xiàn)虧損1130.06萬元，同比下降257.61%，實現(xiàn)每股收益為-0.047元，低于我們此前預(yù)期。

　　點評:

　　凈利潤增速低于我們此前預(yù)期，公司的轉(zhuǎn)型尚未形成突破。公司14年一季度業(yè)務(wù)仍然主要集中在節(jié)能點火、特種燃燒、煙氣治理、鍋爐節(jié)能提效改造、工程承包及制造、天然氣分布式能源等業(yè)務(wù)，收入實現(xiàn)了較快的增長，但凈利潤增速實現(xiàn)了大幅度下滑，主要原因一方面是鍋爐及輔助設(shè)備制造行業(yè)的發(fā)展受到其下游的電力行業(yè)特別是火電行業(yè)發(fā)展的影響比較大，近年來全國發(fā)電裝機總?cè)萘吭鏊偬貏e是火電裝機總?cè)萘吭鏊俚闹芷谛曰芈?，給公司產(chǎn)品的新增市場需求帶來了不利的影響；另一方面是期間費用上升過快吞噬了凈利潤，一季度銷售費用較上年同期上升了76.24%，主要是隨著規(guī)模擴大、市場競爭加劇，公司加大市場開拓力度，費用投入相應(yīng)增加所致，管理費用較上年同期上升了62.00%，由于公司終止實施限制性股票與股權(quán)激勵計劃，原本應(yīng)在剩余等待期內(nèi)攤銷的金額通過加速行權(quán)增加管理費用579.96萬元，還有公司募投項目在2013年5月全部轉(zhuǎn)固，2014年1季度折舊費用同比大幅增加所致。財務(wù)費用一季度也有所增加，同比增加260.35萬元，同比提升2.75個百分點，主要是公司募集資金陸續(xù)投入使用，銀行利息收入減少所致。傳統(tǒng)的主營業(yè)務(wù)發(fā)展不容樂觀，而新布局的垃圾焚燒發(fā)電、煙氣治理、天然氣分布式能源業(yè)務(wù)還沒有形成有力的突破，需要繼續(xù)等待。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流量狀況有所改善，回款壓力較大。一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量實現(xiàn)-4206.98萬元，較上年同期增加3820.67萬元，主要是公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年同期上升了243.64%，公司規(guī)模擴大，收到和支付的現(xiàn)金相應(yīng)增加，同時公司收到武漢凱迪電力（行情，問診）回款30，002，092.00元，使公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流狀況有有所改善。同時看到一季度應(yīng)收賬款實現(xiàn)55237.78萬元，較年初有所下降，但公司的回款壓力仍然較大。

　　維持“推薦”評級。我們維持14年、15年、16年EPS為0.22元、0.26元和0.31元，以4月23日收盤價10.67元計算，對應(yīng)的市盈率分別為56倍、47倍、39倍。鑒于公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，隨著時間的推移，公司將逐步轉(zhuǎn)向垃圾發(fā)電運營和天然氣分布能源運營，現(xiàn)金流有望逐步改善，我們繼續(xù)維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:傳統(tǒng)主營節(jié)油點火業(yè)務(wù)進展不達預(yù)期的風(fēng)險，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型低于預(yù)期的風(fēng)險。

　　龍源技術(shù):由設(shè)計制造向節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型，一季度小有成績

　　龍源技術(shù) 300105

　　研究機構(gòu)：海通證券分析師：牛品，房青 撰寫日期：2014-04-24

　　事件:

　　2014年第一季度營收同比上升22.44%，凈利潤同比上升38.6%。2014年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入1.70億元，同比上升22.44%；歸屬于母公司所有者凈利潤666.64萬元，同比上升38.6%；每股收益為0.02元。

　　點評:

　　微油點火收入大幅增長，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型小有成績。2014年第一季度，公司收入穩(wěn)定增長。其中，微油點火產(chǎn)品收入768萬元，同比增299.16%，主要原因是該業(yè)務(wù)去年基數(shù)較??；等離子產(chǎn)品收入5270萬元，同比降19.42%；低氮燃燒產(chǎn)品收入7195萬元，同比增1.51%；此外，公司積極推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，首個鍋爐綜合改造項目收入3425萬元，開啟設(shè)計制造向節(jié)能環(huán)保綜合服務(wù)的轉(zhuǎn)型。

　　費用率下滑推動凈利潤快速增長。2014年第一季度，公司歸屬母公司凈利潤增速明顯高于收入，源于期間費用率同比降6.46個百分點，其中銷售費率同比降10個百分點。

　　銷售費率大幅下降。2014年第一季度，公司期間費用率23.91%，同比降6.46個百分點。銷售費率10.54%，大幅下降10個百分點，主要原因在于2013Q1公司對問題、缺陷產(chǎn)品和項目進行改進和完善，導(dǎo)致銷售費用較高。財務(wù)費率-1.27%，同比增3.78個百分點，源于利息收入減少。管理費率14.65%，同比降0.25個百分點。

　　經(jīng)營情況良好。2014年第一季度，公司預(yù)付賬款環(huán)比增43.30%，源于業(yè)務(wù)量增加，支付的材料、安裝費增加。值得注意的是，本季度末公司存貨同比增長91.86%、環(huán)比增長16.60%；2013Q2-2013Q4公司每季度的經(jīng)營性現(xiàn)金流入情況均好于營業(yè)收入情況，本季度現(xiàn)金流入遠好于營業(yè)收入，公司實際經(jīng)營情況較好。

　　未來預(yù)判:（1）截至2012年底全國已投運煙氣脫硝機組容量約2.3億千瓦，占火電機組容量的28%，2012年當年投運脫硝容量近0.9億千瓦。根據(jù)公司及同行業(yè)公司經(jīng)營情況，預(yù)計2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上，仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。由于2014年7月1日重點地區(qū)火電廠實施特別排放限額，且2013年初實施了火電脫硝電價，我們預(yù)計2014年脫硝行業(yè)需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領(lǐng)域脫硝市場啟動。（2）2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦，預(yù)計2014年新增火電3000萬千瓦左右，我們預(yù)計等離子點火、微油點火設(shè)備需求將略有下降。（3）2013年公司余熱利用項目較少，我們預(yù)計2014年恢復(fù)正常；同時，公司新業(yè)務(wù)“鍋爐綜合改造”開始貢獻收益。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長29.90%、24.19%、23.67%，每股收益分別達到0.87元、1.09元、1.34元，4月23日收盤價對應(yīng)2014年動態(tài)市盈率為24.22倍。結(jié)合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率，對應(yīng)股價為17.40-21.75元，維持“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。脫硝改造進程不達預(yù)期，毛利率繼續(xù)下降的風(fēng)險。

　　海越股份:等待二季度異辛烷和丙烷脫氫陸續(xù)投產(chǎn)

　　海越股份 600387

　　研究機構(gòu)：中國銀河 分析師：裘孝鋒，王強，胡昂 撰寫日期：2014-04-28

　　1.事件

　　公司發(fā)布2013年年報和2014年一季報，2013年實現(xiàn)營收45.33億元，同比增長136%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6293.6萬元，同比增長1066%，對應(yīng)EPS為0.16元；2014年一季度實現(xiàn)營收5.6億元，同比增長20%，實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1527萬元，同比減少62.6%，對應(yīng)EPS為0.04元；基本符合預(yù)期。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、去年業(yè)績主要是公路收費站訴訟的賠償款和眾泰控股的投資收益

　　去年一季度，蕭山的公路收費站訴訟勝訴獲得對方賠償款約5400萬元計入，因此今年一季報同比下滑；三季度則有2012年已經(jīng)退出的眾泰控股的投資收益約4500萬元預(yù)計；這兩塊貢獻了主要業(yè)績。

　　去年經(jīng)營業(yè)績低于年初的預(yù)計，主要是老油庫土地處置未能按預(yù)期進行，舟山油儲項目、新亭埠碼頭項目進展仍然緩慢。老油庫土地處置未按預(yù)期進行的主要原因仍然受經(jīng)濟形勢和房地產(chǎn)政策影響，浙江諸暨市地價低于公司預(yù)期，2013年啟動這項工作并非很好的時機。舟山油儲項目從大貓島易址舟山馬岙鹽場后，需重新規(guī)劃、評估、審批；新亭埠碼頭項目則是涉及當?shù)卮迕竦睦妫枰畢f(xié)調(diào)而推進緩慢，公司與舟山政府的投資協(xié)議尚未完成簽署。

　?。ǘ?、創(chuàng)投業(yè)務(wù)市值創(chuàng)出新高而收益頗豐，油品業(yè)務(wù)有所突破

　　公司創(chuàng)投業(yè)務(wù)的市值創(chuàng)新高，去年及時收回參股基金項目分紅、并適時減持，全年創(chuàng)投業(yè)務(wù)取得良好收益，如持股第二和第三大股東的北信源（行情，問診）的浮盈預(yù)計超過2億。油品銷售穩(wěn)中有升，公司成品油銷售增長173%、液化氣銷售下降9.6%；國內(nèi)成品油產(chǎn)能過剩，批發(fā)市場價格競爭激烈，公司批發(fā)業(yè)務(wù)盈利面進一步縮小，零售市場也面臨壟斷企業(yè)擠壓；公司涉足石化衍生品市場，進口混合芳烴、MTBE、C9拓展了新的業(yè)務(wù)增長點。

　?。ㄈ?、LPG深加工項目，異辛烷預(yù)計近期投產(chǎn)、丙烷脫氫預(yù)計6月底

　　公司于2011年初正式啟動的LPG深加工大石化項目，進度略比計劃晚了一些；60萬噸異辛烷和甲乙酮裝置已進入收尾施工，預(yù)計近期投產(chǎn)；60萬噸丙烷脫氫則已完成工藝管道等，在儀表聯(lián)校、單元試車階段，預(yù)計6月底投產(chǎn)；項目配套的其它輔助設(shè)施均已完成施工，已經(jīng)交付使用或具備投用條件。

　　公司的寧波138萬噸丙烷和混和碳四利用項目，將使公司從10億級的小型流通企業(yè)，升級為百億級的較大型企業(yè)。主要產(chǎn)品中的工業(yè)異辛烷是理想的清潔汽油高辛烷值添加組分，在國內(nèi)pm2.5問題和大面積灰霾的背景下，未來異辛烷調(diào)和汽油的市場前景將十分廣闊，但還面臨市場壁壘、原料保障和稅收問題，這關(guān)系到寧波項目效益高低；目前，政策支持取得了階段性成果。丙烷脫氫成為第三大丙烯生產(chǎn)路線，公司將是國內(nèi)丙烷脫氫項目第一批投產(chǎn)的公司之一；國內(nèi)第1家采用lummus技術(shù)的渤化已在去年9月投產(chǎn)、運行良好，預(yù)計海越的建設(shè)調(diào)試也問題不大。

　　3.投資建議

　　暫不考慮老油庫土地處置，我們預(yù)計公司2014-2015年EPS分別為0.71元、1.13元，給予公司“增持”評級。