□本報記者 劉國鋒

　　債務(wù)違約帶來的負(fù)面影響持續(xù)發(fā)酵。4月21日，又有8家企業(yè)在上海清算所公告取消發(fā)行中期票據(jù)或超短期融資券，“近期市場波動較大”成為取消債務(wù)融資的首要原因。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，信用風(fēng)險上升后，市場的恐慌來自信用投資體系重建過程中的混亂。從長期而言，信用投資體系的完善有利于信用債市場的長期健康發(fā)展。

　　國泰君安固定收益主管周文淵表示，首先應(yīng)加快建立和完善債券投資人保護(hù)機(jī)制，包括條款設(shè)計(jì)的改革、信息披露的完善等；其次，政府應(yīng)積極介入大型央企和國有企業(yè)債務(wù)重組，防止引發(fā)大規(guī)模債務(wù)危機(jī)；三是加快債務(wù)違約風(fēng)險處置和資產(chǎn)證券化發(fā)展，并推動CDS的加快出臺。

　　債券違約風(fēng)險逐步釋放

　　信用風(fēng)險自2016年春節(jié)后呈現(xiàn)加快暴露的態(tài)勢。進(jìn)入4月，與央企、國企加入債務(wù)違約陣營同步的是，取消或推遲信用債發(fā)行的企業(yè)不斷增多，并引發(fā)市場對關(guān)聯(lián)風(fēng)險的擔(dān)憂。

　　“鑒于近期市場波動較大，公司與主承銷商及聯(lián)席主承銷商協(xié)商決定取消本期中期票據(jù)的發(fā)行?！鄙綎|招金集團(tuán)有限公司繼4月15日披露擬發(fā)行15億元中期票據(jù)后，4月21日公告另擇機(jī)重新發(fā)行。同一批取消發(fā)行中期票據(jù)或短融券的還有山東省國有資產(chǎn)投資控股有限公司、云南省能源投資集團(tuán)有限公司、淮北礦業(yè)股份有限公司、大唐國際發(fā)電股份有限公司、廣東省廣物控股集團(tuán)有限公司等，涉及多個行業(yè)不同類型的企業(yè)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年4月推遲或發(fā)行失敗債券已有25例。

　　“目前來看，債券違約風(fēng)險在逐步釋放過程中?！敝芪臏Y表示，主要原因一是隨著年報的逐步披露，產(chǎn)能過剩行業(yè)和經(jīng)營較弱的企業(yè)評級下調(diào)，市場認(rèn)可度下降，企業(yè)的債券市場再融資出現(xiàn)困難，債券到期面臨資金來源困境；二是供給側(cè)改革下，僵尸企業(yè)破產(chǎn)重組或加快，這會帶來進(jìn)一步的違約潮涌現(xiàn)。

　　鵬遠(yuǎn)信評公司總裁助理蔡軍華認(rèn)為，未來強(qiáng)周期還有一些景氣度比較低迷的行業(yè)，這類公司如果負(fù)債率或杠桿率運(yùn)用比例比較高，可能面臨較大信用風(fēng)險。同時，目前很多企業(yè)在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，這就意味著這些企業(yè)要進(jìn)行大規(guī)模投資，如果是以杠桿資金進(jìn)行投資，在投資失敗或者投資沒有達(dá)到預(yù)期的情況下，也會進(jìn)一步加大公司的信用風(fēng)險。

　　加快風(fēng)險處置成重頭戲

　　“信用違約的爆發(fā)對經(jīng)濟(jì)的沖擊十分明顯?！敝芪臏Y指出，首先是直接導(dǎo)致市場的風(fēng)險偏好下降，企業(yè)信用債券的發(fā)行成本提升，增加企業(yè)的財務(wù)成本進(jìn)而影響投資力度；其次會影響相關(guān)行業(yè)企業(yè)的再融資能力，進(jìn)而對企業(yè)的債務(wù)鏈條形成沖擊，或引發(fā)債務(wù)流動性風(fēng)險，進(jìn)而沖擊企業(yè)的正常經(jīng)營。

　　據(jù)介紹，當(dāng)前債務(wù)違約在發(fā)展趨勢上有幾個特點(diǎn)。一是信用違約企業(yè)由點(diǎn)到面，目前央企和國企都已出現(xiàn)違約，后續(xù)需關(guān)注財政實(shí)力下滑明顯的區(qū)域以及縣級城投的違約風(fēng)險；二是違約企業(yè)的行業(yè)集中度或?qū)⒏黠@，產(chǎn)能過剩的鋼鐵、煤炭、電解鋁、玻璃等行業(yè)是違約的重災(zāi)區(qū)。

　　如何防范和化解債務(wù)風(fēng)險成為當(dāng)前的市場焦點(diǎn)。中央財經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示，首先要按照市場化的方式來運(yùn)作，真正進(jìn)行不下去出現(xiàn)違約的情況，該核銷的核銷、該追償?shù)淖穬?。其次，對于不同行業(yè)企業(yè)的債務(wù)違約，要分情況去看，對于部分基本面尚可的企業(yè)，可以通過債轉(zhuǎn)股等措施解決問題，而對于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性問題，因?yàn)橹貜?fù)建設(shè)和產(chǎn)能過剩形成的一些債務(wù)，應(yīng)該通過去產(chǎn)能、去僵尸等方式排除債務(wù)風(fēng)險。

　　風(fēng)險釋放利于長期發(fā)展

　　對于債務(wù)違約帶來的負(fù)面影響，不少專家建議辯證看待，在可能削弱經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能同時，信用投資體系的完善也有利于信用債市場的長期健康發(fā)展，促進(jìn)行業(yè)企業(yè)增長動能的回穩(wěn)。

　　“現(xiàn)在對債務(wù)的消化，對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長有一定幫助?！惫镉卤硎荆覈幵谡{(diào)結(jié)構(gòu)、去產(chǎn)能的過程中，國家有辦法對債務(wù)進(jìn)行化解，如重組、債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化等，通過這些措施到位，希望對存量債務(wù)進(jìn)行一些消化。

　　興業(yè)證券首席債券分析師唐躍表示，這次債券市場波動與2013年出現(xiàn)的債市危機(jī)并不一樣，2013年的風(fēng)險是負(fù)債端的流動性壓力，當(dāng)下更多是由于資產(chǎn)端的壓力，在這個過程中，央行的態(tài)度是完全不同的。整體來看，目前央行大概率會維持貨幣市場利率穩(wěn)定。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，過去很長一段時間內(nèi)，信用利差和經(jīng)濟(jì)基本面的背離一直比較嚴(yán)重，信用利差體現(xiàn)的更多是流動性溢價，而不是信用風(fēng)險，導(dǎo)致了定價機(jī)制的扭曲和資源錯配。而隨著信用風(fēng)險上升，投資者對信用風(fēng)險的認(rèn)識也越來越深刻。未來信用風(fēng)險的度量和主動管理應(yīng)該會越來越專業(yè)，對債券市場的長期發(fā)展是好事。