最近，萬達商業(yè)打算從香港聯(lián)交所退市的消息廣受關(guān)注。一般而言，企業(yè)的上市或退市，都是基于自身發(fā)展規(guī)劃而做出的主動選擇。但這一次，萬達只在港交所短短掛牌了15個月就打算匆匆離開，上市平臺港交所本身暴露的種種問題，也成為爭議的焦點之一。

　　問題發(fā)人深省：為何香港股市留不住大企業(yè)？中國最好的虛擬經(jīng)濟的代表——阿里巴巴，在2012年將旗下B2B業(yè)務(wù)從港交所退市，最后與集團整體業(yè)務(wù)一起轉(zhuǎn)戰(zhàn)美國。如今，中國最優(yōu)秀的實體經(jīng)濟的代表——萬達商業(yè)，也動了退市的念頭。

　　港股成全球市場市盈率最低地區(qū)

　　在港股中，H股的表現(xiàn)尤其低迷。此前的一些地產(chǎn)類H股，如上海復(fù)地，在2011年私有化退市，富力地產(chǎn)、首創(chuàng)置業(yè)等企業(yè)在上市后不久就開始著手回歸A股上市的程序。市值偏低以及喪失融資功能，成為這些H股上市公司的隱痛。

　　與創(chuàng)業(yè)板公司動輒幾十倍的市盈率不同，內(nèi)地地產(chǎn)概念公司在港交所的市盈率一般只有4-6倍。正如《第一財經(jīng)日報》報道，去年創(chuàng)業(yè)板490余公司，利潤規(guī)模在600億元左右，對應(yīng)5.6萬億元市值，而萬達商業(yè)則是300億元利潤對應(yīng)1000多億元市值，懸殊之大，令人唏噓。

　　財新智庫莫尼塔研究撰文稱，這樣的低估值并非個例，其本質(zhì)更像是一個整體市場的失靈和一個投資群體的非理性。

　　該文稱，由于成交量有限，港股已經(jīng)成為全球市場市盈率最低的地區(qū)，平均不足7倍。同比A股和美股都相差甚遠，美國標(biāo)普500的指數(shù)PE甚至是恒生指數(shù)的兩倍有余。作為企業(yè)融資的社會平臺，香港證券交易市場長時間低迷的估值已經(jīng)成為其自身的問題。

　　地產(chǎn)股在香港股市尤其沒有歸屬感

　　在普遍偏低的估值環(huán)境中，地產(chǎn)類股票的處境更為糟糕。香港投資者對于地產(chǎn)行業(yè)的興趣早已不如黃金時代。李嘉誠資產(chǎn)轉(zhuǎn)移海外，李兆基拋售香港地產(chǎn)，瑞安停止新天地上市等等一系列市場行為的背后是整個香港市場對地產(chǎn)板塊的看衰。

　　而來自中國內(nèi)地的地產(chǎn)類股票更為明顯。當(dāng)前股價較高的是富力地產(chǎn)與龍湖地產(chǎn)，在11元左右，此外，碧桂園股價在3港元左右，恒大股價也在6港元左右徘徊，融創(chuàng)中國在5.1港元左右，擅長中高端改善住宅的央企背景開發(fā)商中國金茂，股價更是從3港元上下波動至2.2港元上下。

　　財新智庫撰文稱，香港市場對于價值定義有著更偏向于歐美的投資理念，即崇尚以最低的風(fēng)險和資本，通過高效的運營和管理來獲得市場競爭力，并創(chuàng)造高額的利潤。從這個角度來說，重資產(chǎn)、重杠桿、重行業(yè)的萬達，似乎從選擇在香港上市開始就已經(jīng)注定了走在劣勢路的命運。每一個市場都有其獨特的估值文化，香港市場正如香港這個城市一樣，自由競爭跟隨潮流的風(fēng)格更貼近其估值偏好。

　　市場冷遇給大型企業(yè)以巨大打擊

　　代表科技前沿與生活趨勢的科技企業(yè)或互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，無不把首選的上市地點選在了大洋對岸的美國，而在中國內(nèi)地釋放出了支持此類企業(yè)在國內(nèi)上市的風(fēng)向后，又紛紛選擇回歸A股。這一來一往，港交所都被集體忽視并繞過了。

　　留不住虛擬經(jīng)濟，如今連實體經(jīng)濟也想出走，香港股市還剩下什么呢？仙股的搖籃？炒殼的圣地？做空者的天堂 ？

　　舉個例子，2012年，內(nèi)房股恒大地產(chǎn)面臨來自美國的做空機構(gòu)的沽空風(fēng)暴，香櫞以一份并不嚴謹甚至失實的調(diào)查報告，通過對沖基金大筆獲利，并讓上市公司受到慘重打擊。而在一年零六個月之后，香港證監(jiān)會才對惡意做空者的失當(dāng)行為展開調(diào)查。

　　如今，中國內(nèi)地的國企紅籌股已經(jīng)陸續(xù)實現(xiàn)上市，香港近幾年已經(jīng)鮮有規(guī)模較大的IPO。2014年末的萬達商業(yè)是當(dāng)時近三年里港交所最大的一筆IPO。2014年港交所整體IPO總額2279億港元，超過倫敦交易所躋身全球第二大IPO市場。而其中萬達商業(yè)的IPO占到了約15%。

　　梢運擔(dān)如果沒有像萬達這樣的大型企業(yè)選擇在港交所上市，港交所的整體市場容量和業(yè)績會大幅下滑。但上市之后，市場的冷遇卻給這些大型企業(yè)以巨大打擊。如果不能解決這個問題，港交所將喪失其作為一個繁榮資本市場的可持續(xù)性�

　　這并非沒有征兆。而作為亞太區(qū)域的金融中心，香港也不再是銀行股夢寐以求的港灣。最近在港交所上市的天津銀行和浙商銀行，都面臨公開認購比例嚴重不足的問題，不得不依靠高比例的基石投資才能保證成功上市。而在首日掛牌后，也都面臨破發(fā)的命運。

　　市場容量與活躍度是香港股市之痛

　　和香港整個大勢一樣，香港股市對實體經(jīng)濟的支持嚴重不足。脫離了實體經(jīng)濟的市場是虛浮而躁動的。以炒樓、炒股票為特色的市場，在金融風(fēng)暴襲來時自然毫無抵抗力。這也讓整個香港市場在過去幾十年中經(jīng)歷了若干次大的動蕩。

　　市場容量與活躍度是衡量一家交易所發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)。如今，港交所已經(jīng)深深落后于美國與中國內(nèi)地的交易所。香港股市每天的總成交金額有時還沒有A股中一只個股的成交金額多，港股每天總成交金額才800億左右，與近30萬億總流通市值嚴重不匹配。

　　正如著名學(xué)者劉紀鵬教授所言，香港聯(lián)交所和證監(jiān)會應(yīng)反思——成長性、業(yè)績和治理結(jié)構(gòu)俱佳的萬達商業(yè)在香港股市估值如此之低，一個五年來平均成長率在30%以上的企業(yè)市盈率竟然在6倍左右，導(dǎo)致香港股市留不住，應(yīng)該引起反思。任憑大陸企業(yè)在香港退市發(fā)展下去，只會使香港在與上海金融中心的競爭中處于劣勢。

　　今年，從港股回歸A股的趨勢已經(jīng)在涌動。3月23日，香港紅籌股中國忠旺宣布分拆主業(yè)回歸A股上市，而星美控股此前也表示有意分拆集團業(yè)務(wù)實現(xiàn)國內(nèi)主板上市。隨著國家戰(zhàn)略層面對資本市場的重視和改革，再加上A股市場的財富效應(yīng)，其作為全球市盈率最高的資本市場之一，繼中概股的回歸大潮之后，或許也將拉開港股回歸的序幕。

　　面對這樣的局面，港交所如果不采取一些行動，恐怕將與全球第二大交易市場的目標(biāo)漸行漸遠。