□上海證券 劉亦千

　　2月以來全球金融市場遭遇冰火兩重天，德銀、渣打巨虧和匯豐負(fù)增長引發(fā)市場對歐洲整個銀行業(yè)的擔(dān)憂，黃金、國債和日元等避險資產(chǎn)獲強(qiáng)烈追捧。短期來看，海外市場的不確定性因素仍然很多，金融市場前景并不明朗。國內(nèi)市場方面，臨近“兩會”窗口期，政策以暖風(fēng)為主。改革方面，去產(chǎn)能政策密集發(fā)布，主要集中在煤炭和鋼鐵兩個行業(yè)，其中2月29日人社部表示中央財政將拿出1000億元的獎補(bǔ)資金用于職工安置工作。歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示“兩會”前中后期市場并不存在一致性表現(xiàn)，但從中長期投資機(jī)會來看，“兩會”所確定的政策通常會成為貫穿全年的重要投資主題，建議投資者關(guān)注兩會中所提出的經(jīng)濟(jì)改革政策以及相應(yīng)行業(yè)扶持政策。

　　大類資產(chǎn)配置：

　　注重品質(zhì) 把握結(jié)構(gòu)

　　展望后市，從全年的角度來看，經(jīng)濟(jì)增長回落仍未實(shí)質(zhì)性觸底，但保持基本的增長無憂。受累當(dāng)前資產(chǎn)價格普遍高企，全年趨勢性的機(jī)會難以再現(xiàn)。建議中低風(fēng)險投資者多看少動、首重資產(chǎn)的安全性。建議積極型的投資者不必過于悲觀，積極關(guān)注市場演繹把握機(jī)會，布局可能產(chǎn)生積極變化的板塊。

　　綜上，我們以“60股票/40債券”這一經(jīng)典資產(chǎn)配置方案為參考基礎(chǔ)構(gòu)建資產(chǎn)配置方案，并在方案中加入QDII類資產(chǎn)，以適當(dāng)回避人民幣遠(yuǎn)期貶值壓力，分散單一市場風(fēng)險。建議積極型投資者配置55%的權(quán)益基金、25%的QDII和20%的固定收益基金，穩(wěn)健型投資者配置40%的權(quán)益基金、15%的QDII和45%的固定收益基金，保守型投資者配置10%的權(quán)益基金、10%的QDII和80%的固定收益基金。

　　權(quán)益基金：

　　關(guān)注基金投資靈活性

　　市場已經(jīng)從單邊下跌逐步向筑底階段演化，調(diào)整之下現(xiàn)投資機(jī)會，短期A股有望迎來小幅反彈，兩會行情開啟將給市場帶來豐富的主題性、結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會，注重風(fēng)格和主題將是后市基金投資的要點(diǎn)。

　　因此，我們優(yōu)先推薦相對均衡穩(wěn)定、精于選股，長期能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健超額收益的混合型基金。對于真正具備波段操作能力，能夠把握市場熱點(diǎn)的產(chǎn)品也可以進(jìn)行衛(wèi)星式配置以增厚收益。主題方面，我們推薦移動支付以及人口結(jié)構(gòu)變換帶來的新消費(fèi)、醫(yī)療保健等主題；以及供給側(cè)改革給鋼鐵、煤炭、房地產(chǎn)等一系列產(chǎn)能過剩的行業(yè)帶來的并購重組主題。

　　固定收益基金：

　　債券投資需控久期

　　利率方面，降準(zhǔn)給市場帶來寬松信號，長期來看長端利率在經(jīng)濟(jì)偏弱的格局下仍有向下動力，預(yù)計年內(nèi)有一次降息的可能性較大，長期債市有望繼續(xù)走牛。但短期債市仍面臨較大的不確定性：美元波動施壓人民幣，警惕國內(nèi)貨幣政策重回中性的風(fēng)險；CPI上升或引發(fā)市場對通脹的警惕，從而施壓無風(fēng)險利率走勢；實(shí)體經(jīng)濟(jì)萎靡、利率市場化改革背景下，信用利差被重新定價（擴(kuò)大）的突發(fā)性風(fēng)險；近期債市走勢膠著，普遍觀望的市場環(huán)境下，寬松預(yù)期落空可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)風(fēng)險?？偟膩砜?，短期內(nèi)需求端仍主導(dǎo)債市行情，債市面臨回調(diào)的壓力增大，調(diào)整或是近期的主基調(diào)，這考驗(yàn)著債券投資快進(jìn)快出、獲取波段收益的能力。

　　但從長期來看，貨幣政策的寬松程度才是決定債市走向的主要力量，受益匯率漸穩(wěn)，以及當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長仍需融資成本進(jìn)一步下行，預(yù)期在未來一段時間內(nèi)弱經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)推動貨幣寬松，從而支撐債市維持強(qiáng)勢。綜上，我們預(yù)計短期內(nèi)債市或面臨調(diào)整壓力，控制久期，提高安全邊際是當(dāng)前時點(diǎn)的投資要點(diǎn)。但長期來看，利率中樞下移帶來的長端利率債的資本利得收益值得關(guān)注。

　　QDII基金：

　　借道基金投資黃金

　　發(fā)達(dá)國家復(fù)蘇緩慢，缺乏經(jīng)濟(jì)增長新動力的新興國家陷入泥潭，這使得未來全球經(jīng)濟(jì)不確定性增加；同時各大央行上演寬松競賽，未來全球通脹預(yù)期有所提升。從確定性角度出發(fā)，不斷上升的全球經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和金融市場動蕩加劇使得避險情緒可能重新醞釀，利率降、通脹升的預(yù)期讓黃金成為了現(xiàn)階段投資組合中權(quán)益資產(chǎn)的優(yōu)良的替代資產(chǎn)之一。而從逆向投資的角度，長期深度調(diào)整之后的新興市場權(quán)益資產(chǎn)以及石油等大宗商品已具備深度投資價值，值得長期價值型投資者關(guān)注。綜上，建議投資者增配黃金主題QDII，維持債券QDII的配置比例，低配成熟市場權(quán)益類的QDII，風(fēng)險偏好較高的長期投資者可適當(dāng)加大對新興市場權(quán)益QDII以及石油QDII的關(guān)注。