□上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心 李穎 聞嘉琦

　　上周A股先抑后揚(yáng)，多只結(jié)構(gòu)化主題基金出現(xiàn)整體溢價(jià)。截至上周五，易方達(dá)生物科技、鵬華中證800地產(chǎn)分級(jí)母基金溢價(jià)率較高，分別為6.78%、4.11%。其中易方達(dá)生物科技日均成交量?jī)H40億份，溢價(jià)套利沖擊成本較大，鵬華中證800地產(chǎn)交易活躍，溢價(jià)套利主要警惕市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　分級(jí)A、B成交回暖，供給側(cè)改革相關(guān)品類成交活躍度上升。截至3月4日，上周分級(jí)A、分級(jí)B的日均平均交易量分別為19.53億份和78.83億份，成交量較前周有所上升。分級(jí)B方面，全市場(chǎng)156只分級(jí)B周成交量369.17億份，其中鋼鐵、煤炭、有色的分級(jí)B成交明顯上升，但成交仍高度集中在軍工，國(guó)企改革以及創(chuàng)業(yè)板等傳統(tǒng)熱門品類。分級(jí)A方面，本周場(chǎng)內(nèi)流通的144只分級(jí)A平均成交量為97.67億份，成交雖有回升，但仍是歷史低位。其中前海開源中航軍工A、富國(guó)中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)A、富國(guó)國(guó)企改革A在上周交易量最高，分別為7.15、6.49、5.98億份。

　　分級(jí)B接近平價(jià)交易，投資者借道標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)杠桿工具，把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的熱情正在提高。截至上周五，全市場(chǎng)股票型分級(jí)B平均溢價(jià)率3.22%，價(jià)格平均上漲2.45%（剔除日均成交量不足100萬(wàn)份的品種）。周漲幅前三甲均為跟蹤地產(chǎn)板塊的分級(jí)B，分別是招商滬深300地產(chǎn)B（漲37.53%）、長(zhǎng)盛中證金融地產(chǎn)B（26.45%）、國(guó)泰國(guó)證房地產(chǎn)B（24.21%），相應(yīng)的溢價(jià)率分別為18.20%、0.25%、0.54%。目前，供給側(cè)改革標(biāo)的有關(guān)分級(jí)B整體溢價(jià)率不高，杠桿彈性較大，跟蹤煤炭、有色、房地產(chǎn)的分級(jí)B平均折溢價(jià)率分別為2.50%、0.64%、1.48%，它們的平均杠桿倍數(shù)分別為2.94、2.37、2.56。但相應(yīng)板塊周期特征強(qiáng)、基本面較差，應(yīng)警惕短期炒作熱情過高、政策不及預(yù)期等估值回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　上周先暴跌再暴漲的特殊行情下，結(jié)構(gòu)化行情放大分級(jí)B差異，參與分級(jí)B下折“大虧”與“大賺”共存。上周確定有2只基金觸發(fā)下折，分別是融通中證全指證券、鵬華中證傳媒，參與下折的投資者境遇截然不同。其中鵬華中證傳媒遭遇板塊連續(xù)大幅下跌，下折時(shí)被動(dòng)積累了較高的溢價(jià)率（60.89%），即便基準(zhǔn)日行情大漲，仍造成持有人大幅虧損。而融通中證全指證券下折前跌勢(shì)較為平緩，下折時(shí)溢價(jià)率較低（14.92%），恰逢基準(zhǔn)日A股大漲，憑借基金當(dāng)日5倍左右的杠桿，當(dāng)日參與下折的投資者反而賺取了不菲的收益。上周的融通中證全指證券基準(zhǔn)日當(dāng)天交易量暴增，顯示出在分級(jí)B整體接近平價(jià)交易的背景下，下折已經(jīng)“去妖魔化”，投資者正在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)利弊之下積極把握其杠桿機(jī)會(huì)。

　　分級(jí)A方面，整體價(jià)格仍在較高位，看跌期權(quán)價(jià)值影響加大，隱含收益率仍在下降。上周股指震蕩加劇，分級(jí)A價(jià)格受市場(chǎng)的影響加大。上周分級(jí)A平均價(jià)格微漲0.41%（剔除日均成交量不足100萬(wàn)份的品種），平均折價(jià)1.04%。周漲幅最大的三只分級(jí)A（剔除日均成交量不足100萬(wàn)份的品種），分別為融通中證全指證券A、信誠(chéng)中證800金融A、銀華恒生H股A（漲1.99%）。分級(jí)A隱含收益率持續(xù)在低位徘徊，截至3月4日，除去部分無(wú)下折機(jī)制的股票型分級(jí)A，全市場(chǎng)分級(jí)A的平均隱含收益率為4.84%，相比于銀行理財(cái)產(chǎn)品普遍收益率4%，分級(jí)A僅高出0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　截至3月4日，仍有一部分的分級(jí)B處于下折邊緣，如國(guó)投瑞銀瑞澤中證創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)B、富國(guó)中證移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)B、南方中證互聯(lián)網(wǎng)B、工銀瑞信環(huán)保產(chǎn)業(yè)B、信誠(chéng)中證800醫(yī)藥B，估測(cè)距離觸發(fā)下折母基金分別僅需下跌3.75%、6.39%、8.27%、8.34%和8.56%。