在我國現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架中，增長和就業(yè)是首要目標(biāo)，物價穩(wěn)定和國際收支平衡是次要目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)增長和就業(yè)目標(biāo)，宏觀政策調(diào)控主要針對出口和投資，通過鼓勵出口增長來拉動投資增長，或者直接推動投資增長。為了更有效地刺激出口增長和投資增長，政策層面傾向于替代市場機(jī)制或扭曲市場機(jī)制，在政策組合中往往是以非市場化的、具有結(jié)構(gòu)效應(yīng)的財政政策為主導(dǎo)，作為輔助性的貨幣政策也是以非市場化的數(shù)量型工具為主。這樣的政策框架適應(yīng)了我國過去以工業(yè)化為主要動力來源的非均衡增長模式，但是已經(jīng)無法適應(yīng)新的經(jīng)濟(jì)特征與新的要求。

　　具體來說，伴隨出口增速的趨勢性下降，我國面向全球市場的產(chǎn)能出現(xiàn)全面過剩，由此帶來了去產(chǎn)能壓力。這與內(nèi)生的結(jié)構(gòu)調(diào)整要求結(jié)合在一起，意味著我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程要面臨更加嚴(yán)峻的去產(chǎn)能壓力。在我國特有的信貸驅(qū)動型投資增長模式下，高投資對應(yīng)著企業(yè)部門的高杠桿率。在出口和投資的循環(huán)增長過程中，企業(yè)部門的高杠桿率得以維持。世界經(jīng)濟(jì)再平衡打破了我國出口和投資之間的循環(huán)增長機(jī)制，企業(yè)部門的高杠桿率也隨之失去了維持動態(tài)平衡的基礎(chǔ)條件。因此，去杠桿必然與去產(chǎn)能相伴而行。在去杠桿壓力之下，企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)從“利潤最大化”轉(zhuǎn)向“負(fù)債最小化”，在整個社會形成不事生產(chǎn)和投資的局面。全面產(chǎn)能過程帶來全面通貨緊縮，使得通緊-債務(wù)效應(yīng)不斷發(fā)酵，由此帶來進(jìn)一步加劇去杠桿壓力。去產(chǎn)能與去杠桿交織在一起，必然導(dǎo)致我國宏觀經(jīng)濟(jì)的短期波動風(fēng)險加大。

　　過剩導(dǎo)致通貨緊縮，不僅會壓低實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的生產(chǎn)性投資收益，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)活動產(chǎn)生負(fù)面影響，也使得價格型貨幣政策工具難以有效傳導(dǎo)和影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動。通貨緊縮與企業(yè)高債務(wù)水平及高債務(wù)負(fù)擔(dān)相互疊加，導(dǎo)致通縮-債務(wù)效應(yīng)不斷發(fā)酵，削弱了數(shù)量型貨幣政策工具的傳導(dǎo)效果。另一方面，人口結(jié)構(gòu)變化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中服務(wù)業(yè)占比的上升結(jié)合在一起，降低了我國就業(yè)目標(biāo)和收入目標(biāo)對高經(jīng)濟(jì)增長速度的依賴性，這就提高了我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對GDP增長速度下降的容忍程度。綜合這兩方面的變化，在我國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，增長和就業(yè)目標(biāo)的重要性相對下降，而包括物價穩(wěn)定在內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定性的重要性相對上升。