渤海證券資產(chǎn)管理總部項目經(jīng)理表示，若按二級分類的話，次級和優(yōu)先級的杠桿比例是1:5，并沒超過監(jiān)管上限。但對次級C份額而言，最高杠桿比例則為1:24.

　　在IPO暫停形勢下，券商打新集合理財產(chǎn)品風(fēng)險隱現(xiàn)。

　　10月13日，投資者王先生(化名)對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者報料稱，其今年6月本意想通過渤海證券發(fā)行的一款打新集合理財產(chǎn)品來獲得無風(fēng)險收益，但萬萬沒有料到的是，由于IPO突然叫停，3個月封閉期結(jié)束后清算時，該款產(chǎn)品實際虧損率竟高達(dá)近六成。

　　“對于這樣的結(jié)果實在難以接受?！蓖跸壬硎?。據(jù)其介紹，今年6月9日，渤海證券廣州營業(yè)部向其推薦了渤海分級匯利13號集合資產(chǎn)管理計劃(渤海分級匯利13號)，聲稱這是一款帶杠桿的投資新股產(chǎn)品。王先生當(dāng)時在外出差，就委托其太太買入1000萬元。

　　隨后，由于打新停止，王先生要求贖回該產(chǎn)品，但渤海證券表示，產(chǎn)品成立有3個月的封閉期，不能夠贖回。因此王先生一直到了9月20號才贖回，但最終清算時，其前期投資的1000萬元已虧損超過580萬元，到手僅剩下不到420萬元。

　　渤海證券資產(chǎn)管理總部一位項目經(jīng)理在回應(yīng)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者時承認(rèn)，“該款產(chǎn)品的確為公司所發(fā)行。成立之初也是想以打新為主。不過，產(chǎn)品設(shè)計并沒問題，而且發(fā)行前也經(jīng)過了一系列測算，主要是”黑天鵝“事件不可避免。如按第二季度打新收益率作為參照的話，即使是劣后24倍杠桿，劣后產(chǎn)品預(yù)計年化收益也可達(dá)到10%左右?！?/p>

　　該項目經(jīng)理強(qiáng)調(diào)，具體就產(chǎn)品而言，如果證監(jiān)會有明令禁止的話，公司肯定是不會發(fā)行的。法無禁止則可行，監(jiān)管有“紅線”的話，公司也絕不會碰。此外，如果監(jiān)管層有具體的窗口指導(dǎo)的話，公司也會配合執(zhí)行。

　　“之所以推出24倍的夾層杠桿產(chǎn)品，也是出于有客戶需求。如果沒有客戶需求的話，公司產(chǎn)品也不可能發(fā)行成功。”該項目經(jīng)理表示，“目前，集合理財產(chǎn)品發(fā)行并不需事前申報，而是事后報備。”

　　渤海分級匯利13號巨虧解碼

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者查詢渤海證券官網(wǎng)看到，渤海分級匯利13號集合資產(chǎn)管理計劃于9月29日發(fā)布的清算公告顯示，該計劃已于9月22日終止。

　　公告顯示，截至清算結(jié)束日，優(yōu)先級A份額、次級B份額、次級C份額分別約為4億份、6000萬份和2000萬份，合計約4.8億份，對應(yīng)各單位凈值分別為1.0207元、1.0292元和0.4151元。

　　也就是說，最終清算時，王先生最初投入的1000萬元在購買了次級C份額后，3個月后的實際虧損率已高達(dá)58.49%。

　　“當(dāng)初，營業(yè)部推介這款產(chǎn)品時說是1∶3∶5的杠桿。最后才發(fā)現(xiàn)，根本不是這么一回事。由于我購買的是劣后端產(chǎn)品，實際杠桿高達(dá)1∶3∶20。也就是說，個人買入1000萬該產(chǎn)品后，將搭配次級份額3000萬元，優(yōu)先級2億元，合計一共2.4億元進(jìn)行投資，對應(yīng)杠桿倍數(shù)高達(dá)24倍?！?王先生稱。

　　據(jù)王先生出示的渤海分級匯利13號管理合同掃描件顯示，該產(chǎn)品優(yōu)先級A份額的年約定利率為6.8%。合同稱，優(yōu)先級A份額根據(jù)合同約定獲取收益，是風(fēng)險較低，收益較為穩(wěn)定的集合計劃份額。

　　此外，次級B份額的預(yù)期年化收益率為9.5%。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)集體計劃實際收益情況享有浮動收益。在集體計劃終止清算時，本集合計劃資產(chǎn)凈值扣除優(yōu)先級A份額、次級B份額本金及預(yù)期收益、次級C份額本金后仍有剩余收益的，次級B享受該剩余收益的20%。合同稱，次級B份額風(fēng)險中性，是收益較為穩(wěn)定的集合計劃份額。

　　只有當(dāng)A級份額的實際收益低于合同預(yù)期收益時，且以C級份額資產(chǎn)凈值分紅資金補(bǔ)償后仍與合同預(yù)期收益有差距的，該差額部分以B級份額的資產(chǎn)凈值及分紅資金為限由B份額繼續(xù)承擔(dān)。

　　而次級C級份額是承擔(dān)高風(fēng)險、享受高收益的集合計劃份額。C級份額享有扣除優(yōu)先級A份額和次級B份額應(yīng)計收益(含浮動收益)后的剩余收益，但當(dāng)優(yōu)先級A份額及次級B份額的實際年化收益低于合同預(yù)期收益(不含B的浮動收益)時，優(yōu)先級A份額和次級B份額的收益補(bǔ)償及本計劃的全部虧損以C級份額的資產(chǎn)凈值及分紅資金為限由C級份額承擔(dān)。

　　上述優(yōu)先級A份額、次級B份額兩者的利率合計后，該產(chǎn)品平均每日的資金費(fèi)用成本高達(dá)0.47%。最后，王先生投資3個月的虧損基本來自于承擔(dān)優(yōu)先級A份額和次級B份額高額的利息虧損。

　　對上述情況，前述渤海證券資產(chǎn)管理總部項目經(jīng)理也表示認(rèn)可。

　　“但在操作上，公司并沒有進(jìn)行其他操作，只是在產(chǎn)品成立后購買了一款打新基金——易方達(dá)安心回饋。此舉主要是考慮到公募基金打新有明顯的優(yōu)勢?！痹擁椖拷?jīng)理稱，“該產(chǎn)品申購和贖回時的凈值均為1.005元。而且公司也為客戶作出了努力。按持有期不足6個月的話，其贖回費(fèi)要0.5%，但經(jīng)公司努力，贖回費(fèi)減少到了0.25%，彌補(bǔ)了一定虧損?！?/p>

　　該項目經(jīng)理表示，主要是該產(chǎn)品成立時期不太好，參與打新的時機(jī)有些晚。正是考慮到這點，產(chǎn)品已沒有足夠的安全墊了，公司才提前終止了這款產(chǎn)品。

　　“而且，在公司發(fā)行的十余只匯利系列集合理財產(chǎn)品中，匯利13號虧損還不是最嚴(yán)重的。在其隨后發(fā)行的匯利15號清算時，次級C份額的單位凈值僅剩下了0.2298元?！痹擁椖拷?jīng)理如是說。

　　據(jù)匯利15號9月18日發(fā)布的清算公告表明，匯利15號成立時的優(yōu)先級A份額、次級B份額、次級C份額分別約為3.4億元、5100萬元和1700萬元。若按照最終清算凈值0.2298元計算，匯利15號次級C份額的虧損率已超過七成，高達(dá)77.02%。

　　劣后24倍杠桿惹爭議

　　對于渤海分級匯利13號巨虧的現(xiàn)象，一位華南券商的資管人士卻持不同看法。

　　其認(rèn)為，該款產(chǎn)品存在以下問題：一是杠桿過高，只要該產(chǎn)品的凈值波動達(dá)到3個點，客戶就會完全爆倉。而且，監(jiān)管層也有明文規(guī)定，集合理財產(chǎn)品的杠桿最高不超過10倍，24倍杠桿顯然超出了集合理財應(yīng)有的范圍。

　　二是投資范圍極其籠統(tǒng)，其產(chǎn)品說明書顯示，投資標(biāo)的覆蓋股票類基金、股票、債券，幾乎涵蓋了所有投資標(biāo)的。作為一款打新理財產(chǎn)品，以24倍杠桿投資，風(fēng)險巨大，相對應(yīng)的利息支出也非常巨大。上述資管人士認(rèn)為，其投資范圍不應(yīng)如此籠統(tǒng)，應(yīng)針對低風(fēng)險產(chǎn)品。

　　三是風(fēng)險提示問題，按證監(jiān)會規(guī)定，除說明書中應(yīng)有明確風(fēng)險提示外，還應(yīng)對客戶做風(fēng)險評測和風(fēng)險提示。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，2014年2月，證券業(yè)協(xié)會就“進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項的補(bǔ)充通知”中明確了八條底線。其中第三條規(guī)定，證券公司分級集合資產(chǎn)管理計劃的產(chǎn)品設(shè)計應(yīng)遵循杠桿設(shè)計與風(fēng)險收益相匹配的原則。

　　同時，通知還強(qiáng)調(diào)，權(quán)益類產(chǎn)品初始杠桿倍數(shù)應(yīng)不超過5倍；其他產(chǎn)品初始杠桿倍數(shù)應(yīng)不超過10倍。初始杠桿倍數(shù)=(優(yōu)先級份額+劣后級份額)/劣后級份額。

　　此外還規(guī)定，證券公司應(yīng)在產(chǎn)品合同中約定相關(guān)風(fēng)險控制條款，設(shè)定產(chǎn)品運(yùn)作期限內(nèi)的杠桿倍數(shù)上限，并嚴(yán)格按照合同約定運(yùn)作，如觸及合同中約定的杠桿倍數(shù)上限，應(yīng)及時采取有效措施，并向投資者提示風(fēng)險。

　　而21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從多家券商資管部門人士了解到，實際上券商在執(zhí)行中還打了折扣。其中，固定收益類集合理財?shù)母軛U比例最多不超過1∶9，權(quán)益類杠桿比例不超過1∶4.

　　據(jù)渤海分級匯利13號管理合同提及，該集合計劃通過集合計劃資產(chǎn)及收益的不同分配安排，將計劃份額分成預(yù)期收益不同的三個類別，即優(yōu)先級A份額、次級B份額和次級C份額。其中，優(yōu)先級A份額數(shù)不超過次級B份額和次級C份額5倍，次級B份額數(shù)不超過次級C份額數(shù)的3倍。

　　對此，前述渤海證券資產(chǎn)管理總部項目經(jīng)理表示，若按二級分類的話，次級和優(yōu)先級的杠桿比例是1∶5，并沒超過監(jiān)管上限。但對次級C份額而言，最高杠桿比例則為1∶24.

　　至于投資范圍，合同顯示包括投資于中國境內(nèi)依法發(fā)行的權(quán)益類資產(chǎn)、現(xiàn)金管理類資產(chǎn)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許的其他投資品種。其中，在資產(chǎn)配置比例上，權(quán)益類資產(chǎn)包括二級市場股票(含新股申購)、股票基金、混合型基金等等，投資比例為0-100%。

　　“投資范圍之所以定得比較寬泛，主要是考慮到產(chǎn)品可能會有展期的需求，這樣方便些?！鄙鲜霾澈ＷC券資產(chǎn)管理總部項目經(jīng)理回應(yīng)，“而且，公司早從2012年開始就執(zhí)行了電子合同。在購買產(chǎn)品前有電子合同給客戶，針對產(chǎn)品也有相關(guān)風(fēng)險提示?！?/p>

　　對此，上海杰賽律師事務(wù)所王智斌律師對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，上述情況在法律上涉及兩個問題，第一，該合同加了一個不符合常理的杠桿，而且沒有事先明確告知，其對客戶來說顯失公平，第二，客戶對于合同中所表達(dá)出來的產(chǎn)品的理解存在重大誤解。上述兩點無論是顯失公平還是重大誤解，都可以導(dǎo)致合同可以被撤銷。

　　“客戶可以起訴向法院申請撤銷合同。撤銷之后的法律后果就是恢復(fù)原狀。換句話說，本金應(yīng)無息返還給客戶，虧損的話不應(yīng)該由客戶來承擔(dān)?！?王智斌律師認(rèn)為。

　　而前述渤海證券資產(chǎn)管理總部項目經(jīng)理則稱，“如果投資者覺得公司有過失的話，可以去法院申請仲裁。只要是合同條款范圍內(nèi)的合理要求，公司是可以協(xié)商的。”