格上理財研究員王萌萌分析，新三板資管產(chǎn)品凈值差異巨大是因為不同的管理人投資能力及資源、投資策略、估值方式差異、布局時間均有不同。“大部分新三板基金的投資范圍既包括擬掛牌企業(yè)股權(quán)，也包括已掛牌企業(yè)股票。這一投資范圍決定了不同的投資策略和不同的估值方式，均會影響基金運(yùn)作期凈值展示和投資者的最終實際收益。”

　　一些發(fā)展?jié)摿Υ蟮膬?yōu)質(zhì)企業(yè)，投資者進(jìn)入時估值越低，最終收益越高。從普通PE、股改完成、掛牌后做市、掛牌后定增、做市穩(wěn)定，甚至到IPO期間，企業(yè)的估值都在不斷上行?！皬奈覀儏⑴c過多只新三板產(chǎn)品的運(yùn)營經(jīng)驗來看，新三板產(chǎn)品的估值方式與二級市場陽光私募基金有很大差異。對于擬掛牌企業(yè)股權(quán)，通常以成本估值，直到實際退出獲取收益后才會實際展現(xiàn)到凈值上；以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式交易的股票，以成本、或最近一次轉(zhuǎn)讓價格估值；對做市企業(yè)股票則以最新交易價格估值。”王萌萌表示，若基金投資策略為重點(diǎn)投資于擬掛牌企業(yè)股權(quán)，可能投資期內(nèi)凈值會一直不動，但經(jīng)過一定的投資運(yùn)作時期，一旦有項目退出，很大概率會迅速拉高產(chǎn)品凈值。像景林、鼎鋒、理成等優(yōu)秀投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的新三板基金，基本都是這種情況。目前展示凈值較高的產(chǎn)品中，很大部分都是因重點(diǎn)參與單一掛牌企業(yè)定增，整體拉高了現(xiàn)階段凈值表現(xiàn)。但這種投資機(jī)會并非經(jīng)常性的，投資業(yè)績不具有可復(fù)制性。

　　值得注意的是，即便成功保住凈值，機(jī)構(gòu)也并不輕松?！拔覀儸F(xiàn)在浮盈接近80%，明年產(chǎn)品才到期，但現(xiàn)在就已經(jīng)開始焦慮了，每天都在尋找退出機(jī)會。就算有浮盈也不代表能獲利了結(jié)，投資者需要的是真金白銀，如果賣不出去，這些都只是賬面數(shù)字?！鄙钲谝晃恍氯瀹a(chǎn)品投資經(jīng)理表示，自2015年4月份以來，新三板的流動性就逐漸陷入冰點(diǎn)，手里拿著大量的股票，有浮盈卻沒有交易量，賣不出去?！拔乙呀?jīng)等不到創(chuàng)新層企業(yè)IPO了，今年流動性也沒有改善，很明顯新增資金都已經(jīng)不愿意進(jìn)來了。如果產(chǎn)品到期，股票還是沒有賣出去，那就只能賤賣；如果賤賣還是賣不出去，那就只能和投資者商量展期了?！?/p>

　　據(jù)中國證券報記者了解，今年二三季度將迎來新三板產(chǎn)品退出期的小高峰，明年才是機(jī)構(gòu)變現(xiàn)退出的真正高峰期，但受限于新三板稀缺的流動性，大部分機(jī)構(gòu)已經(jīng)提前尋覓退出途徑。王萌萌表示，很多期限為三年的產(chǎn)品，真正的投資期其實只有一年左右，剩下的時間就是等待退出的機(jī)會。

　　“目前看來，即將推出的創(chuàng)新層可能是最好的‘下車’機(jī)會?！鄙鲜鰷闲氯鍢I(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示，創(chuàng)新層推出后，預(yù)計監(jiān)管制度和市場資源都會優(yōu)先給創(chuàng)新層，資金也會更加青睞，創(chuàng)新層的流動性將明顯優(yōu)于基礎(chǔ)層，對于手握“重兵”的機(jī)構(gòu)而言，無疑是很好的機(jī)會。