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醫(yī)藥業(yè)未來(lái)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主

  • 發(fā)布時(shí)間:2016-02-27 00:26:09  來(lái)源:中國(guó)證券報(bào)  作者:佚名  責(zé)任編輯:羅伯特

  □大摩華鑫基金公司

  醫(yī)藥行業(yè)在很多人的眼里都是穩(wěn)定成長(zhǎng)型行業(yè),但實(shí)際上行業(yè)的小周期也比較明顯,需求和供給的變化交替進(jìn)行。另外,醫(yī)藥行業(yè)政府監(jiān)管比較多,經(jīng)常對(duì)供給和需求造成擾動(dòng)。

  回顧一下2000年以來(lái)醫(yī)藥行業(yè)的需求周期:2000-2006年,穩(wěn)定增長(zhǎng)階段,仿制藥的黃金時(shí)間;2007-2012年,需求快速拉動(dòng)階段,一些安全無(wú)效的品種大行其道。在這個(gè)階段里面,有兩個(gè)重要時(shí)點(diǎn):2009年是重要分水嶺,2009年政府新醫(yī)改投入8500億,加上新農(nóng)合等廣覆蓋的過(guò)程,在需求端的強(qiáng)力拉動(dòng)下,醫(yī)藥行業(yè)迎來(lái)投資的黃金時(shí)間。2012年出現(xiàn)一個(gè)重要結(jié)構(gòu)性變化。在2012年之前,抗生素相關(guān)企業(yè)面臨較好的市場(chǎng)環(huán)境;隨著“限抗”開始,中藥注射劑相關(guān)企業(yè)迎來(lái)自己的春天;2012年至今,醫(yī)??刭M(fèi)開始逐步推行,需求增速回到正常水平;中藥注射劑等很多大品種也走完了自己最輝煌的歷程,回歸到平穩(wěn)階段。

  2012年之后,需求快速拉動(dòng)階段告一段落,企業(yè)也開始快速調(diào)整來(lái)適應(yīng)行業(yè)變化。供給側(cè)變化明顯開始占主導(dǎo),也迎來(lái)二級(jí)市場(chǎng)一波又一波的行情:2014年初的醫(yī)療服務(wù)和并購(gòu)、2015年初互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療都是比較大的行情。

  首先是醫(yī)療服務(wù)。2013年以后,醫(yī)療服務(wù)發(fā)展明顯加速。??漆t(yī)院是代表,這些年又產(chǎn)生了很多新的業(yè)態(tài),比如對(duì)公立醫(yī)院的整合、血透業(yè)務(wù)、醫(yī)院總包建設(shè)、第三方獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室、健康體檢等。其次是并購(gòu)。2013年很多器械和藥企紛紛加入并購(gòu)的行列。隨著注冊(cè)制臨近和新三板等的推出,并購(gòu)難度在加大,并購(gòu)的持續(xù)性可能會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題,一些企業(yè)快速并購(gòu)的后遺癥開始體現(xiàn)(如商譽(yù)減值等)。三是互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療。2015年初伴隨著大牛市,互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的相關(guān)公司出現(xiàn)很大的一波行情。隨著市場(chǎng)的整體回落,未來(lái)區(qū)域龍頭、大病種、大平臺(tái)等方面的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)有望勝出。

  回顧醫(yī)藥近10多年的歷史,站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)看,行業(yè)未來(lái)或以結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)為主。

  一是創(chuàng)新和國(guó)際化。在醫(yī)保控費(fèi)的大背景下,競(jìng)爭(zhēng)較激烈的仿制藥行業(yè)面臨長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn),但是國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥供給卻是嚴(yán)重不足。創(chuàng)新型企業(yè)有望走出長(zhǎng)期慢牛格局,伴隨著創(chuàng)新藥企業(yè)的國(guó)際化,中國(guó)藥企才可能出現(xiàn)幾千億市值的上市公司。過(guò)去國(guó)際化的過(guò)程也在演變:最初是原料藥等出口、逐步到醫(yī)療器械和仿制藥的出口、未來(lái)創(chuàng)新藥企業(yè)有望逐步走向世界。隨著測(cè)序技術(shù)、基因編輯技術(shù)、免疫細(xì)胞治療等技術(shù)的發(fā)展,行業(yè)有望加速。

  二是醫(yī)療服務(wù)。醫(yī)療服務(wù)沒(méi)有政策利空,中長(zhǎng)期看好。近兩年上市公司里面開始出現(xiàn)了很多新的業(yè)態(tài):康復(fù)、養(yǎng)老、大病種的垂直整合、醫(yī)院IVD中心實(shí)驗(yàn)室的外包、第三方獨(dú)立影像等。

  三是流通行業(yè)變革。流通行業(yè)過(guò)去主要只承擔(dān)了“搬箱子”的角色,行業(yè)地位較低。在處方藥外流、醫(yī)??刭M(fèi)、O2O的大背景下,其橫向開始行業(yè)整合,縱向開始涉足醫(yī)??刭M(fèi)、電商、慢性病管理(利用藥店終端實(shí)現(xiàn)O2O)等,行業(yè)地位和業(yè)務(wù)附加值大幅提升。

  四是國(guó)企改革。國(guó)企改革有加速的跡象,值得關(guān)注。

  五是高景氣的細(xì)分領(lǐng)域。血液制品等資源性的行業(yè),因?yàn)楣?yīng)短缺,有提價(jià)的內(nèi)在動(dòng)力,值得關(guān)注。大宗原料藥等行業(yè),年初出現(xiàn)漲價(jià),但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,屬于周期性的波動(dòng),可持續(xù)性較差。

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