□本報(bào)記者 徐金忠

　　湘電股份2月24日晚間公告，擬調(diào)整定增預(yù)案，發(fā)行底價(jià)擬由17.62元/股下調(diào)為11.20元/股。事實(shí)上，去年以來的市場(chǎng)劇烈震蕩，讓不少上市公司定增頻現(xiàn)尷尬。近期，永安林業(yè)、太原重工、紅旗連鎖等公司紛紛調(diào)整定增預(yù)案，調(diào)低定增發(fā)行價(jià)格。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，部分去年一季度上市發(fā)行的定增項(xiàng)目目前正遭遇解禁尷尬，部分公司出現(xiàn)股價(jià)低于定增價(jià)的情況，讓參與定增項(xiàng)目的資金方“很受傷”。

　　定增再融資作為上市公司主要的融資途徑之一，讓資金得以直接進(jìn)入上市公司，有效降低了上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率，降低了融資成本。但如何讓資金方的利益和上市公司融資需求之間得以平衡、得以健康發(fā)展成為監(jiān)管部門的關(guān)注點(diǎn)。近期，監(jiān)管層通過窗口指導(dǎo)溝通的形式向中介機(jī)構(gòu)傳達(dá)了最新的監(jiān)管思路，定增定價(jià)發(fā)行成為關(guān)注點(diǎn)。這也將為定增各方帶來新的“業(yè)態(tài)”。

　　定增頻現(xiàn)調(diào)整

　　市場(chǎng)巨幅震蕩，讓多家上市公司定增預(yù)案的定價(jià)與市價(jià)出現(xiàn)倒掛，部分公司倒掛情況嚴(yán)重，資金方感嘆“參與定增還不如二級(jí)市場(chǎng)買現(xiàn)貨”。以龍泉股份為例，公司擬以“定增+現(xiàn)金”方式收購新峰管業(yè)100%股權(quán)，同時(shí)配套募資不超3.5億元用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)，這兩部分的定增發(fā)行價(jià)分別為15.01元/股和17.20元/股。2月24日，公司收于12.73元/股，“浮虧”幅度不小。

　　定增預(yù)案定價(jià)的倒掛，引來眾多公司調(diào)整定增方案，確保定增繼續(xù)推進(jìn)。永安林業(yè)發(fā)布定增修訂公告，擬以11.53元/股非公開發(fā)行不超過1.52億股，募集資金總額不超過17.5億元。而此前的方案為，擬以13.89元/股的價(jià)格，非公開發(fā)行合計(jì)不超過1.12億股，募集資金總額不超過15.5億元。太原重工近期則公告稱，綜合考慮公司的實(shí)際狀況和資本市場(chǎng)情況，擬重新確定本次非公開發(fā)行股票的定價(jià)基準(zhǔn)日并相應(yīng)調(diào)整發(fā)行價(jià)格及定價(jià)方式、發(fā)行數(shù)量、募集資金數(shù)額及用途、決議有效期。根據(jù)方案，公司此次發(fā)行底價(jià)擬由8.93元/股下調(diào)為4.08元/股，發(fā)行數(shù)量擬由不超過2.73億股下調(diào)為不超過1.4億股，募集資金總額上限擬由24.35億元下調(diào)為5.71億元。

　　二級(jí)市場(chǎng)的“巨變”，讓籌劃推進(jìn)中的定增方案遭遇尷尬，定增定價(jià)更是首當(dāng)其沖?！艾F(xiàn)有的定價(jià)體系，上市公司在定增定價(jià)基準(zhǔn)日選擇以及定增定價(jià)折扣率方面有相應(yīng)的自主空間，但這樣的自主空間在市場(chǎng)急速調(diào)整之際不足以應(yīng)對(duì)，”廣發(fā)證券分析人士表示。

　　遭遇價(jià)格倒掛

　　與定增預(yù)案仍可修訂、調(diào)整的情況不同，定增參與方在解禁之際遭遇市場(chǎng)大跌、定增股份價(jià)格倒掛，則是讓很多定增方大呼“傷不起”。

　　根據(jù)Wind資訊粗略統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在去年一季度市場(chǎng)相對(duì)高位時(shí)上市公司實(shí)施的定增發(fā)行股份，如今在股份解禁之際直面市場(chǎng)下跌壓力。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，83家去年一季度發(fā)行實(shí)施定增的公司，將在今年一季度陸續(xù)解禁。這些鎖定期為一年的定增項(xiàng)目中，不少上市公司的股價(jià)表現(xiàn)突出，讓定增參與方賺得盆滿缽滿。但也有不少上市公司定增股價(jià)相較市價(jià)出現(xiàn)倒掛，定增資金方面臨虧損。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，定增股份已經(jīng)解禁或者即將解禁的福田汽車、紅日藥業(yè)等面臨壓力。

　　同樣，記者從定增參與“大戶”公私募基金等機(jī)構(gòu)投資者處了解到的情況，也印證了當(dāng)前定增解禁出現(xiàn)的變化?！?014年年底到2015年年中市場(chǎng)高位的定增項(xiàng)目，在一年鎖定期即將到期之際，如果市場(chǎng)沒有快速改觀，將是定增虧損爆發(fā)之際”，上海一家投資公司負(fù)責(zé)人表示。

　　定增解禁遭遇價(jià)格倒掛，定增參與方仍能將虧損控制在“浮虧”狀態(tài)?！岸ㄔ龆▋r(jià)相對(duì)較低，一旦市場(chǎng)好轉(zhuǎn)，定增‘浮虧’將很快被填平。若無迫切的資金需求，機(jī)構(gòu)投資者基本不會(huì)讓‘浮虧’變?yōu)閷?shí)際虧損”，上述公司負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　定增定價(jià)將迎新政

　　定增定價(jià)頻遭尷尬，如何合理定價(jià)、平衡風(fēng)險(xiǎn)/收益成為市場(chǎng)各方關(guān)注的問題。近期，監(jiān)管層通過窗口指導(dǎo)溝通的形式，向中介機(jī)構(gòu)傳達(dá)了定增發(fā)行等的最新監(jiān)管思路。新思路突出了市價(jià)發(fā)行，對(duì)過大價(jià)差等進(jìn)行了遏制。

　　申萬宏源認(rèn)為，現(xiàn)階段再融資市場(chǎng)以定向增發(fā)為主，目前定增市場(chǎng)存在著發(fā)行價(jià)差過高、資源錯(cuò)配、審核速度慢、周期長(zhǎng)的問題。市場(chǎng)巨變之際出現(xiàn)的定增定價(jià)尷尬事實(shí)上也是定增周期長(zhǎng)、定增審核慢等問題的反應(yīng)。“希望監(jiān)管部門探索更好的監(jiān)管模式，市價(jià)發(fā)行是否能匹配相應(yīng)的快速審核、縮短鎖定期等措施，跟上快速變化的市場(chǎng)”，上市人士建議。

　　財(cái)通基金則認(rèn)為，價(jià)值投資應(yīng)該是定增市場(chǎng)的主流方法。從趨勢(shì)上看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)在審核流程上將更加鼓勵(lì)市價(jià)發(fā)行的項(xiàng)目。對(duì)于董事會(huì)預(yù)案公告日作為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目審核還會(huì)比較嚴(yán)格，對(duì)于以發(fā)行日為定價(jià)基準(zhǔn)日的項(xiàng)目審核會(huì)相對(duì)放寬標(biāo)準(zhǔn)。從定價(jià)規(guī)則的改變能夠看出相關(guān)部門“鼓勵(lì)價(jià)值投資，不鼓勵(lì)差價(jià)投機(jī)”的思路，希望市價(jià)發(fā)行能夠保證定增的市場(chǎng)化運(yùn)行，避免市場(chǎng)投機(jī)者利用定價(jià)規(guī)則的漏洞而進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)行為，也可以避免由于不透明定價(jià)帶來的利益輸送等違法違規(guī)問題。