2015年已進入歲末倒計時，今年的地方債發(fā)行也如期告罄。截至12月18日，地方債已累計發(fā)行約3.8萬億元。

　　 

　　    縱覽一年來的地方債發(fā)行情況，一個突出的特點就是，地方債距離市場化發(fā)行漸行漸近。

　　 

　　    首先，從發(fā)行方式來看，公開發(fā)行為主，定向置換為輔。據(jù)統(tǒng)計，地方債公開發(fā)行的占比達79%，定向置換只有21%。中誠信國際信用評級有限公司政府與公共融資評級部總經理助理、高級分析師關飛告訴記者，發(fā)行之初，市場普遍預計定向置換的規(guī)?？赡茌^大，但實際上，公開發(fā)行的占比遠遠超過了定向置換的比重。這說明市場投資者對于公開發(fā)行的認可程度較好。

　　 

　　    其次，從發(fā)行類型來看，一般債為主，專項債為輔。在地方債發(fā)行中，一般債占74%，專項債占26%。從江蘇、山東、貴州、浙江等幾個發(fā)行規(guī)模大省來看，基本上也是一般債券的發(fā)行規(guī)模比較大。根據(jù)財政部的相關規(guī)定，專項債券和一般債券的不同在于：專項債券靠對應的基金或者專項收入來償還，而一般債券靠公共財政預算收入償還。此次一般債券占比遠大于專項債券占比，關飛認為，在宏觀經濟放緩和土地出讓收入下滑的背景下，地方政府考慮更多發(fā)行一般債券而不是專項債券，有利于增強債券的償債保障能力，吸引市場投資人認購。

　　 

　　    最后，從發(fā)行利率來看，呈現(xiàn)前低后高、地區(qū)分化的趨勢。這也是向市場化靠攏的突出表現(xiàn)。據(jù)中債資信評估有限責任公司地方政府與城投行業(yè)高級分析師郭永斌分析，以8月6日遼寧地方債發(fā)行部分流標為節(jié)點，8月份以前公開發(fā)行債券利率貼近招標利率下限，8月份后公開發(fā)行債券利率開始出現(xiàn)上浮，上浮在10—45個BP（基點）之間，發(fā)行的市場化程度逐步提升。定向置換的地方債發(fā)行利率普遍高于公開發(fā)行的利率，定向置換的平均利差水平在45個BP左右，公開發(fā)行的平均利差水平在12個BP左右。

　　 

　　    “不僅如此，地方債公開發(fā)行利率開始分化，不同省區(qū)市利差呈現(xiàn)較大差距?！标P飛說，內蒙古、吉林、寧夏、遼寧、安徽、陜西、貴州等中西部和東北省區(qū)市，發(fā)行利差明顯偏高，而廣東、上海、新疆、重慶、廈門等省區(qū)市則偏低。這說明市場對不同省區(qū)市發(fā)行成本有所區(qū)分，地方債發(fā)行利差逐步體現(xiàn)了一些市場化的因素?？傮w來看，整體經濟實力或財力較強的省區(qū)市發(fā)行成本具有明顯的優(yōu)勢。

　　 

　　    影響地方債發(fā)行利率因素既有資金供求、期限結構、債券流動性及信用評級結果等市場因素，也包括政府行政干預等非市場因素。關飛認為，目前地方政府債券發(fā)行中非市場化的因素仍很多，定價并未完全體現(xiàn)出信用風險和流動性風險，但已經部分體現(xiàn)出了市場化的定價趨向。

　　 

　　民生證券固定收益分析師李奇霖也樂觀地認為，地方債定價在向市場化回歸的過程中，其長期配置價值正逐漸體現(xiàn)并得到市場的認可。

　　 

　　    不過在郭永斌看來，雖然地方債定價正逐漸向著市場化水平靠攏，但距離完全實現(xiàn)市場化定價仍有相當距離。他認為，除了非市場因素對地方債發(fā)行存在一定影響外，還有兩個問題要引起重視：其一，2014年之前，地方債券發(fā)行時間較短，發(fā)行頻次過低，發(fā)行連續(xù)性較差，債券期限品種結構較為單一，沒有形成準確、完整的收益率曲線作為定價參考。其二，已公開發(fā)行的地方政府債券信用等級均為AAA級，信用評級尚不足以作為投資者的定價參考。

　　 

　　    申萬宏源的報告也指出，地方債定價只有體現(xiàn)出了流動性折溢價、信用風險折溢價、資本消耗折溢價等在內的一系列風險因素，才會體現(xiàn)出市場定價規(guī)律。

　　 

　　    展望明年，市場人士一致的看法是，地方債發(fā)行量依然較高，定價將進一步向市場化水平靠攏，發(fā)行利率看齊國債的情況會逐漸減少。

　　 

　　    中金固定收益研報指出，未來幾年地方政府債的置換發(fā)行量依然較高，不排除明年的置換發(fā)行量高于今年。郭永斌預計明年發(fā)行的置換債在4萬億元左右。據(jù)他分析，在經濟下行壓力較大的情況下，明年仍將采取積極的財政政策，按照3%左右的赤字率計算，地方政府將新增債券發(fā)行1萬億元左右。由此，他預計，2016年地方政府發(fā)行債券總計在5萬億元左右。