■ 財(cái)經(jīng)圓桌

　　短期震蕩構(gòu)筑底部

　　中國(guó)證券報(bào)：經(jīng)過(guò)前期大幅回落，股指在2700點(diǎn)附近震蕩企穩(wěn)，期間成交額不斷萎縮，這是否意味著短期市場(chǎng)筑底將完？

　　傅子恒：由于春節(jié)長(zhǎng)假前，融資市場(chǎng)償還壓力較大，多頭情緒的崩潰使得市場(chǎng)步入下跌—融資償還—各種利空效應(yīng)放大—再次下跌的循環(huán)中。春節(jié)前是較為敏感的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)擔(dān)憂情緒被融資市場(chǎng)擾動(dòng)放大。經(jīng)過(guò)一個(gè)多月做空力量釋放，融資余額跌至9000億以下水平，資金整體倉(cāng)位也降至較低水平。春節(jié)臨近，市場(chǎng)逐漸縮量企穩(wěn)顯示空方力量逐漸衰竭。由于擔(dān)憂春節(jié)期間不確定性因素，市場(chǎng)買入力量不強(qiáng)，導(dǎo)致市場(chǎng)成交持續(xù)萎縮?？偟目?，本輪下跌已近尾聲，市場(chǎng)處于震蕩筑底階段。節(jié)后資金面寬松和兩會(huì)前偏暖的政策環(huán)境有利市場(chǎng)對(duì)超跌行情進(jìn)行修復(fù)。

　　周旭：隨著股指大幅調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，其中一些負(fù)面因素正在改善。首先，央行進(jìn)一步放寬首套及二套房首付比例，釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，顯示政策從前期的強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革開始有所側(cè)重需求側(cè)管理，避免經(jīng)濟(jì)下行過(guò)快；其次，從估值角度上看，如果以10年期國(guó)債收益率做一個(gè)簡(jiǎn)單對(duì)比，從2014年最高點(diǎn)至今，10年期國(guó)債收益率從4.6%下降至當(dāng)前的2.9%，降幅37%，因此，如果對(duì)應(yīng)2014年市場(chǎng)底2000點(diǎn)，在市場(chǎng)盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好都不發(fā)生變化的情況下，僅僅從因利率水平下降帶來(lái)的估值提升來(lái)看，目前滬指的合理位置大概在2740點(diǎn)附近，股指在此位置反復(fù)震蕩筑底具有一定的估值支撐；最后，融資余額一度滑至8975億元，低于去年9月底低點(diǎn)，短期做空動(dòng)能明顯削弱?？傮w而言，股指持續(xù)單邊下跌將告一段落，短期該位置進(jìn)一步震蕩筑底的可能性較大。

　　錢啟敏：近期大盤成交量萎縮，既有行情大幅下跌，市場(chǎng)籌碼悉數(shù)被套，拋盤減少導(dǎo)致成交量萎縮的因素，也有春節(jié)長(zhǎng)假臨近，多空雙方暫時(shí)“?；稹钡某煞?。不過(guò)從去年下半年以來(lái)的K線形態(tài)看，在六月末七月初以及八月份的兩輪暴跌后，市場(chǎng)都走出階段性反彈行情，其中第一輪從5178點(diǎn)下跌到3373點(diǎn)以及第二輪4006點(diǎn)下跌到2850點(diǎn)，跌幅分別為34.9%和28.9%，而今年一月份股指從3684點(diǎn)下跌到2638點(diǎn)，跌幅也達(dá)到28.4%，基本達(dá)標(biāo)。而且，本周A股的K線形態(tài)有探底回升信號(hào)，呈現(xiàn)底部雛形。再結(jié)合短線成交量萎縮，個(gè)人認(rèn)為目前構(gòu)筑短線底部的可能性很大。

　　紅二月可期

　　中國(guó)證券報(bào)：從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，二月市場(chǎng)往往能實(shí)現(xiàn)上漲，經(jīng)歷一月的大調(diào)整，滬深股市能否迎來(lái)紅二月？

　　傅子恒：以2000年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，從滬指歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，僅有2008年和2013年的2月出現(xiàn)下跌。2008年大熊市2月跌幅也僅為0.8%，2013年是在前兩個(gè)月大漲后出現(xiàn)微跌。2月份市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)的主要原因是春節(jié)因素，作為最重要的民間結(jié)算周期，春節(jié)前后對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)巨大，流動(dòng)性的大幅波動(dòng)導(dǎo)致前弱后強(qiáng)的運(yùn)行特征。1月份，滬指大幅下跌22.65%，從單月跌幅超過(guò)20%后次月指數(shù)表現(xiàn)看，市場(chǎng)次月上漲概率超過(guò)90%，僅有1992年出現(xiàn)連續(xù)下跌。僅從歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2月滬指上漲概率較高。從市場(chǎng)環(huán)境看，節(jié)后流動(dòng)性寬松，政策面也由于兩會(huì)的召開和各類措施的落地出現(xiàn)偏暖環(huán)境。同時(shí)，融資余額也存在回流動(dòng)力，缺乏融資持續(xù)償還的賣出壓力后，其他的利空影響彈性將明顯下降，這也有利于節(jié)后反彈的出現(xiàn)。

　　周旭：鑒于當(dāng)前全球金融市場(chǎng)依然處于極大的不確定之中，而A股經(jīng)過(guò)1月的大幅下跌之后，已在相當(dāng)程度上釋放風(fēng)險(xiǎn)。如果目前依然重倉(cāng)且深套，則當(dāng)前不得不繼續(xù)持股，但可以調(diào)整持股結(jié)構(gòu)。對(duì)倉(cāng)位并不重的投資者而言，由于當(dāng)前市場(chǎng)仍處于左側(cè)交易階段，總體仍需控制倉(cāng)位，可以逢低適當(dāng)關(guān)注優(yōu)質(zhì)品種。

　　市場(chǎng)普遍一致預(yù)期2月將迎來(lái)一波反彈。的確，從多重因素來(lái)看，股指自身都醞釀?shì)^大的技術(shù)性反彈，但當(dāng)前影響指數(shù)走勢(shì)的兩大最核心因素即經(jīng)濟(jì)基本面及貨幣政策走向依然未發(fā)生根本變化，因此，指數(shù)反彈仍將一波三折，并且容易受到各種外部乃至內(nèi)部因素干擾，反彈將呈現(xiàn)明顯分化走勢(shì)。因此，跌時(shí)重質(zhì)，核心仍在持股結(jié)構(gòu)及持倉(cāng)品種上。

　　錢啟敏：首先，一月份上證指數(shù)下跌22.65%，為史上第六大單月跌幅。從前五大跌幅的情況看，次月行情全部翻紅，企穩(wěn)反彈是大概率。其次從最近15年即2001年以來(lái)的二月份股指漲跌看，有12個(gè)年份上漲，僅3年下跌，即80%的概率上漲，平均漲幅約3%-4%。在3個(gè)下跌年份中有兩年的跌幅不到1%?？梢?，統(tǒng)計(jì)表明紅二月概率極高。

　　此外，在一月大跌中，基本面、資金面、內(nèi)外環(huán)境等各項(xiàng)利空因素消化充分，美聯(lián)儲(chǔ)下一次議息會(huì)議在三月份，二月份是窗口期，加上日本推出“負(fù)利率”政策，因此市場(chǎng)環(huán)境有所改善，也有利于行情出現(xiàn)反彈，紅二月可期。

　　關(guān)注超跌+高送轉(zhuǎn)

　　中國(guó)證券報(bào)：長(zhǎng)假過(guò)后投資者應(yīng)該如何布局？選擇哪些品種？

　　傅子恒：節(jié)后市場(chǎng)出現(xiàn)一波反彈的概率極高，投資者應(yīng)選擇合適的時(shí)點(diǎn)買入?yún)⑴c本輪反彈。從歷史上超跌反彈的節(jié)奏看，第一波屬于超跌普彈階段，基本上所有的超跌股均會(huì)出現(xiàn)一定程度上漲；第二階段，普彈之后，經(jīng)過(guò)修整，受到政策利好驅(qū)動(dòng)的板塊走勢(shì)將會(huì)明顯偏強(qiáng)。從春節(jié)后政策方向看，供給側(cè)改革相關(guān)措施將逐漸落地，供給側(cè)改革板塊存在較為確定的機(jī)會(huì)。比如說(shuō)煤炭、有色金屬板塊。有色金屬板塊由于本輪下跌幅度較大，具備超跌和供給側(cè)改革雙重驅(qū)動(dòng)因素。另外，節(jié)后進(jìn)入年報(bào)公布高峰期，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)和存在高送轉(zhuǎn)的個(gè)股也存在較為確定的機(jī)會(huì)。次新股由于高送轉(zhuǎn)會(huì)較為密集，節(jié)后具備較強(qiáng)的博弈價(jià)值。

　　周旭：短期對(duì)于反彈的定義仍然是市場(chǎng)階段性風(fēng)險(xiǎn)釋放后迎來(lái)的一個(gè)喘息期。因此，總體策略建議依然不要過(guò)于激進(jìn)，不冒進(jìn)，倉(cāng)重者在指數(shù)反彈后仍應(yīng)適當(dāng)繼續(xù)降低倉(cāng)位。短期從博弈角度看，建議可以從超跌的次新股中博取反彈機(jī)會(huì)。此外，由于跌時(shí)重質(zhì)，在年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增或超預(yù)期的品種，短期也有望成為資金的關(guān)注重點(diǎn)，尤其是在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好難以快速回升的背景下，依靠自身內(nèi)生性增長(zhǎng)能夠維持一定增速的、大股東維護(hù)股價(jià)意愿和能力更強(qiáng)的，將有望表現(xiàn)更強(qiáng)。

　　錢啟敏：市場(chǎng)在2、3月份有望迎來(lái)修復(fù)性反彈行情，雖然高度有限，3000點(diǎn)及3200點(diǎn)都有阻力，但出現(xiàn)反彈的概率仍然較高，建議投資者可以半倉(cāng)到三分之二倉(cāng)參與短線反彈。品種上，首先關(guān)注超跌反彈機(jī)會(huì)，即從今年1月初以來(lái)凡是跌得深跌得透、階段性跌幅最大的品種，其超跌反彈的空間也較大。其次關(guān)注高送轉(zhuǎn)個(gè)股。據(jù)統(tǒng)計(jì)，年報(bào)階段凡有高送轉(zhuǎn)題材的公司，股價(jià)普遍跑贏大盤并有絕對(duì)收益機(jī)會(huì)，就像前兩天復(fù)牌的合興包裝，停牌時(shí)大盤3600點(diǎn)，這次推出10轉(zhuǎn)18派1元的分配預(yù)案，復(fù)牌后股價(jià)沒(méi)有補(bǔ)跌，整整跑贏指數(shù)900點(diǎn)。第三關(guān)注股價(jià)低于大股東增持價(jià)、董監(jiān)高增持價(jià)或員工增持價(jià)的，即上述三類增持后被套、最好是深度被套。因?yàn)樗麄儗?duì)公司更了解，增持是看好自己的公司，也是對(duì)股價(jià)有信心的表現(xiàn)。

　　步入2月，股指企穩(wěn)反彈，短期出現(xiàn)筑底跡象。機(jī)構(gòu)人士指出，本輪下跌已近尾聲，市場(chǎng)處于震蕩筑底階段。節(jié)后資金面寬松和兩會(huì)前偏暖的政策環(huán)境有利市場(chǎng)對(duì)超跌行情進(jìn)行修復(fù)，紅二月可期。節(jié)后布局可關(guān)注超跌品種和高送轉(zhuǎn)概念。

　　申萬(wàn)宏源證券研究所聯(lián)席總監(jiān)

　　錢啟敏