□金牛理財(cái)網(wǎng) 何法杰

　　繼創(chuàng)新封閉式債基和分級(jí)債基之后，定期開(kāi)放的運(yùn)作方式也在2012年被引入債券基金的投資，并在近幾年經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗(yàn)之后逐漸為基金公司和廣大投資者所認(rèn)同。

　　定期開(kāi)放、循環(huán)封閉的運(yùn)作方式使得此類(lèi)基金可免受頻繁申贖帶來(lái)的流動(dòng)性擾動(dòng)，基金經(jīng)理的投資理念和投資策略能夠得到較為徹底的貫徹，持有到期的久期匹配策略則成為其主要選擇。該策略在較大程度上保證了基金回報(bào)的可預(yù)期性，同時(shí)也使得組合波動(dòng)率相對(duì)穩(wěn)定，階段性回撤較為可控。定期開(kāi)放債基最高2倍的杠桿水平也使得其相對(duì)于開(kāi)放式基金有了更大的獲利可能。

　　定開(kāi)債基目前數(shù)量近兩百只，2015年末規(guī)模超千億元。首只定期開(kāi)放債基——國(guó)聯(lián)安信心增長(zhǎng)定開(kāi)債券成立于2012年2月，其后，伴隨富國(guó)新天鋒定開(kāi)債券、南方金利定開(kāi)債券、易方達(dá)永旭定開(kāi)債券等基金的相繼成立，定期開(kāi)放債基開(kāi)始步入上行通道，并在2013年迎來(lái)了爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

　　金牛理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前正在運(yùn)作的定期開(kāi)放債基達(dá)到了180只（A、B、C類(lèi)份額分別統(tǒng)計(jì)），除去成立于2016年的4只新基金產(chǎn)品，其余176只基金2015年底的資產(chǎn)規(guī)模則合計(jì)達(dá)到了1174.52億元，在全部債券型基金中占比將近兩成。

　　定期開(kāi)放債基在類(lèi)型分布上以純債基金為主，共有153只；一級(jí)債基、二級(jí)債基則僅為17只、10只。而雖然同為純債基金，不在二級(jí)市場(chǎng)參與股票、權(quán)證等權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的投資交易，但不同的基金在對(duì)待可轉(zhuǎn)債的投資態(tài)度上仍略有分歧：多數(shù)基金并不參與可轉(zhuǎn)債的投資或?qū)⑵鋬H限于二級(jí)市場(chǎng)可分離交易可轉(zhuǎn)債的純債部分；當(dāng)仍有部分基金，如方正富邦互利定開(kāi)債券、諾安裕鑫收益兩年定開(kāi)債券等，可轉(zhuǎn)債部分的持倉(cāng)比例超過(guò)了10%。

　　就基金公司而言，南方和嘉實(shí)基金旗下數(shù)量較多，分別達(dá)到了10只、9只；博時(shí)基金、諾安基金、浦銀安盛、民生加銀則均在6只以上。而資產(chǎn)規(guī)模則以中銀基金大幅領(lǐng)先，達(dá)到了126.07億元；興業(yè)基金、大摩華鑫以及博時(shí)基金緊隨其后，分別為83.15億元、70.15億元、65.13億元。

　　定期開(kāi)放債基在實(shí)際的操作中則多數(shù)采用持有到期的“久期匹配”的投資策略，即將其投資組合久期與基金封閉期適當(dāng)匹配。久期匹配策略在較大程度上保證了基金回報(bào)的可預(yù)期性，同時(shí)使得組合的階段性回撤可控，波動(dòng)率相對(duì)穩(wěn)定。

　　金牛理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，在2015年可比的138只定期開(kāi)放債基中，海富通一年定開(kāi)債券以20.82%的收益率高居榜首，2014年末、2015年初對(duì)可轉(zhuǎn)債的重倉(cāng)配置成為了其獲利的主要來(lái)源，與之相應(yīng)的，其2015年以來(lái)的最大凈值回撤則達(dá)到了9.48%。博時(shí)安豐18個(gè)月定開(kāi)債券以17.3%緊隨其后，而其最大回撤則僅為1.57%，其投資策略則為高杠桿配置信用債并持有到期。

　　中加純債一年、融通歲歲添利定期、博時(shí)雙月薪定期支付債券、博時(shí)歲歲增利一年定開(kāi)、國(guó)開(kāi)鎏金定開(kāi)信用債、民生平穩(wěn)添利定開(kāi)債券等基金同期收益率也均超過(guò)了15%，并且其最大回撤均控制在1%左右。

　　我們認(rèn)為定期開(kāi)放的運(yùn)作方式疊加久期匹配的投資策略并專(zhuān)注于純債資產(chǎn)的投資可構(gòu)建出風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控、業(yè)績(jī)預(yù)期性較強(qiáng)的基金產(chǎn)品。而在經(jīng)過(guò)了過(guò)往的投資業(yè)績(jī)檢驗(yàn)之后，部分定期開(kāi)放債基，如中加純債一年、景順月薪定期支付債券、中信建投穩(wěn)信一年、大摩添利18個(gè)月定開(kāi)、諾安純債定開(kāi)債券等，則已于或?qū)⒂诮诖蜷_(kāi)申贖，流動(dòng)性要求不高、風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)較低、追求中長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的投資者可對(duì)此重點(diǎn)關(guān)注。