■ 多空論劍

　　本周市場繼續(xù)大幅波動。私募人士認為，近期包括人民幣匯率止跌、監(jiān)管層言明3月1日非注冊制起點等多重政策利好助股市反彈，短期看2850點可能有比較堅實的支撐，但市場仍會受到多重底的反復(fù)考驗，可以適當(dāng)逢高減倉部分前期估值過高板塊，換成低估值板塊，增強組合防御性。

　　□本報記者 徐文擎

　　減倉高估值板塊

　　中國證券報：2850點守得住嗎？3000點以下可以放心買嗎？

　　李敬祖：我贊同“不破不立”的邏輯，所以2850點對于2016年應(yīng)該不是一個最低點的位置。今年市場的特征之一是高波動率，但并不代表沒有機會，高波動率情況下風(fēng)險控制很重要。所以當(dāng)市場在今年某個階段出現(xiàn)單邊下挫之后，后面的機會很多，只是市場整體脈絡(luò)和前兩年會有變化，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化格局。

　　從博弈角度看，3000點以下如果再出現(xiàn)大幅下跌，市場中任何參與主體都會面臨較大損失。而從盈利角度考慮，4月30日之前，是上市公司年報和一季報密集披露的區(qū)間，屆時市場機會才能體現(xiàn)出來。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板盈利增速可能會比2015年下降，2015年是20%至25%增速，2016年或是15%至20%的增速；另外，2014年至2015年，創(chuàng)業(yè)板做了很多并購，這種外延式增長對企業(yè)盈利的增長幾乎是立竿見影的。并購?fù)瓿芍?，資產(chǎn)如何整合，以及對利潤的增厚有多大值得密切關(guān)注。

　　王成：目前點位對于保險這種大類資產(chǎn)配置的機構(gòu)，可以逐漸進入布局區(qū)間；對于追求絕對收益或規(guī)模較小的機構(gòu)，可以采取右側(cè)交易，等大盤逐步企穩(wěn)再買入。對于前期低點2850點，應(yīng)該有一個比較堅實的支撐。但下周存在一個不確定性因素即萬科復(fù)牌，這或?qū)Φ禺a(chǎn)板塊帶來一定沖擊，市場可能會遭遇多重底考驗。

　　中國證券報：央行出手穩(wěn)匯率后，周四市場快速反彈，應(yīng)該逢高減倉還是持股觀望？

　　李敬祖：這主要看賬戶頭寸情況和倉位情況，不能一言以蔽之。

　　王成：匯率止跌短期內(nèi)對市場起到一定的信心提振作用。但從中長期看，市場對于國內(nèi)宏觀基本面的擔(dān)憂，使得人民幣匯率預(yù)期不穩(wěn)定。在此背景下，短期的波動都會對投資者心理有重大影響。對于人民幣匯率的變化，應(yīng)該使市場形成一個比較明確、穩(wěn)定的長期預(yù)期，以消化市場的不確定性因素。同時，市場短期反彈過快，可以適當(dāng)逢高減倉部分前期估值過高板塊，換成低估值板塊，增強組合防御性。

　　中國證券報：有沒有開始布局供給側(cè)改革的標的？

　　李敬祖：我們很早就進行了一些配置，監(jiān)測的指標中包括傳統(tǒng)去產(chǎn)能的進度如何、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如何等。2016年影響供給側(cè)改革的都會出自傳統(tǒng)行業(yè)。不過，從2015年三季報看，傳統(tǒng)行業(yè)凈資產(chǎn)收益率是2000年以來最低的一年，原因是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅下滑，這與產(chǎn)能、庫存的情況密切相關(guān)。如果庫存周轉(zhuǎn)率2016年出現(xiàn)改善，估值修復(fù)空間仍然存在。

　　王成：“煤飛色舞”前期重回投資者視野，是市場對供給側(cè)改革預(yù)期的體現(xiàn)。另外，鋼鐵、煤炭行業(yè)出現(xiàn)價格見底和反彈信號，從博弈角度出發(fā)，大家會進行一定倉位的布局，但從中長期價值投資的角度看，還需要耐心觀察，小心求證。短期還是一個主題加博弈的階段性機會。

　　人民幣匯率是關(guān)鍵

　　中國證券報：春季躁動的基礎(chǔ)還存在嗎？

　　李敬祖：這輪調(diào)整后，有部分小票估值下降50%以上，估值彈性存在，機會可能在春節(jié)前后，包括兩會之前，但不是所有股票都有機會，新興產(chǎn)業(yè)的龍頭企業(yè)會有機會，能幫助投資者減少部分前期的損失。

　　王成：2015年12月在與賣方討論投資主題時，對2016年春季躁動的命題不是特別認可，開年走勢也部分證明了市場的擔(dān)憂是正確的。在大幅下跌之后，市場更會著力尋找具有安全邊際、低估值、真成長的股票，對于那些純粹講故事的小票，市場擔(dān)憂的情緒會比較濃重，會采取一些回避策略。

　　中國證券報：風(fēng)險主要存在于哪些方面？

　　李敬祖：包含三個方面：一是匯率下跌風(fēng)險；二是監(jiān)管風(fēng)險，主要指一些新制度與市場的匹配程度；三是年報和一季報披露后，企業(yè)估值是否與業(yè)績相匹配，估值切換不確定性的風(fēng)險。其中，最不確定的就是匯率的部分，短期來說，匯率出現(xiàn)大幅快速波動的概率低，市場在這個階段會相對平衡，但未來如何現(xiàn)在還不宜下判斷。另外，對于前期熔斷機制下被錯殺的好股票，相關(guān)利好會逐漸反映出來。投資者控制倉位是必要的，需要做好風(fēng)險管理；另外，分辨清楚持有股票的好壞，因為市場會告別全面普漲的節(jié)奏。

　　王成：最大風(fēng)險來自美聯(lián)儲加息超預(yù)期之后，人民幣貶值的問題和資本外流的問題。另外，創(chuàng)業(yè)板估值依然高高在上，他們業(yè)績在今年是否能兌現(xiàn)以及如何兌現(xiàn)，都是市場關(guān)注的重點，這也是最主要的兩部分風(fēng)險。