□本報(bào)記者 楊博

　　匯豐香港/中國(guó)證券研究及中國(guó)區(qū)證券策略主管孫瑜12日在京表示，A股市場(chǎng)回歸正?；倪^程可能會(huì)比較長(zhǎng)，今年市場(chǎng)機(jī)會(huì)在港股。預(yù)計(jì)今年內(nèi)地資金流入香港市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)增加，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者在香港舉牌是大概率事件，與此同時(shí)，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度較慢，美元升值空間有限，海外資金很可能重新流入香港市場(chǎng)。

　　資金有望流入港股

　　“今年股市的機(jī)會(huì)在香港市場(chǎng)?！睂O瑜表示，在恒指跌破20000點(diǎn)，國(guó)企指數(shù)跌破9000點(diǎn)后，港股市場(chǎng)離底部已經(jīng)不遠(yuǎn)，當(dāng)前很可能在底部的左側(cè)。

　　孫瑜認(rèn)為，今年港股市場(chǎng)的表現(xiàn)主要取決于資金面。去年香港市場(chǎng)來自內(nèi)地的資金流入約150億美元，同時(shí)海外機(jī)構(gòu)資金撤離300億美元，因此港股走低，預(yù)計(jì)今年資金面將有所改善。

　　孫瑜預(yù)計(jì)，今年內(nèi)地資金流入香港市場(chǎng)的規(guī)模會(huì)增加，這一方面是由于深港通開通，擴(kuò)大投資渠道，另一方面由于經(jīng)過A股市場(chǎng)的反復(fù)波動(dòng)及對(duì)人民幣匯率的擔(dān)憂，內(nèi)地居民資產(chǎn)配置多元化的需求上升。在美歐以及日本市場(chǎng)，居民的海外資產(chǎn)配置比例通常在20%-30%，但中國(guó)內(nèi)地只有5%甚至更低。

　　孫瑜還提到，去年一些保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在A股市場(chǎng)頻頻舉牌，孫瑜認(rèn)為按照其舉牌的標(biāo)準(zhǔn)，在香港市場(chǎng)同樣能找到相似標(biāo)的，而且可以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)今年內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者在香港市場(chǎng)舉牌是大概率事件，標(biāo)的公司的特征包括估值低、現(xiàn)金流強(qiáng)以及分紅高等。

　　另外，海外資金也可能重新流入香港市場(chǎng)。孫瑜表示，外資法人機(jī)構(gòu)的態(tài)度將取決于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)度和美元走勢(shì)的判斷。根據(jù)點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)可能在今明兩年每個(gè)季度加息一次，最終基準(zhǔn)利率達(dá)到3.5%。但市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，今年美聯(lián)儲(chǔ)只有一次加息的概率超過30%，在最極端情況下連續(xù)四次加息的概率不到5%，三次加息的概率低于15%-20%。如果市場(chǎng)預(yù)期最終應(yīng)驗(yàn)，美聯(lián)儲(chǔ)只加息一次，將對(duì)新興市場(chǎng)形成很大利好。

　　對(duì)于海外機(jī)構(gòu)投資新興市場(chǎng)時(shí)普遍擔(dān)憂的匯率風(fēng)險(xiǎn)，孫瑜認(rèn)為加息周期未必等同于美元強(qiáng)勢(shì)將延續(xù)。從歷史上看，上世紀(jì)70年代以來美國(guó)有七輪加息周期，其中四次美元指數(shù)下跌，一次震蕩，兩次上升，但這兩次都與里根政府、克林頓政府對(duì)強(qiáng)勢(shì)美元的需求有關(guān)。目前來看，美國(guó)希望制造業(yè)回歸，美元強(qiáng)勢(shì)未必符合美國(guó)國(guó)家利益，同時(shí)美元指數(shù)過去一年多已經(jīng)上漲25%，加息推動(dòng)美元走強(qiáng)的預(yù)期很大程度上已經(jīng)計(jì)入價(jià)格。綜合來看，今年除A股外的新興市場(chǎng)股市很可能再次看到資金流入，而不是像前兩年那樣的大規(guī)模流出。港股當(dāng)前具有較好的投資價(jià)值。

　　關(guān)注AH溢價(jià)“風(fēng)向標(biāo)”

　　談及A股市場(chǎng)的震蕩，孫瑜表示，過去一年里AH溢價(jià)指數(shù)至少五次給出賣出信號(hào)：一旦A股對(duì)H股溢價(jià)達(dá)到40%-45%，往往意味著A股市場(chǎng)將出現(xiàn)大幅度調(diào)整。滬港通開通后，兩地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)進(jìn)一步提高，建議投資者繼續(xù)關(guān)注AH溢價(jià)指數(shù)，這已經(jīng)成為一個(gè)比較有效的指標(biāo)。

　　對(duì)于A股市場(chǎng)前景，孫瑜表示盡管中長(zhǎng)期來看股市發(fā)展空間較大，但A股回歸正?；倪^程需要比較長(zhǎng)時(shí)間。所謂的回歸正?；侵竻⑴c方都有一顆平常心，包括監(jiān)管方敬畏市場(chǎng)、投資者對(duì)回報(bào)率有合理預(yù)期、上市公司從題材面回歸到基本面。

　　孫瑜稱，短期來看，A股市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因素一個(gè)是大股東減持，另一個(gè)就是融資融券。當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位比較關(guān)鍵，如果上證綜指守不住2800-3000點(diǎn)，很可能會(huì)觸發(fā)新一輪融資融券賣出的壓力。

　　孫瑜表示，回歸基本面來看，內(nèi)地中小板、創(chuàng)業(yè)板的盈利預(yù)期非常高，增速超過30%，這樣一種盈利預(yù)期沒有辦法靠?jī)?nèi)生的增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)，必然還是要走以前的兼并收購的老路。但從過去兩年的經(jīng)驗(yàn)看，兼并重組都以講故事居多，真正實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的少，因此未來盈利下調(diào)的可能性比較大。今年預(yù)計(jì)在“國(guó)家隊(duì)”的參與下，大盤藍(lán)籌不排除出現(xiàn)適度漲幅，但也不會(huì)太大。