□本報(bào)記者 高改芳

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，從中長(zhǎng)期看，一國(guó)貨幣匯率水平最終由其經(jīng)濟(jì)基本面決定。當(dāng)前，人民幣并不具備趨勢(shì)性大幅貶值的基礎(chǔ)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面總體平穩(wěn)。盡管經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回落，但2015年仍有可能保持7%左右的中高速增長(zhǎng)。放眼全球，能達(dá)到這一發(fā)展速度的國(guó)家并不多。2015年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常賬戶順差增大，國(guó)際收支總體上保持平衡。

　　外匯儲(chǔ)備急劇縮水等一系列問(wèn)題，會(huì)帶來(lái)股市和匯市非理性聯(lián)動(dòng)，形成“蝴蝶效應(yīng)”，2016年開局以來(lái)的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)似乎已見(jiàn)端倪。這不僅不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，甚至有可能導(dǎo)致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。2015年以來(lái)，人民幣實(shí)際有效匯率升值較快，“8·11匯改”可視為人民幣兌美元匯率的一次校正，但這種校正不太可能常態(tài)化。未來(lái)市場(chǎng)供求關(guān)系將逐漸成為人民幣匯率的主要決定因素。匯率實(shí)現(xiàn)清潔浮動(dòng)尚需一系列政策、機(jī)制和市場(chǎng)條件，不可能一蹴而就。

　　2016年，不排除人民幣出現(xiàn)階段性適度貶值的可能。短期內(nèi)我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍面臨不小的下行壓力。近期人民幣匯率出現(xiàn)較大震蕩，似乎表明我國(guó)以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的人民幣匯率形成機(jī)制正在形成之中，雙向波動(dòng)的區(qū)間正在打開。美國(guó)利率將走進(jìn)上行通道，推動(dòng)資本回流美元資產(chǎn)，對(duì)人民幣匯率帶來(lái)向下壓力。離、在岸市場(chǎng)上美元持續(xù)走強(qiáng)的預(yù)期也在一定程度上對(duì)人民幣匯率階段性貶值推波助瀾。但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面和政策調(diào)節(jié)能力決定人民幣貶值幅度會(huì)低于市場(chǎng)較為流行的預(yù)期。

　　人民幣大幅貶值和股市大幅下跌觸發(fā)熔斷機(jī)制同時(shí)發(fā)生，是巧合還是有某種聯(lián)系？對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，連平認(rèn)為，就歷史經(jīng)驗(yàn)審視，鑒于我國(guó)資本和金融賬戶開放步伐較為緩慢，匯率與股市漲跌之間相關(guān)性較低。一些新興市場(chǎng)國(guó)家由于資本和金融賬戶開放，兩者的相關(guān)性較高。亞洲金融危機(jī)期間，個(gè)別東亞、東南亞經(jīng)濟(jì)體的確出現(xiàn)過(guò)匯市、股市相互影響、雙雙暴跌的情況，其實(shí)質(zhì)是資本外逃。

　　“十三五”期間，我國(guó)資本和金融賬戶開放有望基本完成。屆時(shí)，人民幣匯率與股市波動(dòng)之間的聯(lián)動(dòng)將更為密切，同跌同漲格局可能會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)。應(yīng)高度警惕股市、債市、匯市和期市等市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。與此相關(guān)的跨部門監(jiān)管、建立風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)案等都應(yīng)盡快提上議事日程。未來(lái)資本和金融賬戶開放的節(jié)奏和力度可進(jìn)行務(wù)實(shí)和理性調(diào)整。

　　精彩對(duì)話

　　《中國(guó)證券報(bào)》：人民幣加入SDR貨幣籃子以后，匯率的雙向波動(dòng)是否會(huì)更加劇烈？這次人民幣急貶是否和加入SDR有關(guān)？

　　連平：加入SDR貨幣籃中長(zhǎng)期將有助于人民幣幣值堅(jiān)挺。

　　從需求來(lái)看，人民幣加入SDR貨幣籃，意味著人民幣作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位初步得到以IMF為代表的國(guó)際金融體系的認(rèn)可，由此各國(guó)貨幣當(dāng)局會(huì)產(chǎn)生增加人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求。隨著人民幣國(guó)際化、資本和金融賬戶開放等相關(guān)配套措施推進(jìn)，全球金融市場(chǎng)將有大量外幣資產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)。預(yù)計(jì)到2020年，人民幣的國(guó)際需求規(guī)模有望升至1.5萬(wàn)億美元。

　　作為SDR貨幣籃的重要成員，人民幣匯率大幅度波動(dòng)對(duì)于SDR價(jià)值穩(wěn)定顯然是不利的，考慮到中國(guó)還是第一貿(mào)易大國(guó)，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定還將成為貿(mào)易伙伴國(guó)和外匯儲(chǔ)備國(guó)的普遍需求。未來(lái)，中國(guó)的貨幣當(dāng)局應(yīng)承擔(dān)在國(guó)際金融市場(chǎng)出現(xiàn)重大動(dòng)蕩時(shí)維持市場(chǎng)穩(wěn)定的義務(wù)。

　　短期來(lái)看，人民幣匯率變化與加入SDR之間并無(wú)特定關(guān)系。當(dāng)然，市場(chǎng)預(yù)期往往是復(fù)雜而微妙的。近來(lái)市場(chǎng)上一直有種預(yù)期，即加入SDR之后，由于所謂的“維穩(wěn)”動(dòng)機(jī)消失，人民幣匯率短期內(nèi)可能迎來(lái)一輪下跌。這種預(yù)期雖缺乏根據(jù)，但對(duì)市場(chǎng)的影響不容小覷。同時(shí)，其他一些短期觸發(fā)因素也與此相互交織，比如，由于中國(guó)對(duì)外資本輸出步伐加大，年底到年初，各種對(duì)外支付項(xiàng)目可能較多，對(duì)外匯的需求比以往要大，在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為短期需求明顯增加，給人民幣匯率帶來(lái)一定的壓力。再者，境內(nèi)股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)也給人民幣匯率帶來(lái)心理上的壓力。我認(rèn)為這些預(yù)期和心理因素都不是實(shí)質(zhì)性的?！帮L(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量”，加入SDR貨幣籃總體上有助于未來(lái)人民幣匯率穩(wěn)定和幣值堅(jiān)挺。

　　《中國(guó)證券報(bào)》：人民幣貶值對(duì)國(guó)內(nèi)投資、消費(fèi)和進(jìn)出口都有怎樣影響？在人民幣貶值、外匯占款減少的情況下，今年降息降準(zhǔn)的情況如何？

　　連平：人民幣階段性適度貶值對(duì)國(guó)內(nèi)投資影響并不明顯，對(duì)消費(fèi)的影響可能存在，但或許也是短期的。美元相對(duì)走強(qiáng)，對(duì)我國(guó)進(jìn)出口的影響可能更明顯一些，但其作用也不可過(guò)分夸大。從進(jìn)口來(lái)看，以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品價(jià)格將繼續(xù)承受下行壓力，雖在一定程度上可能拖累我國(guó)今年的進(jìn)口增幅，但2015年我國(guó)多數(shù)大宗商品的進(jìn)口數(shù)量不但沒(méi)有明顯減少，反而有穩(wěn)定增長(zhǎng)。從出口來(lái)看，制造業(yè)對(duì)美出口可能迎來(lái)一定程度的改善，但對(duì)歐盟和日本的出口可能繼續(xù)承壓。由于與中國(guó)出口結(jié)構(gòu)類似的其他亞洲經(jīng)濟(jì)體無(wú)疑也將充分利用這一機(jī)遇，因此，不能將出口改善的希望完全寄托在匯率因素上。事實(shí)上，2015年一次性貶值的效應(yīng)市場(chǎng)很快予以消化。

　　人民幣階段性貶值預(yù)期下，企業(yè)和個(gè)人結(jié)匯意愿下降，外匯占款有可能持續(xù)減少，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增速下降，此時(shí)需要貨幣當(dāng)局通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)對(duì)沖，預(yù)計(jì)年內(nèi)將有2至4次降準(zhǔn)。但在美聯(lián)儲(chǔ)開啟生息通道的背景下，貨幣當(dāng)局降息可能會(huì)較為慎重，因?yàn)橹忻览钸M(jìn)一步縮小有可能加劇資金流出，帶來(lái)更大的貶值壓力。