□本報(bào)記者 王姣

　　新年伊始，配置需求提前釋放疊加資金面短期吃緊，債券市場(chǎng)震蕩走弱，本周以來(lái)10年期國(guó)債收益率上行約5BP。分析人士指出，年初消息面清淡，市場(chǎng)焦點(diǎn)集中于匯市和資金面，盡管人民幣匯率跌勢(shì)難止，但公開(kāi)市場(chǎng)操作暫時(shí)緩解了投資者對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂(yōu)，資金面重回均衡。短期來(lái)看，債市既面臨匯率波動(dòng)、降準(zhǔn)預(yù)期落空、一季度供給壓力較大等利空，又有經(jīng)濟(jì)增速放緩及CPI下行、進(jìn)一步寬松或漸行漸近支撐，債市長(zhǎng)牛趨勢(shì)不變，短期料延續(xù)震蕩調(diào)整格局。

　　收益率震蕩上行

　　2016年債券市場(chǎng)開(kāi)局不利，前兩個(gè)交易日利率債收益率大幅反彈，短短兩日，國(guó)債曲線整體上行7-9BP，其中中債10年期國(guó)債收益率上行6.99BP至2.89%。

　　業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，人民幣匯率持續(xù)貶值、降準(zhǔn)預(yù)期頻頻落空，加之流動(dòng)性短期趨緊是收益率大幅反彈的主要原因。從市場(chǎng)本身來(lái)看，新年供給全面恢復(fù)，而配置需求卻在去年年底提前釋放，且利率債前期下降速度過(guò)快，自身也有一定的調(diào)整訴求。

　　繼周二央行1300億元逆回購(gòu)馳援流動(dòng)性后，資金面趨緊狀況迅速緩解，盡管市場(chǎng)仍擔(dān)心人民幣貶值問(wèn)題，但市場(chǎng)情緒略有回暖，昨日利率債收益率穩(wěn)中微跌，一級(jí)市場(chǎng)兩期國(guó)債招標(biāo)結(jié)果優(yōu)于預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)10年期國(guó)債成交利率下行約2BP至2.87%，10年期國(guó)開(kāi)債下行約6BP至3.16%，一掃此前兩日大幅反彈的弱勢(shì)格局。

　　與此同時(shí)，昨日最新公布的PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步彰顯當(dāng)前經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)，也為昨日債市企穩(wěn)提供動(dòng)力。昨日財(cái)新/Markit聯(lián)合公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年12月綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）環(huán)比下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至49.4；當(dāng)月服務(wù)業(yè)PMI則降至50.2，創(chuàng)2014年7月以來(lái)最低水準(zhǔn)。數(shù)據(jù)再次印證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍維持“底部徘徊、有限復(fù)蘇”的態(tài)勢(shì)。

　　短期料延續(xù)震蕩

　　市場(chǎng)人士認(rèn)為，目前基本面和資金面整體依然利多債市，但與此同時(shí)，債市的短期擾動(dòng)因素依然較多，近期人民幣貶值趨勢(shì)難改，資金面波動(dòng)依然存在，利率債供給持續(xù)放量，都將牽制利率下行的空間，總體來(lái)看，債市短期或延續(xù)震蕩格局。

　　目前債市焦點(diǎn)主要集中于人民幣匯率和資金面走勢(shì)，不過(guò)市場(chǎng)對(duì)央行會(huì)否進(jìn)一步寬松存在爭(zhēng)議，短期內(nèi)或左右利率債運(yùn)行節(jié)奏。中信證券認(rèn)為，此次逆回購(gòu)放量包含了兩重含義：一是為穩(wěn)定資本市場(chǎng)的考慮而投放短期流動(dòng)性，對(duì)沖MLF到期的影響；二是長(zhǎng)期流動(dòng)性投放的可能性進(jìn)一步下降，期望之中的降準(zhǔn)或?qū)⑦M(jìn)一步推遲，流動(dòng)性或?qū)⒕S持在目前中性偏緊的狀況。國(guó)泰君安證券則以為，與去年“8·11匯改”后類(lèi)似，“千億逆回購(gòu)”并不足夠，降準(zhǔn)仍有必要，一來(lái)外匯占款的下滑仍在延續(xù)；二來(lái)去年12月財(cái)政投放收縮；三是今年農(nóng)歷春節(jié)時(shí)間偏早，企業(yè)和居民很快將出現(xiàn)貨幣需求的季節(jié)性上升。

　　此外，進(jìn)入1月后，利率債供給開(kāi)始提速，一季度供給壓力也較過(guò)去同期水平明顯增加，短期內(nèi)限制了利率下行的空間。興業(yè)證券就指出，根據(jù)財(cái)政部的發(fā)行計(jì)劃，2016年5年以下關(guān)鍵期限與超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行計(jì)劃分別新增10支、8支，1季度的國(guó)債新發(fā)規(guī)模，據(jù)測(cè)算將由之前的月均600億元升至月均1200億元，凈供給也會(huì)每月增加約200億元。另外也需關(guān)注債務(wù)置換是否加速推進(jìn)，從而導(dǎo)致地方債供給超預(yù)期。

　　綜合來(lái)看，盡管機(jī)構(gòu)對(duì)債市向好的判斷未改，但目前也無(wú)明顯利多因素支持利率更進(jìn)一步的下行，且匯率波動(dòng)加大、流動(dòng)性寬松預(yù)期修正、債券供給增加、基本面企穩(wěn)等不確定性因素較多，市場(chǎng)也存在一定的觀望情緒，利率債或陷入上下兩難格局。就投資策略而言，業(yè)內(nèi)人士建議投資者稍安勿躁，耐心等待不確定性的消除，警惕反彈風(fēng)險(xiǎn)把握調(diào)整后的時(shí)機(jī)。

　　十年期國(guó)債到期收益率