□本報記者 王輝

　　上周末證監(jiān)會宣布IPO重啟，同時美國10月非農數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁顯著提升美聯(lián)儲12月加息預期，本周一債券市場明顯受到一定沖擊。展望新股發(fā)行重啟及相關制度改革可能對債市帶來的中期影響，主流機構觀點認為，考慮到資金凍結因素的消失，以及新規(guī)預計會顯著壓低打新收益率的因素，IPO重啟對當前債市資金總量的分流影響將有限。而另一方面，隨著新股發(fā)行重啟再度引發(fā)打新基金回歸，未來不排除債市會出現(xiàn)新的增量需求。

　　打新收益可能明顯下滑

　　對于IPO重啟對債券市場等固定收益類資產領域的影響，目前市場較為關注的焦點是資金參與新股申購收益率水平可能體現(xiàn)出的優(yōu)勢。根據(jù)對新規(guī)則下打新的基本測算，新規(guī)實施后打新整體收益率預計明顯低于以往。其相對于債券市場，尤其是中高等級信用債票息收益率的優(yōu)勢，將明顯下降。

　　國泰君安認為，IPO發(fā)行新規(guī)改為網上市值申購、搖號中簽，網下市值比例配售的發(fā)行規(guī)模及打新資金門檻限制將由此大幅降低。這也意味著新規(guī)實施后，新股中簽率將顯著降低，打新預期收益會大幅下降，不再有IPO的“無風險收益率高地”，打新基金、理財?shù)确€(wěn)定收益空間可能收窄。

　　中金公司通過對新規(guī)實施后有效平均中簽率、每年新股發(fā)行數(shù)量、新股漲幅等數(shù)值的測算進一步顯示，未來網上打新的年化收益率預計在6%至12%區(qū)間的概率較大。因此，在新規(guī)之下，A股市場達到相對均衡時，網上打新的年化收益率在10%以內。雖略高于存款、理財?shù)仁找妫鄬τ趥械裙潭ㄊ找骖愘Y產的吸引力將明顯下降。

　　此外，在打新的風險維度方面，有分析人士指出，小盤股取消詢價而改為由發(fā)行人和中介定價，將意味著小盤股IPO被低估程度可能大幅減弱，打新的一二級套利收益率也可能出現(xiàn)下滑，甚至可能在極端情況下有跌破發(fā)行價的風險。從配置市值的角度來看，去年及今年A股市場整體波動劇烈，專攻打新的資金，也需要承受股市波動的風險。

　　資金分流效應低于預期

　　具體到新股發(fā)行重啟可能對債市帶來資金分流影響方面，目前主流機構觀點認為，綜合預繳款制度的取消、打新收益率的走低等因素，風險偏好較低的資金預計不會顯著流出債市。另一方面，隨著打新基金回歸，其對于債券資產，也可能帶來一定新增需求。

　　國泰君安等機構認為，取消預繳款的制度安排，將明顯平滑打新時期的資金面沖擊。IPO申購預繳款制度取消將大幅減少打新動用的資金數(shù)量，從資金凍結的角度上來看，資金面將不再有打新沖擊。在此背景下，各類投資者也無需在IPO前賣掉債券等資產準備資金，對債市的沖擊大大減弱。

　　另一方面，在新的游戲規(guī)則下，打新中簽率和潛在收益率都將大幅降低，從債市中專門抽離參與打新的資金規(guī)模，預計低于以往。與此同時，對于打新基金而言，預繳款取消之后，其在貨幣市場、債券市場的投資也有望明顯加大，這反而可能會在一定程度上提高打新基金對債券的配置需求。

　　具體到本次IPO重啟對債市的短期影響，對于目前按照舊規(guī)發(fā)行的28家新股，雖然還會造成銀行間及交易所資金階段性凍結萬億計的資金，但考慮目前銀行間市場資金供給整體充裕，其對資金面的不利影響無需過度高估。

　　整體而言，本次新規(guī)發(fā)行重啟雖然提供了新的投資渠道，對不同類別的固定收益類資產等可能會有一定替代影響，但IPO新規(guī)對債市的整體影響將較為有限。從中期看，大規(guī)模資金凍結取消、IPO預期收益下降，不會使低風險資金大量回流股市一級市場。債市整體資金環(huán)境仍將繼續(xù)保持寬松。