□本報(bào)記者 楊博

　　安聯(lián)投資環(huán)球投資策略師、歐洲股票首席投資總監(jiān)杜納恩接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，貨幣政策分化推動(dòng)投資者將持有的現(xiàn)金投入美元，推動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)。由于美國(guó)總統(tǒng)選舉因素影響，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策調(diào)整大概率會(huì)集中在明年上半年。在低利率、低增長(zhǎng)、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，未來的投資回報(bào)可能非常低。相對(duì)債券，明年更看好股票市場(chǎng)，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家股市的表現(xiàn)。

　　安聯(lián)投資（Allianz Global Investors）的母公司是全球最大的保險(xiǎn)和資產(chǎn)管理集團(tuán)之一德國(guó)安聯(lián)保險(xiǎn)集團(tuán)。截至2015年9月30日，安聯(lián)投資管理的資產(chǎn)總值達(dá)4270億歐元。

　　強(qiáng)美元令新興市場(chǎng)承壓

　　中國(guó)證券報(bào)：美歐經(jīng)濟(jì)體貨幣政策二十年來首次出現(xiàn)分化，這會(huì)給市場(chǎng)資金流動(dòng)帶來怎樣影響？

　　杜納恩：盡管美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)啟動(dòng)加息，但預(yù)計(jì)到明年底聯(lián)邦基金利率水平只會(huì)升到0.5%-1%左右，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)不會(huì)太快，取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可以，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)加息，如果不行，預(yù)計(jì)明年會(huì)停止加息。

　　貨幣政策分化對(duì)資金的影響主要體現(xiàn)在美元幣值上。如果美聯(lián)儲(chǔ)加息的進(jìn)度比市場(chǎng)預(yù)期快，美元就會(huì)更強(qiáng)勁，歐元和日元會(huì)更疲弱。強(qiáng)勢(shì)美元對(duì)新興市場(chǎng)的影響偏向負(fù)面，因?yàn)檫@不但會(huì)沖擊商品價(jià)格，而且對(duì)發(fā)行美元債的經(jīng)濟(jì)體和企業(yè)來說也是負(fù)擔(dān)。美元越強(qiáng)意味著借貸成本越高，這對(duì)新興市場(chǎng)是個(gè)挑戰(zhàn)。

　　2016年貨幣政策將出現(xiàn)重大分歧，美聯(lián)儲(chǔ)加息與全球幾乎所有央行形成對(duì)比，因?yàn)楦餮胄姓扇×阆⒄?、減息（例如印度和巴西）或加大量寬力度。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)加息的同時(shí)，新興市場(chǎng)降息，對(duì)國(guó)際投資者而言，美債收益率將更有吸引力。因此，預(yù)期未來將出現(xiàn)新一輪資金流動(dòng)。人們將把持有的現(xiàn)金投入美元，而不是新興市場(chǎng)本幣。在我看來，這也是2016年的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，美元強(qiáng)勢(shì)吸引資金流入美國(guó)金融系統(tǒng)，從而推動(dòng)美元進(jìn)一步走強(qiáng)。事實(shí)上，即便美聯(lián)儲(chǔ)自身也不完全清楚加息會(huì)帶來哪些次生影響。

　　此外，2016年11月將迎來美國(guó)總統(tǒng)大選。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)希望避開大選敏感時(shí)段，因此貨幣政策調(diào)整會(huì)集中在上半年。到夏季以后，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)完成所有希望做的工作，到9-10月的競(jìng)選活動(dòng)高峰期，美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)有行動(dòng)，他們不希望成為選舉政治的一部分。

　　中國(guó)證券報(bào)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否足夠強(qiáng)大，能否經(jīng)受住加息的沖擊？

　　杜納恩：過去三年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一直遲滯，增速保持在2％-3%左右，低于正常復(fù)蘇情況下5%-6%的水平，這顯示出金融危機(jī)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的沖擊和影響。

　　自金融危機(jī)以來，為了推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)大規(guī)模舉債，而背負(fù)太多通常意味著不會(huì)跑太快。美國(guó)實(shí)際上是用更多的負(fù)債來解決原來的債務(wù)問題，其代價(jià)就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)長(zhǎng)期潛在經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)無法達(dá)到原來的4%至5%的水平，而是會(huì)在2%至3%徘徊。美元升值會(huì)讓出口更加艱難。

　　發(fā)達(dá)國(guó)家股市吸引力大

　　中國(guó)證券報(bào)：美聯(lián)儲(chǔ)加息是否意味著企業(yè)違約率將大規(guī)模上升？

　　杜納恩：鑒于美元仍是主要的環(huán)球貨幣，美元進(jìn)一步轉(zhuǎn)強(qiáng)，將會(huì)影響全球的美元貸款和再融資活動(dòng)。預(yù)計(jì)對(duì)大宗商品價(jià)格較敏感的國(guó)家的企業(yè)違約率會(huì)上升，比如巴西、俄羅斯、澳大利亞、印度尼西亞等。一旦大宗商品價(jià)格崩盤，這些企業(yè)將無法像從前一樣在低息環(huán)境中進(jìn)行貸款展期。依賴大宗商品業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)體也面臨一樣的困境。

　　對(duì)大宗商品業(yè)務(wù)依存度較低的經(jīng)濟(jì)體和相關(guān)企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)是能否有足夠的增長(zhǎng)吸引投資者，進(jìn)行美元債再融資。預(yù)計(jì)這些企業(yè)到2017年至2018年時(shí)面臨的再融資挑戰(zhàn)要比2015年更甚。

　　國(guó)際清算銀行（BIS）發(fā)布的研究報(bào)告顯示，美國(guó)以外地區(qū)發(fā)行的美元債券規(guī)模高達(dá)9萬億美元，占全球GDP的20%。這些離岸債券并不受美聯(lián)儲(chǔ)的金融政策保護(hù)。不確定性意味著市場(chǎng)將更加波動(dòng)，也會(huì)導(dǎo)致投資者和企業(yè)持續(xù)緊張。

　　近期在美國(guó)市場(chǎng)上，投資者對(duì)美國(guó)高收益?zhèn)膿?dān)憂升溫。一方面是投資于高收益?zhèn)娜藢で蟾叩娘L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，另一方面是尋求進(jìn)入市場(chǎng)融資的企業(yè)需要支付更高的償債成本，這可能導(dǎo)致這些企業(yè)不得不裁員或采取其他方法，從而演化成經(jīng)濟(jì)問題。

　　中國(guó)證券報(bào)：明年投資機(jī)會(huì)在哪些領(lǐng)域？

　　杜納恩：預(yù)計(jì)明年匯市更趨反復(fù)，令投資者在國(guó)際股票及債券市場(chǎng)賺取可觀的回報(bào)增加困難。明年的投資回報(bào)將非常低，可能不到10%，低于過去五年內(nèi)平均10%-20%的水平。投資者明年需要在資產(chǎn)配置方面保持活躍，因?yàn)槭袌?chǎng)不會(huì)再像從前一樣處于單邊上漲的軌道。

　　債券方面，主權(quán)債沒有太多吸引力，原因是價(jià)格已經(jīng)比較高，未來回報(bào)預(yù)期非常低。如果能夠接受貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的話，亞洲新興市場(chǎng)債券看起來很有吸引力，但風(fēng)險(xiǎn)也很大。比如巴西債券收益率高達(dá)16%，但過去六個(gè)月巴西雷亞爾貶值了一半，這意味著投資者不賺反虧。

　　相比于債券，我們明年更看好股票市場(chǎng)的表現(xiàn)，鼓勵(lì)投資者冒點(diǎn)險(xiǎn)。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)比新興市場(chǎng)更有吸引力，而且風(fēng)險(xiǎn)更低。盡管發(fā)達(dá)和新興市場(chǎng)都需要調(diào)整，需要新的增長(zhǎng)領(lǐng)域，但我們認(rèn)為歐洲和日本的調(diào)整將比絕大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體更快。我們認(rèn)為，在低利率、低增長(zhǎng)、高波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境中，能夠取得年化6%-7%的收益已經(jīng)算不錯(cuò)。投資者明年應(yīng)該尋找增長(zhǎng)中的公司，而不是增長(zhǎng)中的經(jīng)濟(jì)體。