□金學偉

　　連續(xù)4期，講的都是和價值中樞理論有關的問題。它們既是把握A股長期波動輪廓的要點，也是把握當前市場宏觀態(tài)勢的要點。只有了解這些，我們才能知道，哪些是可能發(fā)生的，哪些是不可能發(fā)生的。比如，沿著2850點以來的軌跡，緩慢地長期震蕩盤升是可能的；長時間整理是可能的；再調整一段也是可能的；但明年A股再度噴發(fā)卻是不可能的。

　　分開講，這4期內(nèi)容各有側重。移動平均線和年CDP幫我們尋找并定位價值中樞，使我們能通過TPO點核法，考察它是否構筑完成，達到“只待時機成熟就進入牛市”的程度。

　　原始速率線和年均復合升幅，幫我們考察當前位置是有利還是不利，以及有利和不利的程度如何。它們在熊市末期，幫我們判斷底部是否已到；在新的牛市中，幫我們判斷哪個區(qū)間是安全的，哪個點位是題中應有的，哪個點位起要進入風險警示，哪個點位起要全力把握市場轉勢。

　　這是一套關于戰(zhàn)略及策略的判斷系統(tǒng)，它無關預測，卻高于預測。因為一切分析技巧、判斷方法，只有在大前提正確下才能發(fā)揮效用，否則就會出現(xiàn)巴菲特說的“精確錯誤”——先要有模糊的正確，才有可能不犯精確的錯誤。

　　合起來講，這個系統(tǒng)反映了一個基本規(guī)律：股市的長期升幅一定會和經(jīng)濟的長期增幅相一致。

　　比較一下中美股市，可加深我們對這個規(guī)律的理解。

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　　表中所列的是過去20多年標普500指數(shù)和上證指數(shù)的年CDP以及漲跌情況。考慮到1994年是上證指數(shù)的一個最重要的低點，同年美股也出現(xiàn)了長達1年整理；同時，因1995年上證指數(shù)又整理了一年，所以，我們選擇1994年為美股基期，1995年為A股基期，比較中美兩市的差異。

　　上漲幅度：美股算術平均漲幅8.5%，A股13.81%；美股累計升幅3.39倍，A股4.8倍；年均復合漲幅美股7.29%，A股年均9.2%。

　　從上漲幅度看，中美兩市沒有區(qū)別，它們都大致準確地反映了宏觀經(jīng)濟或上市公司利潤的平均增幅（相對來說，美股對上市公司利潤平均增幅的反映多一點，因為它們賺的是全球錢，所以效益要好于我們，也好于它們的GDP數(shù)據(jù)），因此，這兩個市場全都是有效市場。

　　但在上漲年份上出現(xiàn)了巨大差異：美股21年有16年上漲，占比76%，即使把基期推前到1932年，其上漲年份的占比也達到74%；而A股20年中只有10年上漲，占比僅50%，幾乎可列為全球最差股市。

　　導致這個差異的原因只有一個：節(jié)奏。一個是快牛，一個是慢牛。20多年來，美股漲幅最大的年份就是1997年，漲27.9%。1932年以來，其最大年度漲幅為1933年的36.61%。而A股20年以來，漲幅超過30%的年份達到7個，占全部上漲年份的70%。幾乎是要么下跌，要么瘋漲。

　　長的代價是慢，快的代價是短。

　　慢，使股市的市場價值和它的內(nèi)在價值，也就是受宏觀經(jīng)濟或上市公司利潤長期平均增幅限制的“合理點位”在大多數(shù)年份里都不離左右，比較匹配。因此，在大多數(shù)年份里都不需要調整，或僅僅調整一下就可得到修正。由此產(chǎn)生的結果是，美股的牛市周期特別長，基本和宏觀經(jīng)濟的大周期相吻合。在這樣的市場里，我們只需研究兩個東西：宏觀經(jīng)濟狀況以及每一個經(jīng)濟大周期結束之后形成的價值中樞。比如，2000年初，我撰文說美股將在春夏之交結束為期18年的牛市，依據(jù)的就是：1969年道瓊斯指數(shù)首次見1000點到1982年牛市再起步，這一輪長期整理的價值中樞為866點，然后把它和上一輪大熊市的年CDP最低點——1932年的63點相比較，得出866÷63×860=11904點。由此來看，這次美股在18351點出現(xiàn)大幅震蕩不是無緣無故的，因為從2000年到2009年的上下震蕩中，道指的價值中樞在10730點，與2009年的低點6469點相乘除，也就在17800點。

　　快，使股市的市場價值總是大幅超越其內(nèi)在價值，走不了多久就得做大幅修正，以保證股市的年均升幅與宏觀經(jīng)濟或上市公司利潤的平均增幅相匹配。在這樣的市場里，研究宏觀經(jīng)濟無助于我們對股市大趨勢的把握，因為股市總是在一兩年內(nèi)，吃掉未來四五年的增長。我們只能通過那一個又一個輪次所形成的價值中樞，并把它放到宏觀經(jīng)濟大周期中去對照研究，來把握市場的基本輪廓，并從它特定的波動規(guī)律出發(fā)，把握大轉折點。因此，在中國，要做好宏觀研究，并把這種研究和股市結合起來，僅知道GDP、M1、M2等遠遠不夠，還得知道一些技術層面的東西，比如波浪、形態(tài)、周期等。這些東西在美國，可能僅僅是做技術性操作用的，但在中國，卻可能關系到宏觀戰(zhàn)略性把握。當然，最重要的還是牢記股市的基本規(guī)律——股市的長期升幅一定會與經(jīng)濟的長期增幅相匹配，許多人常常會在熊市末期和牛市末期被宏觀經(jīng)濟迷住雙眼，問題就在于常常忘記這一點。

　　那么，什么才是中國股市的特定規(guī)律？其一，就是我們說的，“通過一輪大幅上漲，打出一個平衡空間，然后就在這個空間內(nèi)上下波動，尋找并構筑新的價值中樞?！逼涠?，就是單杠運動——圍繞該價值中樞幾下幾上，直到它構筑完成。這樣的運動至少會有兩三個來回。目前，如果3800點價值中樞能夠成立，那么從5178點到2850點已完成了第一個下翻動作，現(xiàn)在正嘗試做第一個上翻動作。只是在做第一個下翻動作時，不小心摔了一下，受傷了，所以拉舉力有點不足，翻起來有點吃力。多休息一會兒，再嘗試幾下，我們就能看到3800點以上的指數(shù)。