□興業(yè)證券研究所 任瞳 陳云帆

　　上周股市總體呈震蕩上行形態(tài)。17日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是美聯(lián)儲(chǔ)近十年來的首次加息。盡管美元進(jìn)入加息周期會(huì)引發(fā)人民幣短期貶值，并造成資本流出新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，但由于市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息早有預(yù)期，并且此次加息幅度符合市場(chǎng)此前的預(yù)期，因此“靴子”落地后，A股市場(chǎng)情緒沒有出現(xiàn)大幅的動(dòng)蕩。

　　截至12月19日，上證綜指收于3，578.96點(diǎn)，全周上漲4.20%；深成指收于12，830.25點(diǎn)，全周上漲5.74%；滬深300指數(shù)收于3，767.91點(diǎn)，全周上漲4.43%；中小板指數(shù)收于8，478.87點(diǎn)，全周上漲4.90%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)收2，830.26點(diǎn)，全周上漲5.95%。

　　上周五A股迎來股指交割日，12月合約到期交割，主力移倉至明年1月合約。目前，三大股指期貨主力合約均處于貼水狀態(tài)。截至12月19日，滬深300股指期貨主力合約IF1601貼水63.11個(gè)基點(diǎn)，中證500股指期貨IC1601貼水211.77個(gè)基點(diǎn)，上證50股指期貨IH1601貼水25.83個(gè)基點(diǎn)。此外，上周兩融規(guī)模小幅上升，兩融余額維持在1.17萬億左右。

　　新能源B觸發(fā)上折

　　基準(zhǔn)日強(qiáng)勢(shì)漲停

　　從市場(chǎng)交易情況看，上周所有被動(dòng)股票型優(yōu)先份額（分級(jí)A）日均成交額為15.0億元，一周成交為75億元，相對(duì)前一周下降，主要因?yàn)樯现苡幸淮蟛ǚ旨?jí)A因?yàn)檫M(jìn)行定期折算而停牌。從上周成交額排名前20只優(yōu)先份額來看，平均隱含收益率（采用下期約定收益率計(jì)算）為4.48%，平均折價(jià)率為6.48%。

　　上周所有被動(dòng)股票型進(jìn)取份額(分級(jí)B)的日均成交額達(dá)到51.4億元，一周成交額達(dá)257億元，成交活躍度相對(duì)之前有所回升。成交活躍的品種包括軍工B（150182）、創(chuàng)業(yè)板B（150153）和證券B（150172）。上周，所有分級(jí)B的周漲跌幅均飄紅，表現(xiàn)較好的是新能源B (150218）、券商B級(jí)（150236）和地產(chǎn)B端（150208），漲幅分別為27%、20%和20%。其中，新能源B在上周四觸發(fā)上折，并在周五的折算基準(zhǔn)日強(qiáng)勢(shì)漲停，溢價(jià)率達(dá)到10%。上折本是一個(gè)中性事件，只有在市場(chǎng)情緒較好時(shí)，上折的分級(jí)B會(huì)因?yàn)楦軛U恢復(fù)、彈性更好而受到投資者追捧。

　　分級(jí)A定價(jià)基本合理

　　上周分級(jí)A一直在震蕩整理，上周四分級(jí)A價(jià)格出現(xiàn)明顯下跌，其主要原因是一大批進(jìn)行定期折算的分級(jí)A在周四恢復(fù)交易，折算后分級(jí)A需要重新定價(jià)，約定收益率較低的品種會(huì)折價(jià)交易，而約定收益率較高的品種才會(huì)溢價(jià)交易。

　　根據(jù)我們的測(cè)算，當(dāng)時(shí)利率規(guī)則為一年期定存利率+3%的分級(jí)A平均隱含收益率為4.93%左右，利率規(guī)則為一年期定存利率+3.5%的分級(jí)A平均隱含收益率為5.29%左右，利率規(guī)則為一年期定存利率+4%的分級(jí)A平均隱含收益率為5.50%左右。也就是說，如果按照市場(chǎng)平均隱含收益率來計(jì)算，定折后利率規(guī)則+3%的分級(jí)A復(fù)牌后的合理價(jià)應(yīng)在0.913元左右，利率規(guī)則+3.5%的分級(jí)A復(fù)牌后的合理價(jià)應(yīng)在0.945元左右，而利率規(guī)則+4%的分級(jí)A復(fù)牌后的合理價(jià)應(yīng)在1.00元左右。從周四收盤的情況來看，大部分參與定折的分級(jí)A的價(jià)格處于合理區(qū)間。

　　在2016年1月4日，市場(chǎng)將再迎來一批分級(jí)A定折。我們認(rèn)為目前看來，即將發(fā)生定折的相關(guān)分級(jí)A大部分價(jià)格略高，目前參與可能并沒有較大收益，建議投資者等待定折后的投資機(jī)會(huì)。

　　分級(jí)B方面，上周總體來看呈現(xiàn)震蕩上行的趨勢(shì)。上周房地產(chǎn)板塊上漲了10.17%，地產(chǎn)B端（150236）、房地產(chǎn)B（150118）和地產(chǎn)B（150193）都表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)——漲幅均達(dá)15%以上。地產(chǎn)板塊的大幅上漲，一方面印證了市場(chǎng)對(duì)于寬松貨幣政策的預(yù)期，另一方面則是房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖帶來的基本面改善。我們認(rèn)為，繼地產(chǎn)板塊之后，銀行板塊有較大可能會(huì)站在風(fēng)口。其中，銀行股B（150300）兼具了價(jià)格杠桿高、流動(dòng)性較好的優(yōu)勢(shì)，建議激進(jìn)型投資者可適當(dāng)關(guān)注。