■ 管窺天下

　　人們似乎已經(jīng)形成了一種固有意識(shí)：利率應(yīng)該維持在低位，以便刺激消費(fèi)支出和提振經(jīng)濟(jì)。但實(shí)際情況卻是，一個(gè)平衡的消費(fèi)支出和個(gè)人儲(chǔ)蓄，對健康的經(jīng)濟(jì)很重要。

　　繼9月初美聯(lián)儲(chǔ)決定推遲加息步伐后，10月美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對加息分歧凸顯。在習(xí)慣引領(lǐng)全球央行進(jìn)入降息通道的美聯(lián)儲(chǔ)，為何在加息上屢屢遲疑？

　　美聯(lián)儲(chǔ)上一次上調(diào)利率，還是在九年前的2006年6月。而過去6年多以來，美聯(lián)儲(chǔ)非但推出了幾次QE，而且基準(zhǔn)利率接近零，以此來振興美國經(jīng)濟(jì)。迄今，美聯(lián)儲(chǔ)雖然退出了QE，可依然保持了近零的基準(zhǔn)利率。今年9月，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束會(huì)議后，依然宣布利率保持不變。

　　但此前美聯(lián)儲(chǔ)接近零的基準(zhǔn)利率政策，并沒有達(dá)到所期待的通脹水平。與此相反，如今美國通脹率跌至了2008年以來新低點(diǎn)。今年以來美國通脹率最高也只有0.2%，9月份僅錄得了零（2014年為1.6%）。這些在經(jīng)濟(jì)學(xué)上已經(jīng)可以被定義為通縮。

　　此外，低利率造成了中國和歐美普遍的高債務(wù)水平，近期許多大公司都在裁員，尤其是金融業(yè)。比如，眼下美國的失業(yè)率已下降到5.1%，但是勞動(dòng)參與率也下滑至10年最高紀(jì)錄。

　　這些都在說明，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)陷入了“零利率陷阱”，原本失業(yè)率和通脹水平應(yīng)該成負(fù)相關(guān)，然而美國目前的低通脹（甚至通縮），以及實(shí)際失業(yè)率依然高企、新增的工作也多半兒只是低質(zhì)工作的現(xiàn)象，已經(jīng)說明對于美聯(lián)儲(chǔ)來說，在年底之前，很難做出升息的決策。

　　在多年的量化寬松政策引導(dǎo)之下，人們似乎已經(jīng)形成了一種固有意識(shí)：利率應(yīng)該維持在低位，以便刺激消費(fèi)支出和提振經(jīng)濟(jì)。但實(shí)際情況卻是，一個(gè)平衡的消費(fèi)支出和個(gè)人儲(chǔ)蓄，對健康的經(jīng)濟(jì)很重要，不能只為了刺激消費(fèi)，就犧牲存款或債券投資人的權(quán)益。

　　舉例來說，消費(fèi)支出對美國經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度高達(dá)70%。在蕭條期，消費(fèi)需求可因消費(fèi)者的信心，以及政府的刺激政策而被推動(dòng)。但實(shí)際情況卻是，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期，貢獻(xiàn)經(jīng)濟(jì)的主力不是消費(fèi)支出，而是企業(yè)生產(chǎn)、資本形成和建廠需求的增加。

　　而在經(jīng)濟(jì)下滑期間，消費(fèi)支出的增加確實(shí)可以提振經(jīng)濟(jì)，但相比高消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)，高儲(chǔ)蓄率卻可在經(jīng)濟(jì)持穩(wěn)后注入企業(yè)投資所需資金。一旦消費(fèi)者過度消費(fèi)，便會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄不足和潛在投資資金不夠，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　另外一大誤區(qū)是，人們已經(jīng)普遍認(rèn)為，一旦央行升息，經(jīng)濟(jì)增長將下滑。但驅(qū)動(dòng)利率漲跌的供需面因素，主要是通脹和貨幣政策。當(dāng)經(jīng)濟(jì)顯示強(qiáng)勁改善的訊號(hào)，央行覺得有必要升息以防止通脹飆升。而且高利率可遏制金融泡沫，使資金流入基礎(chǔ)建設(shè)和發(fā)展新科技等具有生產(chǎn)力的產(chǎn)業(yè)。

　　其實(shí)從美聯(lián)儲(chǔ)目前的加息困境中可以看到，過去六年依靠不斷量化寬松“放水”的央行正在嘗到其依賴貨幣工具刺激經(jīng)濟(jì)的后果；至于被“帶溝里去”的其他各國央行，在美聯(lián)儲(chǔ)之后，恐怕也將相繼面臨同樣的困境。

　　□陳思進(jìn)（資深風(fēng)險(xiǎn)投資顧問）

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