□上海證券 劉亦千

　　近期市場大幅反彈，基金凈值得以大幅度修復(fù)，站在2015年的尾巴上展望2016年，廣大基金投資者再度面臨選擇性困境——保持持有？申購？還是贖回？

　　今年以來的市場給予不少投資者深刻教訓(xùn)：數(shù)據(jù)顯示，2015年1月1日至6月14日，中國股基指數(shù)（CN6070）和混基指數(shù)（CN6071）分別大漲92.19%、69.55%。財富效應(yīng)引發(fā)基金迅速流入，僅4、5月份，偏股基金（指股票基金和混合基金）凈申購份額達(dá)1.06萬億份，規(guī)模增長幅度達(dá)1.66萬億元。但在6月15日至8月26日不足3個月內(nèi)，中國股基、混基指數(shù)分別大跌46.70%、30.10%，給偏股基金投資者，特別是前述1.06萬億份的基金投資者帶來巨大傷害。虧損壓力下一些投資者選擇贖回基金，僅在處于下跌尾聲中的9月份，投資者凈贖回偏股基金份額合計達(dá)1842.25億份。然而市場隨后出現(xiàn)反彈，8月27日至11月30日中國股基、混基指數(shù)分別上漲33.15%、18.37 %，大幅度修復(fù)了投資者在前期的虧損，但對已經(jīng)贖回基金份額的投資者來說，卻無疑是在前期傷口上又補(bǔ)上了一刀。

　　2015年上半年實(shí)施杠桿投資的投資者已經(jīng)給我們足夠的警示。事實(shí)上，適當(dāng)控制風(fēng)險是保證能夠在市場中長期活下去的基礎(chǔ)，而只有在市場中長期活下去，才能夠真正贏得市場真實(shí)回報。另一方面，過低估計自身偏好而實(shí)施過于保守的投資者，則不可避免將錯失實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的良好機(jī)遇。2005年以來（截至2015年11月30日，以下同）中國主動股票基金實(shí)現(xiàn)了18.99%的年化回報，而同期銀行1年定期存款最高僅4.14%，期間那些將資產(chǎn)過于倚重銀行存款的投資者不僅沒有實(shí)現(xiàn)較好收益，甚至在持續(xù)的高通脹下出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性財富縮水。

　　因此，在投資基金之前，正確認(rèn)識風(fēng)險和收益之間的關(guān)系是關(guān)鍵。一方面投資者應(yīng)當(dāng)從其資金性質(zhì)、資金規(guī)模和穩(wěn)定性、投資期限、年齡階段等方面出發(fā)，考量風(fēng)險承受能力，并排除市場環(huán)境因素，考察自身承擔(dān)風(fēng)險的意愿，從而獲得自身真實(shí)的風(fēng)險偏好。另一方面，投資者應(yīng)當(dāng)充分考量基金產(chǎn)品定位，從產(chǎn)品投資標(biāo)的、投資范圍、歷史業(yè)績等各個方面衡量基金產(chǎn)品的風(fēng)險收益水平。在個人風(fēng)險偏好和基金風(fēng)險水平之間進(jìn)行匹配，理性參與基金投資。通過合理地承受風(fēng)險來獲取與風(fēng)險相匹配的風(fēng)險回報

　　投資者還應(yīng)當(dāng)正確處理長期投資和短期投資的關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示：2005年以來上證指數(shù)上漲172.04%，年化收益率高達(dá)9.60%；同期中國股基指數(shù)更是大漲567.63%，年化收益率高達(dá)18.99%。但股票資產(chǎn)的風(fēng)險也最大，2008年上證指數(shù)和中國股基指數(shù)分別創(chuàng)下65.39%、51.91%的跌幅，為投資者帶來巨大損失。從長期來看，股票資產(chǎn)在過去的11年為投資者帶來了豐厚回報，無疑是最優(yōu)的投資選擇。主要投資股票資產(chǎn)的中國主動股票基金在過去的11年也體現(xiàn)出整體性投資能力和投資價值，是居民參與股市投資的最佳工具之一。

　　但我們也看到，短期內(nèi)股票資產(chǎn)體現(xiàn)了巨大的風(fēng)險性。一般而言，股市價格的長期上漲應(yīng)當(dāng)基于上市公司整體的規(guī)模擴(kuò)張和利潤，但短期股市價格總是在投機(jī)的驅(qū)動下圍繞價值中樞大幅波動。因此，只有持有樹立長期的投資觀念，堅持長期投資，在相當(dāng)長的時間內(nèi)才能剔除投機(jī)引起的市場波動，獲得股市投資的真實(shí)的收益和風(fēng)險。

　　根據(jù)上海證券的統(tǒng)計，混合基金有超過70%的產(chǎn)品不具備擇時能力，即使一些混合基金體現(xiàn)出一定擇時能力，但其為擇時準(zhǔn)備的備付資金所承擔(dān)的機(jī)會成本遠(yuǎn)高于股市系統(tǒng)性收益，從而拉低了基金的長期回報。因此，投資者應(yīng)當(dāng)樹立尊重市場的觀念，不輕言打敗市場，淡化短期投機(jī)擇時。

　　與之比較，2005年以來中國債基指數(shù)（CN6072）上漲125.41%，年化收益率為7.73%，同時該指數(shù)在連續(xù)11個自然年度內(nèi)僅有1個自然年度出現(xiàn)回落，回落幅度僅2.32%。

　　顯然，債券投資收益不如股票資產(chǎn)，但優(yōu)勢在于表現(xiàn)穩(wěn)健，短期風(fēng)險較低，短期內(nèi)投資債券基金更為適宜。但債券基金最大的價值在于其作為資產(chǎn)組合的資產(chǎn)穩(wěn)定器，所起到穩(wěn)定收益、平滑投資組合風(fēng)險的功能。通過適當(dāng)配置債券基金，投資者可以增厚其投資組合抗風(fēng)險能力，在市場風(fēng)險來臨時確保了投資組合的長期存續(xù)基礎(chǔ)，為贏得長期理性回報奠定基礎(chǔ)。

　　最后，在目前全球經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、中國經(jīng)濟(jì)疲軟但仍能維持健康增速、中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)、中國政策維持偏松的大背景下，我們認(rèn)為，中國市場的短期支撐和長期投資價值俱在。建議投資者在合理配置風(fēng)險和匹配風(fēng)險偏好和基金風(fēng)險的基礎(chǔ)上，維持中性預(yù)期，短期不做擇時，保持相對均衡的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)靜觀市場演繹。