在經(jīng)歷A股市場充滿戲劇性的一年之后，新的一季券商年度策略已拉開帷幕。近期發(fā)布2016年度策略的兩家券商對明年A股波動區(qū)間上限的預測均超過4500點，僅從點位上看樂觀程度不遜于去年此時。在投資策略方面，兩家券商均預測在增量資金進場的作用下，明年一季度將出現(xiàn)一輪低估值低風險藍籌股行情。全年來看，券商依然看好代表新經(jīng)濟發(fā)展方向的成長股。

　　2015年的A股，上半年高歌猛進，下半年節(jié)節(jié)潰敗，戲劇性的經(jīng)歷讓投資者對2016年的投資策略舉棋不定，此時，券商年度策略會也正式拉開帷幕。會議年年有，今年會有怎樣的不同？

　　近日，兩家大型券商國泰君安及申萬宏源率先發(fā)布2016年度策略，兩家券商對明年A股波動區(qū)間上限的預測均超過4500點，僅從點位上看樂觀程度不遜于去年此時。接下來，券商策略會將陸續(xù)召開，部分券商會還沒開但年度策略報告已經(jīng)面世?？偨Y(jié)來看，樂觀預計明年A股指數(shù)波動上限均超過了4500點，而謹慎預計下限低至3000點一線。

　　股市跟著經(jīng)濟走

　　“投資需要激情，更需要扎實基本功準確把握經(jīng)濟走勢和政策方向?！?0月25日，參加了國泰君安在北京召開的投資策略年會的QFII（合格境外機構(gòu)投資者）機構(gòu)投資經(jīng)理魏軍（化名）在電話中對記者表示。

　　當日，身處輿論風口浪尖的兩大主角——國泰君安首席宏觀分析師任澤平和首席經(jīng)濟學家林采宜雙雙出席。

　　任澤平延續(xù)了他的感性文風，將“鳳凰涅槃，浴火重生”作為報告標題，并不失煽情地表示：“讓我們迎著朝陽實干，不要對著晚霞嘆息?！?

　　對宏觀經(jīng)濟未來的走勢，任澤平表示，經(jīng)濟增速換擋正在從快速下滑期步入緩慢探底期，增速已接近中長期底部，未來經(jīng)濟將呈L形，但僅是加杠桿下的弱平衡，金融風險事件將逐步顯露；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨變，從重化工業(yè)向高端制造業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)升級；第四季度經(jīng)濟在微刺激和信貸放量推動下，環(huán)比有望暫穩(wěn)；預計2016年第一季度再下臺階，全年GDP增長6.5%。

　　他預計，2016年還有1次降息5次降準，流動性寬松和宏觀資產(chǎn)回報率下降引發(fā)金融機構(gòu)資產(chǎn)荒，股市熊市已經(jīng)結(jié)束了，步入正常市，股息率機會和風格切換有待于25萬億理財資金入市。

　　中金公司發(fā)布的2016宏觀經(jīng)濟展望中，對經(jīng)濟的預期則相對樂觀。該機構(gòu)將2015和2016年GDP增速預測分別由此前的6.8%和6.6%上調(diào)至6.9%和6.8%，并預計2017年GDP增速將穩(wěn)定在6.8%。其理由是，由于今年第三季度中國經(jīng)濟增長進一步減速，政府穩(wěn)增長的立場更加堅決。得益于逆周期宏觀政策的發(fā)力，預計今年第四季度實際GDP同比增速有望穩(wěn)定在6.9%。未來兩年，經(jīng)濟改革可能取得實質(zhì)性進展，中國經(jīng)濟增長在連續(xù)6年放緩之后可能企穩(wěn)。預計2016年固定資產(chǎn)投資增速將進一步下降，消費增速繼續(xù)快于固定資本形成增速，第三產(chǎn)業(yè)尤其是消費服務業(yè)、物流行業(yè)和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，將維持較快增長。

　　綜合來看，國泰君安首席策略分析師喬永遠認為，A股或?qū)⒃?016年春季實現(xiàn)風格切換，出現(xiàn)低估值藍籌股行情。2016全年市場將在3200點至4500點的核心區(qū)間震蕩。申萬宏源則認為，明年全年上證指數(shù)核心波動區(qū)間在3050點至4750點之間，明年春季將出現(xiàn)做多時間窗口。

　　招商證券則認為，2016年合理估值中樞在3400點附近，但是市場整體會呈現(xiàn)圍繞合理估值中樞進行寬幅震蕩的走勢，主體區(qū)間在3000點-4000點，不排除幾個催化劑多重共振，導致市場出現(xiàn)類似2015年第二季度的階段性火爆狀況（4700點附近）。

　　最好行情在哪里

　　目前，上證指數(shù)在3600點一線震蕩，這意味著如果市場往樂觀的一端走，還有數(shù)百點的上漲空間。那么，是否有具體的動力能夠讓資金流入股票市場？

　　“資產(chǎn)荒”是多家券商在2016年策略報告中重點提到的詞匯。包括國泰君安和申銀萬國在內(nèi)的機構(gòu)認為，在資產(chǎn)荒的背景下，資金回流股市形成增量資金進場格局，將催生新一輪行情。

　　申萬宏源首席策略分析師王勝認為，“錢多+資產(chǎn)荒”已成為市場的主流認識，破解“資產(chǎn)荒”需要負債端成本的有效下行，但資產(chǎn)管理機構(gòu)擴張規(guī)模的動力依然存在，使得負債端對資產(chǎn)配置的倒逼短期仍難緩解，在資產(chǎn)端提高風險偏好，進行多元資產(chǎn)配置是必行之舉。A股作為大類資產(chǎn)配置的重要環(huán)節(jié)，部分資產(chǎn)配置機構(gòu)遵循行為金融學規(guī)律，提高風險偏好加配A股的情況也正在或者將要發(fā)生，高股息板塊可能率先受益，很可能在春季躁動中也將看到傳統(tǒng)行業(yè)大市值股票的表現(xiàn)機會。

　　國泰君安也認為，從邊際上看，未來低估值藍籌在穩(wěn)增長政策下業(yè)績的快速提升正在成為可能，需要開工、需求等微觀數(shù)據(jù)逐步確認。外部資金價格在2015年下半年已經(jīng)快速下降，這也會成為春季大切換的重要催化劑。

　　喬永遠表示，未來金融市場中高息資產(chǎn)越來越難以獲得，股票市場自今年6月之后被資金忽視，這一現(xiàn)象在固定收益市場收益率持續(xù)走低、非標產(chǎn)品風險高企的背景下將出現(xiàn)改變，明年有望重現(xiàn)今年初增量資金加速進場的現(xiàn)象。增量資金進場時將給低估值、低風險品種帶來行情。

　　中金公司的觀點是：從估值的角度看，目前代表藍籌的滬深300指數(shù)的12個月動態(tài)市盈率為11.5倍，略低于歷史的均值，相比2014年年中有約50%的提升；而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前TTM市盈率估值又恢復到74倍。這些估值水平在很大程度上反映了資金面寬松的預期，能否繼續(xù)大幅擴張取決于政策力度、增長及改革措施的前景能否大幅超越預期。

　　該機構(gòu)認為，考慮到較低的資金成本及偏弱的宏觀背景，2016行業(yè)配置策略要注重自下而上、守正出奇。自下而上是指在新老經(jīng)濟板塊對資金利率及各自前景均有所反應和預期的情況下，自下而上的方法更能夠幫助避開陷阱、發(fā)現(xiàn)局部和階段性的亮點；“守正”則是在老經(jīng)濟與新經(jīng)濟板塊中都需要堅守價值，尋找有增長、估值合理的板塊和個股；“出奇”講的是資金面的整體寬松使得階段性、局部性的投資主題較為活躍。

　　除了在一季度看好低估值個股行情之外，機構(gòu)對于新興產(chǎn)業(yè)成長股的興趣不減。招商證券認為，2016年幾乎所有新興產(chǎn)業(yè)方向都會被投資者關(guān)注，輪番表現(xiàn)的概率很高，總結(jié)過去經(jīng)驗來看，智能制造、生態(tài)城市、教育信息化、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等多個方向值得關(guān)注。

　　國泰君安認為，當新增資金完成進場后，市場將重新切換為更高流動性水平下的存量博弈格局，高風險成長股重新成為市場熱點。行業(yè)配置應更為側(cè)重成長性：一是高端制造業(yè)，如信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備、節(jié)能環(huán)保。二是現(xiàn)代服務業(yè)，如大娛樂、大健康、大文化。三是移動信息產(chǎn)業(yè)。

　　申萬宏源也建議，通觀全年，高景氣的新興行業(yè)仍然是投資布局的最重要方向，推薦高景氣的體育、醫(yī)療服務、前衛(wèi)科技、休閑娛樂、教育、新能源，分享中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的紅利。另外，直接受益于金融改革的創(chuàng)投以及有望切實落地的國企改革也是2016年重要的戰(zhàn)略配置。

　　申萬宏遠首席策略分析師王勝表示，創(chuàng)新將是“十三五”規(guī)劃的重要理念，2016年尋找新經(jīng)濟中高景氣的子行業(yè)依然能夠貢獻超額收益，而2016年下半年可能出現(xiàn)的戰(zhàn)略新興板將再次點燃新經(jīng)濟的投資熱情。

　　魏軍告訴記者，一個月之前其所在機構(gòu)就開始調(diào)整投資風向，關(guān)注低估值的藍籌板塊，對于現(xiàn)在被熱炒的新興行業(yè)，他們基本策略是“看得多、動得少”。

　　新增長點預期

　　對新興成長股的樂觀預期必須依托在經(jīng)濟新增長點的基礎(chǔ)上，因此，對于未來改革市場有非常高的期待。

　　上海證券策略分析師屠俊在其2016年策略展望報告中表示，未來通過寬松貨幣和財政政策來支持經(jīng)濟增長的可能性已非常低。政府明確提出加強供給側(cè)改革，意味著未來政策重心將放在通過改革提高全要素生產(chǎn)率，而需求側(cè)的刺激政策可能更多只是托底性質(zhì)。這對于觀察2016年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值提升機會，提供了一個新的視野。

　　申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認為，穩(wěn)增長短期靠需求管理，而最終經(jīng)濟能否增長要取決于供給管理，取決于能否找到新的經(jīng)濟增長點。次貸危機以來，為了應對經(jīng)濟下滑，我國采取了以需求管理為主的逆周期政策。目前來看，政策效果比較顯著。但需求管理政策的弊端也是明顯的。需求管理主要是短期救急，從中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和長期增長的角度來看，供給側(cè)管理的重要性開始顯現(xiàn)。以“十三五”規(guī)劃建議發(fā)布為標志，宏觀政策的重點轉(zhuǎn)向供給側(cè)管理。

　　李慧勇表示，新經(jīng)濟的供給革命主要體現(xiàn)為如何創(chuàng)造有效供給，來匹配沒有很好被滿足的需求和潛在需求。新經(jīng)濟重點看好三個方向：一是服務型消費，二是智能制造和大數(shù)據(jù)，三是泛資產(chǎn)管理。

　　任澤平也表示，中國經(jīng)濟的出路在于供給側(cè)改革。目前中國經(jīng)濟正處于改革方案試點期和全面攻堅期的過渡階段。改革從方案討論進入實際落地能夠再次提振全市場風險偏好。他同時提出，供給側(cè)改革中應有大規(guī)模減稅，同時完成稅制轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)從生產(chǎn)稅轉(zhuǎn)為直接稅。由此實現(xiàn)市場放水養(yǎng)魚，尋找與扶持新興產(chǎn)業(yè)。

　　中金公司預計，改革將進一步落實，并取得實質(zhì)進展，促進中國潛在增長率的提高。首先，側(cè)重于增強企業(yè)競爭力的國企改革有望獲得推進。其次，財稅改革有望通過營改增和養(yǎng)老金改革降低企業(yè)的實際稅負，建立起全國統(tǒng)一的養(yǎng)老保險制度將增強勞動力市場的流動性并提高生產(chǎn)率。更重要的是，“十三五”期間戶籍制度改革的落實，有望幫助中國經(jīng)濟在中長期釋放出巨大的增長潛力，推動內(nèi)需增長、勞動參與率的提高和勞動生產(chǎn)率的改善。

　　此外，該機構(gòu)還表示，2016年的宏觀政環(huán)境將有利于推動中等收入群體的消費升級、金融行業(yè)的發(fā)展，以及高端制造業(yè)和其他較高技術(shù)含量行業(yè)的增長。另一方面，無風險利率的持續(xù)下降也將有助于緩解高杠桿行業(yè)的財務負擔，并為金融資產(chǎn)的估值提供支撐。

　　經(jīng)過今年下半年的一役，市場對于風險的偏好降到最低。投資者風險偏好的改變對市場走勢也有重要影響。

　　國泰君安表示，2016年風險偏好上升往往會和廉價資金形成共振?；謴虸PO在內(nèi)的一系列改革政策有利于推升風險偏好，對股票市場是利好?？梢灶A見，個別性的信用風險將在2016年出現(xiàn)上升，可能帶來股市低估與好的買點。與此類似的買點分別在2013年7月、2014年的4月和2015年的8月底出現(xiàn)過。

　　盡管市場充滿樂觀預期，但從風險控制的角度來看，在一邊選股的同時，不得不一邊關(guān)注可能引起市場變盤的因素。

　　中金公司認為，中國經(jīng)濟主要的下行風險包括增長低于預期、信用風險、匯率及與之相關(guān)的資金流出風險、地緣政治風險等，主要的上行風險在于經(jīng)濟對于超低利率的反應、增長壓力之下的保增長或改革力度超預期。市場節(jié)奏和波段需視增長預期、政策與改革作用等因素綜合判定，目前市場已經(jīng)有一定幅度的反彈，經(jīng)濟增長疲弱，但穩(wěn)增長政策也有加碼之勢，總體氛圍暫時相對平穩(wěn)。

　　除了經(jīng)濟因素之外，招商證券認為，可能孕育機會與風險的實踐性因素還包括美聯(lián)儲加息進程、限售股解禁、社保入市、Ａ股納入MSCI指數(shù)、新股發(fā)行注冊制改革等。