日前，統(tǒng)計局發(fā)布了5月份的CPI和PPI數(shù)據(jù)，居民消費價格總水平CPI同比上漲1.2%，生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI同比下降4.6%。環(huán)比分別下降0.2%和基本與上期持平。CPI指數(shù)中食品價格下降0.9%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格下降0.3%，服務(wù)價格上漲0.1%。這些數(shù)據(jù)顯示了經(jīng)濟的一些規(guī)律性，也顯示了當前經(jīng)濟的一些特點。下半年經(jīng)濟穩(wěn)定增長的最大風險和挑戰(zhàn)，是資金能否進入實體經(jīng)濟。

　　CPI數(shù)據(jù)顯示當前經(jīng)濟呈現(xiàn)平穩(wěn)增長狀態(tài)

　　CPI是一個經(jīng)濟形勢的判斷指標，CPI過高說明有效需求過高，經(jīng)濟呈現(xiàn)過熱的態(tài)勢；CPI負增長，說明有效需求不足，經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退的態(tài)勢。5月份的CPI數(shù)據(jù)與今年以來每月CPI呈現(xiàn)的消費者價格水平的變化基本在一個水平上，我們認為，5月份CPI應(yīng)該釋放的是經(jīng)濟運行呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢的信息。

　　5月以來，國際經(jīng)濟形勢受緩慢復蘇、地緣政治和石油價格下跌等等因素影響的大環(huán)境并沒有明顯改變；國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中所謂三期疊加帶來經(jīng)濟下行的壓力也依然存在，因此，經(jīng)濟運行的條件和環(huán)境并沒有顯著的變化，經(jīng)濟延續(xù)年初以來的“平穩(wěn)運行”是必然態(tài)勢。至于CPI與上月比較出現(xiàn)零點幾個百分點的波動，可能與季節(jié)性因素有關(guān)。這一點從對CPI影響較大的蔬菜價格下降中可以看出，夏季蔬菜價格下降是蔬菜生產(chǎn)季節(jié)性產(chǎn)量增加的規(guī)律性變化的結(jié)果。

　　CPI數(shù)據(jù)釋放了一些結(jié)構(gòu)性變化的信息

　　統(tǒng)計局網(wǎng)站公布，消費品價格下降0.3%，服務(wù)價格上漲0.1%。我們注意到，從2012年開始，不論在總量占GDP的比重還是增長速度上，第三產(chǎn)業(yè)都開始超過第二產(chǎn)業(yè)成為最大的經(jīng)濟部門。CPI中服務(wù)價格的上漲，已經(jīng)充分顯示了國內(nèi)第三產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)成長的態(tài)勢。由于傳統(tǒng)思維模式，經(jīng)濟形勢分析比較關(guān)注工業(yè)增加值和工業(yè)投資的增長變化，對制造業(yè)PMI指數(shù)的細微變化進行充分挖掘和分析，而對非制造業(yè)指數(shù)缺乏足夠的關(guān)注和解讀，并以這些指標的變化作為經(jīng)濟運行態(tài)勢的判斷依據(jù)。新常態(tài)經(jīng)濟是轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，不論是短期的穩(wěn)增長的政策還是長期發(fā)展戰(zhàn)略，都在推動經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展。轉(zhuǎn)型經(jīng)濟不是不重視第二產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟也不是要發(fā)展服務(wù)業(yè)來取代重工業(yè)。但是，隨著服務(wù)業(yè)的不斷發(fā)展，轉(zhuǎn)型經(jīng)濟形勢的分析和判斷，就不能停留在過去的框架中，否則可能不會充分對稱信息，單邊放大部分信息。單邊忽略一些信息，都會帶來對形勢的誤判和對政策預期的誤導。

　　CPI的變化顯示經(jīng)濟下行壓力加大的觀點不準確

　　有必要指出，對于CPI數(shù)據(jù)零點幾個百分點的變化，一些觀點解釋為經(jīng)濟下行壓力加大，或者說CPI的變化顯示“增量”的經(jīng)濟下行壓力，是不準確的。三期疊加帶來經(jīng)濟下行的壓力已經(jīng)被充分分析過了。第一期是換檔期，實際上是指規(guī)律性經(jīng)濟增速放緩。由于人口紅利的比較優(yōu)勢減弱和人口老化，經(jīng)濟必然出現(xiàn)規(guī)律性的增速放緩。第二、第三期分別是轉(zhuǎn)型期和前期政策影響調(diào)整期，只指針對過去盲目擴張帶來的高耗能高污染和產(chǎn)能過剩等等不合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，相關(guān)領(lǐng)域的投資會下降，新的合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的形成需要時間，新的投資增長可能在“轉(zhuǎn)型過渡”階段不能覆蓋投資下降，經(jīng)濟增速在“過渡期”存在下行壓力。這些分析應(yīng)該在每年中央經(jīng)濟工作會議上都有清晰的判斷，在7%的增長目標的制定以及穩(wěn)定增長目標的政策組合中都已經(jīng)充分考慮了。CPI零點幾個百分點的變化，放到已知的國際國內(nèi)大環(huán)境“并未改變”的前提下分析，只能是一些季節(jié)性因素引起的變化，經(jīng)濟基本是按照既定軌道平穩(wěn)運行的，而沒有攜帶任何新的經(jīng)濟下行壓力“增量”的信息。我們認為，把月度數(shù)據(jù)零點幾個百分點漲跌解讀為“經(jīng)濟下行壓力加大”是非常誤導的。如果在“增量壓力”的判斷下，形成對進一步“寬松貨幣政策”的預期，就是更大的誤導。

　　貨幣政策重要的是要讓資金進入實體經(jīng)濟

　　今年下半年經(jīng)濟是否能夠保持平穩(wěn)增長，我們認為最大的風險是如何讓資金進入實體經(jīng)濟?！胺€(wěn)增長”的政策組合，包括赤字加減稅的積極的財政政策、超過預期的名義GDP增速2個百分點的M2增長目標，加上數(shù)萬億的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的項目，等等，都在一步一步地操作和實施。但是隨著當前股市的上漲，資金是否按照政策目標支持了實體企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，這是下半年經(jīng)濟保持平穩(wěn)增長的最大挑戰(zhàn)。如果資金持續(xù)流入股市，可能改變前期分析的國內(nèi)的資金環(huán)境，真的制造出經(jīng)濟下行壓力的“增量”。如果因為資金未進入實體經(jīng)濟，下半年的投資增長出現(xiàn)不正常的下滑，對“穩(wěn)增長”是非常不利的。最近國務(wù)院向各地派出了督導組，希望督導組重點檢查資金流向，包括銀行信貸跟蹤、公司上市融資的資金用途、股市杠桿資金的來源等等。“督導”資金回歸實體經(jīng)濟，才能切實保證下半年經(jīng)濟的平穩(wěn)增長。

　　貨幣政策在提供經(jīng)濟正常運行所需要的貨幣供應(yīng)量的同時，更重要的是要讓資金進入實體經(jīng)濟，而不是變成股市非理性上漲的推手。