□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷

　　“黑色星期五”來襲，千股下跌再現(xiàn)。上周五市場上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別大跌5.48%、6.48%，截至11月27日，上證指數(shù)收于3436.30點，全周下跌5.35%，深證成指收于11961.70點，全周下跌5.83%。大小盤普跌，中證100指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別下跌5.38%、5.51%、4.41%和3.86%。各行業(yè)普遍下跌，其中基礎化工、農(nóng)林牧漁、食品飲料跌幅較小，分別為2.25%、3.30%、3.53%；建筑、非銀行金融、交通運輸?shù)^大，分別為7.74%、7.44%、7.05%。

　　市場短線休整蓄勢

　　“黑色星期五”大跌的背景是前期累積漲幅大，8月底以來個股最大漲幅中位數(shù)76%，上證綜指收復前期下跌波段的36%，創(chuàng)業(yè)板指收復50%。監(jiān)管和流動性方面負面信息影響風險偏好，致使市場進入休整期。11月13日滬深交易所修改融資交易細則，新開倉融資保證金比例由50%上調(diào)至100%。上周證券業(yè)協(xié)會停止新增融資類收益互換。證監(jiān)會下發(fā)了《關于規(guī)范證券期貨經(jīng)營機構涉嫌配資的私募資管產(chǎn)品相關工作的通知》，明確了需規(guī)范的三類私募資管產(chǎn)品范圍及標準，這是前期清理場外配資的重申和延續(xù)，提出清理“一人多戶”等新型配資行為。證監(jiān)會發(fā)布《關于取消證券公司自營股票每天凈買入要求的通知》，此舉針對7月9日《維穩(wěn)通知》中的要求，與7月4日《21家證券公司聯(lián)合公告》提出的4500點不減持是兩回事，即自營盤7月4日前倉位維持4500點不減持的自發(fā)承諾未變，之后維穩(wěn)要求的凈買入可以賣出。種種監(jiān)管政策導向，反映出監(jiān)管層控制行情節(jié)奏的意愿，影響市場情緒。

　　此外，人民幣即將加入SDR，疊加12月美聯(lián)儲大概率加息，人民幣短期貶值壓力增大，加上IPO重啟的短期沖擊，流動性短期壓力也出現(xiàn)。不過我們認為市場只是短期步入休整蓄勢期。中期，利率下行推動大類資產(chǎn)配置轉向股市的趨勢不變，創(chuàng)新引領新一輪技術和產(chǎn)業(yè)革命趨勢不變。

　　展望2016年，利率下行趨勢仍然在，幅度大概率小于2015年，盈利增長有所恢復，尤其是轉型的行業(yè)景氣趨勢不變，市場仍充滿機會。2015年在大放水和加杠桿背景下市場充滿激情，2016年有望走向溫情。8月底以來市場累積漲幅已經(jīng)可觀，個股最大漲幅中位數(shù)76%，監(jiān)管政策、流動性方面負面信息不斷累積下，短期市場步入休整蓄勢期。定性判斷，此次調(diào)整不是“6·15”去杠桿的暴跌，也不是“8·11”匯率貶值后的暴跌，更類似于2015年1月的階段性休整蓄勢，戰(zhàn)略上保持樂觀，戰(zhàn)術上可利用急跌后的反抽波段操作，中期主戰(zhàn)場仍是創(chuàng)新成長，短期關注環(huán)保。

　　暫避高杠桿品種

　　上周央行在公開市場逆回購300億，逆回購到期300億，考慮國庫現(xiàn)金定存，合計凈投放量為-700億。貨幣利率方面，R007上升3bps至2.37%。本周債券發(fā)行規(guī)模為4160.47億元，相比上周上升66.62億元，其中利率債發(fā)行1790.27億元，信用債發(fā)行2370.20億元。本周到期債券規(guī)模為2088.14億元。12月美國加息在即，人民幣短期面臨貶值壓力，加之IPO重啟，短期債市面臨震蕩調(diào)整的風險。長期來看，基本面數(shù)據(jù)仍舊利好債市，投資者可以擇機布局。

　　從分級基金來看，由于上周五暴跌，跌停板限制下導致許多分級基金出現(xiàn)整體溢價，未來有補跌需求，同時由于市場暴跌，使得目前部分品種母基金僅需要下跌不足10%即將面臨向下到點折算，如華安創(chuàng)業(yè)板50、鵬華中證證券、東吳中證可轉債，其中后兩者對應的B份額當前溢價較高，投資者需警惕風險。

　　短期市場暴跌后，震蕩或仍會較大，我們建議投資者可以暫時規(guī)避高杠桿品種，選擇性價比較高的權益品種，如我們持續(xù)建議關注的傳統(tǒng)封基，目前傳統(tǒng)封基的整體年化折價回歸收益仍處于歷史較高階段，未來有望獲得折價回歸和凈值的雙重收益。從分級基金A份額來看，經(jīng)過前期調(diào)整，部分品種開始逐步逼近配置區(qū)間，加上下折算的逼近，中長線投資基金可開始關注對應A份額。