□本報(bào)記者 任明杰

　　企業(yè)是經(jīng)濟(jì)的細(xì)胞，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)重組承擔(dān)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革與轉(zhuǎn)型的歷史使命。面對(duì)WTO紅利逐步消散、工業(yè)化和城市化帶來(lái)的粗放式發(fā)展方式難以為繼、產(chǎn)能過(guò)剩日益深重等諸多不利的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，改革與轉(zhuǎn)型成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)突圍的出路。在這樣的背景下，2013年也成為了中國(guó)企業(yè)并購(gòu)重組的“元年”，并在過(guò)去兩年的波瀾壯闊中不斷攀向高峰。

　　并購(gòu)重組的火熱，客觀上刺激了并購(gòu)重組類型書的潮起，遍覽眼下的書市，這樣的書大約有兩類：一類是并購(gòu)法規(guī)類，一類是并購(gòu)實(shí)務(wù)類。在大多數(shù)人的眼中，并購(gòu)重組也是這般專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)而枯燥乏味。作為華泰聯(lián)合證券并購(gòu)部的聯(lián)席負(fù)責(zé)人，并主持過(guò)申銀萬(wàn)國(guó)換股吸并宏源證券、中紡?fù)顿Y發(fā)股購(gòu)買安信證券等數(shù)十起并購(gòu)重組的資深專業(yè)人士，勞志明（網(wǎng)名“勞阿毛”）總結(jié)過(guò)往14年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和體會(huì)，寫了一本聽起來(lái)“不那么專業(yè)”的書，叫作《勞阿毛說(shuō)并購(gòu)》。

　　并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)的博弈論。博弈論復(fù)雜而枯燥，需要大量的數(shù)學(xué)計(jì)算進(jìn)行推演，博弈論又十分生動(dòng)而有趣，通過(guò)“囚徒困境”“智豬博弈”“性別戰(zhàn)”等經(jīng)典模型使其變得生動(dòng)有趣。并購(gòu)重組也是如此，既有專業(yè)而枯燥的實(shí)務(wù)操作，又有大量鮮活的并購(gòu)案例，如何把并購(gòu)重組寫得深入淺出，專業(yè)嚴(yán)謹(jǐn)而又不失生動(dòng)活潑也是勞阿毛在寫作本書時(shí)首先要做到的。好在勞阿毛是業(yè)內(nèi)著名的“并購(gòu)段子手”，并購(gòu)重組被他寫得既有熱鬧又有門道，亦莊亦諧，娓娓道來(lái)。

　　比如，在借殼上市中，本書把好殼的標(biāo)準(zhǔn)比喻為“年輕婀娜，膚白貌美”，也就是市值小、股本小。再比如，本書把產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的誤區(qū)比喻為“女人逛街心態(tài)”，包括完全的機(jī)會(huì)主義，不知道自己想要啥，見便宜就想占，遇到打折就興奮，重博弈而輕共贏，將砍價(jià)進(jìn)行到底，迷戀新款，貪多逐熱，股票支付和刷卡不算花錢等。在勞阿毛的筆下，并購(gòu)重組的“里子”披著一層性感的“面子”。

　　難得的是，在幽默輕松之外，本書不乏對(duì)制度的深刻反思。對(duì)于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)交易中交易方對(duì)定價(jià)方式、業(yè)績(jī)承諾、補(bǔ)償協(xié)議等一系列“憑什么”的質(zhì)問(wèn)，本書指出，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的對(duì)賭制度安排，本質(zhì)是對(duì)上市公司單邊保護(hù)，故此稱為單賭也不為過(guò)。從監(jiān)管角度，旨在保護(hù)中小股東利益，但交易對(duì)方換股后也是中小股東，理應(yīng)也在保護(hù)之列。事實(shí)上規(guī)則是以新的中小股東為假想敵，保護(hù)了大股東為首的老股東利益。相對(duì)于利益保護(hù)而言，交易公平性的保護(hù)才是真正的保護(hù)。

　　中國(guó)并購(gòu)重組市場(chǎng)的監(jiān)管正是在這種反思中不斷進(jìn)步。從監(jiān)管的尺度和價(jià)值取向而言，市場(chǎng)化改革的力度頗大。2014年對(duì)重組辦法進(jìn)行了修訂，對(duì)并購(gòu)重組松綁的趨勢(shì)非常明顯，處處體現(xiàn)著對(duì)并購(gòu)交易博弈的尊重和監(jiān)管的讓位。并購(gòu)監(jiān)管不再關(guān)注方案本身的條件博弈，而更關(guān)注操作程序和信息披露。即從實(shí)體正義轉(zhuǎn)向程序正義，從對(duì)并購(gòu)到底對(duì)股東好不好轉(zhuǎn)向披露得全不全。

　　除了對(duì)制度的深刻反思，本書還有勞阿毛對(duì)并購(gòu)重組復(fù)雜性和“難得糊涂”的切身體會(huì)。博弈論建立在“理性的經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)之上，并購(gòu)重組的博弈則是科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，既有對(duì)估值作價(jià)的精確考量，又充滿對(duì)叵測(cè)人心的微妙把握。勞阿毛混跡并購(gòu)圈十余年，對(duì)此有著切身的體會(huì)。金頂新光資產(chǎn)管理公司執(zhí)行總裁李大衛(wèi)為該書所作序言中提及，勞阿毛還有個(gè)愛好是彈弓。記得有次他說(shuō)：“玩彈弓時(shí)，皮筋并非拉到極限才有最佳的回彈和精準(zhǔn)度。其實(shí)，做人做事都差不多，要留有余地而不宜將勢(shì)用盡，讓幾分給別人，留幾分給未來(lái)，太在意會(huì)糾結(jié)會(huì)失望，太用力會(huì)受損。人生到頭總算賬得失都差不多，不值當(dāng)處心積慮地精明?！?/p>

　　交易的達(dá)成更是如此。精明到底往往深陷囚徒困境，各退一步方能海闊天空。所以，在本書中，勞阿毛一再提及“格局”二字，因?yàn)椴①?gòu)業(yè)務(wù)是高風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜的非經(jīng)營(yíng)性行為，對(duì)企業(yè)及企業(yè)家要求非常高，并購(gòu)中需要局部利益跟戰(zhàn)略利益平衡，而且無(wú)論基于交易合作還是后續(xù)整合，都需要企業(yè)家有格局來(lái)容人容事。但現(xiàn)實(shí)中有大身價(jià)的老板常有，有大格局的老板并不常有。

　　中國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)仍然年輕，勢(shì)必也要經(jīng)歷一個(gè)從“看山是山，看水是水”到“看山不是山，看水不是水”，再到“看山是山，看水是水”的過(guò)程。在過(guò)往兩年的并購(gòu)高潮中，泥沙俱下，魚龍混雜，市值管理大行其道。作為冷靜的投行人，勞阿毛不但在實(shí)踐中堅(jiān)持基于產(chǎn)業(yè)邏輯的并購(gòu)原則，也在本書中對(duì)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的本質(zhì)進(jìn)行了深刻闡釋。本書指出，并購(gòu)對(duì)于企業(yè)而言是件大事，必須是服從于戰(zhàn)略而深思熟慮的，背后應(yīng)該是基于產(chǎn)業(yè)及企業(yè)成長(zhǎng)邏輯，這樣并購(gòu)式成長(zhǎng)才能真正持續(xù)。無(wú)論是境外的思科還是國(guó)內(nèi)藍(lán)色光標(biāo)等并購(gòu)成長(zhǎng)的案例都支持這個(gè)觀點(diǎn)。企業(yè)先想好為何而并購(gòu)，在什么時(shí)點(diǎn)需要向那個(gè)方向走，是服務(wù)于規(guī)模的橫向擴(kuò)張，還是基于產(chǎn)業(yè)鏈條延伸的上下游整合，或者基于技術(shù)、客戶或品牌識(shí)別等相關(guān)多元化等。

　　本書的視角也十分獨(dú)特。對(duì)于外行人來(lái)說(shuō)，并購(gòu)交易的過(guò)程是一個(gè)神秘十足的“黑匣子”，中國(guó)的投行人給人的也往往是深居后臺(tái)、沉默低調(diào)的印象，勞阿毛則一反常態(tài)地站到前臺(tái)，對(duì)這個(gè)“黑匣子”進(jìn)行了全方位揭秘。作為旁觀者，勞阿毛在本書中給讀者提供了大量有意思的細(xì)節(jié)，比如在借殼交易中借殼方會(huì)非常關(guān)注能否遷址的問(wèn)題，因?yàn)檫@關(guān)系到地方政府的臉面；作為參與者，勞阿毛將自己在方案設(shè)計(jì)、估值作價(jià)等方面的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)和盤托出。同時(shí)，勞阿毛還反躬自身，對(duì)“投行人”進(jìn)行了自嘲與沉思，并對(duì)投行的轉(zhuǎn)型與發(fā)展進(jìn)行了前瞻性的思考。這實(shí)在是一本深入淺出、面面俱到的并購(gòu)“大書”，勞阿毛也一如既往地發(fā)揚(yáng)著他“男女不限，老少皆宜”的寫作風(fēng)格。