□本報(bào)記者 王姣

　　近5個(gè)交易日以來(lái)，A股市場(chǎng)迅速反彈，上證綜指盤(pán)中強(qiáng)勢(shì)突破3600點(diǎn)，創(chuàng)8月21日以來(lái)的新高。受益于股市明顯回暖，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)亦“輕舞飛揚(yáng)”，可交易個(gè)券在正股的帶動(dòng)下全線上漲，并紛紛觸及7月以來(lái)的高點(diǎn)。

　　伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，不少投資者對(duì)股市繼續(xù)回暖相對(duì)樂(lè)觀，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)后續(xù)將如何演繹？分析人士指出，在股市上漲和轉(zhuǎn)債標(biāo)的稀缺的前提下，短期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望隨大盤(pán)繼續(xù)“起舞”，但轉(zhuǎn)債估值彈性和跟漲能力將大為降低，向上空間有限。尤為值得注意的是，未來(lái)隨IPO重啟，轉(zhuǎn)債新券發(fā)行預(yù)計(jì)也將放開(kāi)，供給沖擊的風(fēng)險(xiǎn)正在逼近，新券發(fā)行開(kāi)閘后溢價(jià)率的收斂可能難以避免。

　　轉(zhuǎn)債受益股市回暖

　　上周三以來(lái)，A股市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升，突破了前期整理平臺(tái)。截至11月10日收盤(pán)的5個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指上漲逾310點(diǎn)，至3640.49點(diǎn)，累計(jì)漲幅9.76%；深證成指上漲逾1100點(diǎn)，至12500.53點(diǎn)，累計(jì)漲幅10.74%。

　　受益于股市回暖，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)亦“輕舞飛揚(yáng)”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，11月4日至10日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲2.36%，深證轉(zhuǎn)債指數(shù)累計(jì)上漲8.16%，其中中證轉(zhuǎn)債因電氣轉(zhuǎn)債和航信轉(zhuǎn)債停牌而漲幅不高。

　　個(gè)券方面，除航信和電氣停牌外，其余轉(zhuǎn)債受正股推動(dòng)均實(shí)現(xiàn)上漲，但由于溢價(jià)率較高，轉(zhuǎn)債漲幅均不及正股。其中14寶鋼EB正股新華保險(xiǎn)的區(qū)間漲幅高達(dá)21.14%，EB的交易熱情也明顯升溫，最近5個(gè)交易日上漲9.19%，領(lǐng)漲轉(zhuǎn)債市場(chǎng)；與此同時(shí)，格力地產(chǎn)、歌爾聲學(xué)分別大漲15.23%、14.73%，格力轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債對(duì)應(yīng)漲幅則分別為6.45%、5.9%；相比之下，15天集EB及正股天士力的波動(dòng)較小，區(qū)間漲幅分別為1.99%、5.8%。

　　分析人士指出，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)標(biāo)的稀缺，但近期股市明顯回暖，使得投資者資金集中在4只存量券上，以分享股市收益，較高的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率恰好反映這一點(diǎn)。截至昨日收盤(pán)，格力轉(zhuǎn)債、歌爾轉(zhuǎn)債、14寶鋼EB、15天集EB的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為65.44%、33.61%、32.92%、74.58%。

　　綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，短期內(nèi)包括恢復(fù)IPO在內(nèi)的一系列改革政策重啟有助于推升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，后續(xù)轉(zhuǎn)債或仍受益于股市，但轉(zhuǎn)債表現(xiàn)可能會(huì)持續(xù)弱于正股。如海通證券所言，其一是過(guò)高溢價(jià)率透支上漲空間，使得轉(zhuǎn)債表現(xiàn)不如正股；其二是隨著未來(lái)電氣和航信復(fù)牌以及新券發(fā)行，集中于存量券的需求可能被稀釋。

　　供給放行或有沖擊

　　去年以來(lái)，受股市火爆行情影響，可轉(zhuǎn)債紛紛贖回，而新發(fā)行量遠(yuǎn)趕不上贖回量，導(dǎo)致市場(chǎng)規(guī)模急劇縮水，目前市場(chǎng)可轉(zhuǎn)債品種僅余4只，而電氣轉(zhuǎn)債、航信轉(zhuǎn)債均已停牌，可交換債品種也僅有4只，其中15清控EB、15國(guó)盛EB尚未在二級(jí)市場(chǎng)交易。

　　隨著IPO的重啟，轉(zhuǎn)債新券發(fā)行預(yù)計(jì)也將放開(kāi)，從而有望緩解目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)標(biāo)的稀缺的尷尬，但也可能對(duì)老券產(chǎn)生沖擊。不少賣(mài)方研究人士認(rèn)為，若轉(zhuǎn)債公開(kāi)發(fā)行盡快啟動(dòng)，支撐二級(jí)高估值的稀缺性邏輯將受到挑戰(zhàn)，供給沖擊的風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。

　　中信證券指出，除去目前停牌的藍(lán)色光標(biāo)，其余四支待發(fā)轉(zhuǎn)債合計(jì)規(guī)模近百億，雖然絕對(duì)數(shù)額有限，但相對(duì)目前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的存量而言仍不可忽視，因此供給沖擊的風(fēng)險(xiǎn)正在逼近。一方面，轉(zhuǎn)債的發(fā)行申購(gòu)近乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，因此將會(huì)導(dǎo)致存量資金轉(zhuǎn)移，另一方面目前存量轉(zhuǎn)債溢價(jià)率較高、風(fēng)險(xiǎn)較大，發(fā)行的新券也更顯價(jià)格優(yōu)勢(shì)。

　　中金公司同時(shí)表示，從轉(zhuǎn)債估值層面來(lái)看，短期無(wú)憂，但隨著轉(zhuǎn)債一級(jí)市場(chǎng)開(kāi)閘，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債供給也將陸續(xù)出現(xiàn)，有助于緩解二級(jí)市場(chǎng)的券慌。當(dāng)然，潛在供給規(guī)模仍有限，加上機(jī)會(huì)成本低，股市仍有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)高估值的狀況將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)持續(xù)。未來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)需求彈性超過(guò)供給彈性帶來(lái)“博弈?！钡纳蕰?huì)逐步淡化，股市仍有期待，但轉(zhuǎn)債估值彈性和跟漲能力將大為降低，短期仍以持券為主，股市如果進(jìn)入3700-4000點(diǎn)區(qū)域，疊加轉(zhuǎn)債供給的加速，屆時(shí)投資者需要轉(zhuǎn)為關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

　　中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與上證綜合指數(shù)