□本報(bào)記者 費(fèi)楊生

　　在7月初暫停新股發(fā)行之后，證監(jiān)會(huì)11月6日宣布將重啟IPO。放在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、注冊(cè)制改革等一系列改革發(fā)展大計(jì)背景下來(lái)看，此次IPO重啟不僅是恢復(fù)市場(chǎng)融資功能，而且是制度完善的重要一步，可為注冊(cè)制改革鋪路，同時(shí)也是完善融資結(jié)構(gòu)的重要一環(huán)，有助于緩解融資難。

　　關(guān)于“十三五”規(guī)劃的建議提出，積極培育公開透明、健康發(fā)展的資本市場(chǎng)，推進(jìn)股票和債券發(fā)行交易制度改革，提高直接融資比重，降低杠桿率。這是未來(lái)五年資本市場(chǎng)改革發(fā)展的基本目標(biāo)。新股發(fā)行制度改革是亟待完成的既定目標(biāo)，資本市場(chǎng)肩負(fù)著提高直接融資比重、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的重任。

　　全球貨幣寬松達(dá)邊際高點(diǎn)已成為業(yè)內(nèi)共識(shí)。美國(guó)加息預(yù)期強(qiáng)烈，中國(guó)和歐洲面臨寬松帶來(lái)的邊際效用遞減問(wèn)題。全球主要經(jīng)濟(jì)體已是零利率，私人部門去杠桿化過(guò)程還未結(jié)束。中國(guó)面臨宏觀債務(wù)硬約束，特別是產(chǎn)能過(guò)剩集中的傳統(tǒng)企業(yè)部門債務(wù)壓力較大。從這個(gè)角度看，“大水漫灌”式的貨幣財(cái)政寬松政策對(duì)需求擴(kuò)張的邊際增強(qiáng)效用大幅減小，角色也在從維持經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槭刈〔话l(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，避免經(jīng)濟(jì)失速帶來(lái)部分地方政府、企業(yè)出現(xiàn)明顯債務(wù)危機(jī)，而且這種寬松方式可能將金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于銀行業(yè)金融體系。

　　通過(guò)資本市場(chǎng)大力發(fā)展直接融資是有效的對(duì)沖手段。一方面，短中期內(nèi)有利于化解中小企業(yè)融資難、融資貴的瓶頸，減少實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)銀行體系的過(guò)度依賴，防范和分散金融風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，中長(zhǎng)期看，一個(gè)完善的直接融資體系可充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的晴雨表、孵化器功能，有效促進(jìn)資金等重要生產(chǎn)要素的流動(dòng)、分配、定價(jià)，實(shí)現(xiàn)資源市場(chǎng)化配置，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　這就要求建立更加市場(chǎng)化、法治化的多層次資本市場(chǎng)體系。其中，新股發(fā)行制度改革是不可或缺的一環(huán)。此次IPO重啟既是股市在前段時(shí)間的異動(dòng)后逐步穩(wěn)定、修復(fù)的自然結(jié)果，也是市場(chǎng)建設(shè)的應(yīng)有之舉。一些機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，重啟IPO并不是簡(jiǎn)單的“水多了和面、面多了加水”，而是更多地體現(xiàn)了推進(jìn)改革的決心，諸多措施將有利于注冊(cè)制的推出。

　　以強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心的審核理念為例。在美國(guó)證券市場(chǎng)，信息披露是注冊(cè)制的靈魂。真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)的信息披露是證券市場(chǎng)的基石，是投資者的決策依據(jù)，也是監(jiān)管者最基本的立場(chǎng)。建設(shè)公開透明的資本市場(chǎng)，首要之義就在于完善信息披露制度，實(shí)現(xiàn)信息的公開透明。在此次新股發(fā)行制度改革中，證監(jiān)會(huì)將一部分基于審慎監(jiān)管要求而增加的發(fā)行條件調(diào)整為信息披露要求，不是降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，而是通過(guò)強(qiáng)化信息披露約束，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管。

　　再以強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任為例。在美國(guó)證券市場(chǎng)，證監(jiān)會(huì)在發(fā)行端并不對(duì)披露的真假進(jìn)行專門核查，對(duì)欺詐的防范主要是依賴中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。承銷商負(fù)責(zé)項(xiàng)目的總體協(xié)調(diào)和銷售，律師負(fù)責(zé)法律問(wèn)題以及披露文件、交易文件的起草，會(huì)計(jì)師負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)的審計(jì)，各司其責(zé)，相互制約。在中國(guó)證券市場(chǎng)，由于法律環(huán)境尚待進(jìn)一步完善，中介機(jī)構(gòu)的主體責(zé)任并未落實(shí)到位，甚至出現(xiàn)慫恿、聯(lián)合發(fā)行人造假等行為。此次改革從三方面強(qiáng)化了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任約束，包括建立保薦機(jī)構(gòu)先行賠付制度、完善信息披露抽查制度、擬出臺(tái)會(huì)計(jì)師事務(wù)所從事證券業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法等。

　　目前，作為實(shí)施新股發(fā)行注冊(cè)制的前提條件，證券法修改尚在進(jìn)行之中，注冊(cè)制實(shí)施尚待時(shí)日，但正如此次IPO重啟一樣，改革的方向沒(méi)有任何改變，改革的舉措正步步推進(jìn)，中國(guó)資本市場(chǎng)終將走向成熟。