□本報(bào)記者 黃淑慧

　　10月17日，在“2015年中國(guó)建設(shè)銀行基金服務(wù)萬里行·中證金牛會(huì)青島站”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，華寶興業(yè)基金助理投資總監(jiān)徐林明表示，目前市場(chǎng)估值下降至較低水平，杠桿資金加速去化，流動(dòng)性趨于寬松且風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，股市相對(duì)吸引力正在提升，對(duì)后市持樂觀態(tài)度，改革與轉(zhuǎn)型為未來的重點(diǎn)投資方向。

　　杠桿加速去化

　　徐林明首先分析了A股6月中下旬深幅調(diào)整以來的市場(chǎng)變化。首先，A股市場(chǎng)估值不斷下行，回歸價(jià)值投資合理區(qū)間。截至9月30日，滬深300的PE（TTM，下同）已經(jīng)從最高點(diǎn)時(shí)的19倍回落到12.42倍，與標(biāo)普500的17.86倍相比也具備優(yōu)勢(shì)。中證500的PE從最高點(diǎn)的83.24倍回落到46.37倍，雖然高出納斯達(dá)克的27.5倍，但由于中證500的成長(zhǎng)性更高，高估存在一定的合理性。

　　與此同時(shí)，杠桿資金加速去化，清查配資已近尾聲，“去杠桿”利空接近出盡。截至10月13日，兩市融資融券余額僅余0.95萬億元，降至2014年12月水平；融資余額占A股自由流通市值的比重由7月初的4.72%降至2.58%，買入額占A股成交量比例由高點(diǎn)時(shí)的19.24%降至10.91%，基本恢復(fù)至去年三季度牛市起點(diǎn)水平。此外，9月以來，證監(jiān)會(huì)先后三次披露存量配資清理進(jìn)度，至9月23日69%場(chǎng)外配資賬戶完成清理，進(jìn)程已經(jīng)過半，轉(zhuǎn)而要求“穩(wěn)定有序”推進(jìn)。

　　徐林明表示，從供求關(guān)系看，在高杠桿資金擠出的同時(shí)，大股東、董監(jiān)高、員工持股資金進(jìn)入。7月10日證監(jiān)會(huì)要求上市公司制定股價(jià)維穩(wěn)方案以后，減持明顯減少，各項(xiàng)維穩(wěn)舉措中增持方案的使用最為普遍，股東增持涉及金額最大；員工持股計(jì)劃2014年才開始推出，劇烈下跌后共公告172家預(yù)案，其中7月為預(yù)案井噴期，公告數(shù)量和金額均大幅上升。與此同時(shí)，證金公司連同中央?yún)R金公司大舉入市維穩(wěn)，7月中旬以來各上市公司大股東中頻現(xiàn)證金公司身影，截至9月共公告證金概念股86只；產(chǎn)業(yè)資本布局并持續(xù)舉牌，產(chǎn)業(yè)資本或保險(xiǎn)公司對(duì)部分股票增持比例超過15%。養(yǎng)老金入市方案的確定也讓市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源有所期待。截至2014年底，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3.56萬億元，扣除預(yù)留支付資金外，可以納入投資運(yùn)營(yíng)的資金總計(jì)約2萬億元，可以入市的資金估算約6000億元，占當(dāng)前A股總市值的1.4%。

　　與此同時(shí)，并購(gòu)重組重入快車道。7月以來，IPO暫停，但定向增發(fā)持續(xù)進(jìn)行。7月以來共公告定增預(yù)案380例，其中224例進(jìn)入后續(xù)狀態(tài)，以融資收購(gòu)資產(chǎn)、項(xiàng)目融資為主。進(jìn)入9月以來，證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)重組的審核較8月明顯加快，四部委也共同發(fā)文推進(jìn)并購(gòu)重組；上市公司兼并重組活動(dòng)趨于活躍，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望加速注入。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好上行

　　徐林明指出，流動(dòng)性方面，無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行。為對(duì)沖股市利空和配合積極的財(cái)政政策，央行啟動(dòng)降息周期，市場(chǎng)流動(dòng)性非常寬松，中債10年期國(guó)債收益率目前僅為3.04%，10月14日最新一期10年期國(guó)債發(fā)行利率僅為2.99%。盡管短端利率下行的邏輯已經(jīng)難以推進(jìn)，但尚未有效傳導(dǎo)到長(zhǎng)端，期限利差依然較高，無風(fēng)險(xiǎn)利率仍有下行空間。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降至歷史低位，以5年期AA級(jí)中票與國(guó)債收益差衡量的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)逐步降至歷史低位，股票資產(chǎn)相對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)吸引力上升。

　　對(duì)于未來的市場(chǎng)方向，從上市公司業(yè)績(jī)來看，在三季度業(yè)績(jī)分化的同時(shí)，轉(zhuǎn)型行業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)增速可期。相對(duì)而言，在“不減持”的規(guī)定下，上市公司大股東有做好四季度業(yè)績(jī)的動(dòng)力；與此同時(shí)，盡管部分傳統(tǒng)行業(yè)面臨利潤(rùn)下滑的境況，但部分新興產(chǎn)業(yè)相對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)有比較穩(wěn)定的凈利潤(rùn)增速。自己所管理的華寶興業(yè)事件驅(qū)動(dòng)基金將重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)方面的機(jī)會(huì)：一是國(guó)企改革的潛在標(biāo)的；二是受益于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的行業(yè)，如休閑娛樂、影視傳媒、醫(yī)療保健、環(huán)保新能源等；三是并購(gòu)收入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、重組實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型標(biāo)的；四是推出員工持股計(jì)劃、股東或產(chǎn)業(yè)資本大額增持的標(biāo)的。