□中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院 張?zhí)K 酈可

　　美國波士頓咨詢公司的分析表明，2005年以來，我國的海外并購數(shù)量與規(guī)模均在上升，年均復(fù)合規(guī)模增長率達(dá)35%，其中金融危機(jī)爆發(fā)的2007年與歐債危機(jī)爆發(fā)的2010年漲幅最大。中國中小企業(yè)走出去不僅有利于我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，還有利于處于金融危機(jī)困境的國家或者債務(wù)問題嚴(yán)重的國家盡快擺脫困境。但是，當(dāng)前中小企業(yè)在進(jìn)行海外并購時遭遇到融資難的重要瓶頸。中小企業(yè)可抵押和擔(dān)保的資產(chǎn)較少，銀行出于風(fēng)險規(guī)避的原則會更偏好貸款給大公司，而政府也會偏好將金融資源的配置向大公司傾斜，中小企業(yè)常常難以解決海外戰(zhàn)略的融資難題。

　　筆者認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)眾籌工具對于解決中小企業(yè)海外并購融資難題具有重要幫助。相較傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，互聯(lián)網(wǎng)眾籌的門檻更低，可以匯集眾多小規(guī)模的資金，中小企業(yè)在眾籌平臺成功融資的概率更高?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌的時間成本相對較低，有助于中小企業(yè)迅速把握海外并購機(jī)會?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌作為普惠金融的一種方式，如果擴(kuò)展到中小企業(yè)海外并購業(yè)務(wù)，有助于通過互聯(lián)網(wǎng)連接起來的國內(nèi)投融資雙方分享國際資本市場和貿(mào)易市場的競爭收益。

　　如何促使互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺成為解決中小企業(yè)海外并購融資難的工具？顯然先應(yīng)通過搭建專注于海外并購的眾籌互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，來實(shí)現(xiàn)我國資本市場融資業(yè)務(wù)細(xì)分。中國資本市場既要有針對大型企業(yè)、大規(guī)模項(xiàng)目的專屬融資機(jī)構(gòu)、平臺，也要有精于中小企業(yè)、小規(guī)模項(xiàng)目融資的中介。在我國開始實(shí)施“一帶一路”國家戰(zhàn)略的時代，還要有專門關(guān)注海外并購融資的金融平臺，從而實(shí)現(xiàn)資本市場的專業(yè)化分工，使各個組織最大化投融資邊際收益。目前我國企業(yè)實(shí)行海外并購主要依靠外資公司，這些公司具有資金和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，但是由于文化、市場等因素的影響，其未必能以我國企業(yè)利益最大化為宗旨。我國政府鼓勵甚至資助建立一批專注于中小企業(yè)海外并購融資的互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺，對于完善我國資本市場功能，具有重要意義。

　　中小企業(yè)海外并購融資互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺的建設(shè)需要在如下幾個方面下工夫。第一，利用優(yōu)異的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)充分展示海外并購項(xiàng)目的意義、盈利模式以及投資回報情況。第二，在網(wǎng)站公布國內(nèi)融資企業(yè)以及海外并購標(biāo)的的團(tuán)隊(duì)信息，建立企業(yè)信用和個人信用庫，夯實(shí)眾籌平臺的風(fēng)險控制能力，不斷獲得潛在投資者的信任。第三，積極與國內(nèi)、國外社交網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)對接，吸引潛在客戶與實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)上的網(wǎng)絡(luò)生態(tài)建設(shè)。第四，對海外并購標(biāo)的在網(wǎng)站上進(jìn)行分門別類列示，便于投資者篩選偏好項(xiàng)目。同時，眾籌平臺要研究開發(fā)針對海外并購業(yè)務(wù)的風(fēng)險和價值評估模型，為投資者進(jìn)行投資價值排序建議。

　　盡管中小企業(yè)海外并購業(yè)務(wù)對于促進(jìn)我國企業(yè)提高國際競爭力具有重要意義，其潛在風(fēng)險以及風(fēng)險控制過程也比國內(nèi)并購可能情況更復(fù)雜，普通民眾望而生畏。筆者建議有條件的各級政府部門可設(shè)立海外并購領(lǐng)投基金，政府可以對于優(yōu)質(zhì)海外并購項(xiàng)目進(jìn)行小額資金領(lǐng)投。這與政府直接出錢支持企業(yè)海外并購顯然是不同的。政府作為眾籌領(lǐng)投人出現(xiàn)能起到融資過程的滾雪球現(xiàn)象，既減少了政府的出資額度，又創(chuàng)造了大眾共擔(dān)風(fēng)險和共享收益的可能性。

　　關(guān)于海外并購融資眾籌的投資回報模式，筆者認(rèn)為可以采取預(yù)售眾籌、債務(wù)眾籌、股權(quán)眾籌的模式；還可以引入次級中介機(jī)構(gòu)，將多項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行打包切割，研發(fā)不同風(fēng)險收益比率的金融產(chǎn)品，以滿足不同投資者的偏好。在預(yù)售眾籌、債務(wù)眾籌、股權(quán)眾籌中，筆者尤其推薦股權(quán)眾籌方式。目前我國中小企業(yè)主要是債務(wù)性融資，根據(jù)代理成本理論，當(dāng)債務(wù)融資占比過高時，股東為償付債務(wù)將更傾向于犧牲公司價值，擴(kuò)大投資。增加一定比例的股權(quán)融資，可以減輕償付壓力，激勵持股人為公司價值考慮，平衡好提升短期收益與公司長期價值的關(guān)系，形成最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

　　海外并購涉及跨國業(yè)務(wù)，專注于此的眾籌平臺需要特別注意如下三點(diǎn)。第一，眾籌平臺應(yīng)在項(xiàng)目開展之前對海外并購標(biāo)的企業(yè)及其所在國家、州、市進(jìn)行嚴(yán)密的相關(guān)法律、制度調(diào)查，首要防范的是法律和制度風(fēng)險。第二，由于語言隔閡、地域阻隔，眾籌平臺有必要開辟專欄給投資人匯報項(xiàng)目進(jìn)展中的重大事件，包括潛在風(fēng)險等，由此積累海外并購經(jīng)驗(yàn)，基于這些經(jīng)驗(yàn)對中小企業(yè)進(jìn)行實(shí)時輔導(dǎo)，優(yōu)化融資方案，解決融資過程中的突發(fā)性問題。第三，在并購項(xiàng)目完成后，眾籌機(jī)構(gòu)應(yīng)及時兌現(xiàn)支付承諾，對于延期支付的項(xiàng)目應(yīng)做好后續(xù)監(jiān)督，確保融資企業(yè)按照原有約定運(yùn)用資金，促使投資者權(quán)益得以實(shí)現(xiàn)，如果有政府作為領(lǐng)頭人參與，可以幫助政府探索如何進(jìn)一步鞏固和擴(kuò)展海外并購業(yè)務(wù)。