□本報記者 周文靜

　　當(dāng)前貨幣市場利率保持平穩(wěn)，截至9月30日，隔夜和7日Shibor利率分別收于1.989%和2.408%，較前周同期分別小幅提升8.1bp和0.7bp。渤海證券研究所周喜表示，目前經(jīng)濟(jì)增長仍然疲弱，從國外及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析，美國加息態(tài)度變得謹(jǐn)慎，歐元制造區(qū)增長態(tài)勢疲弱。國內(nèi)9月全國制造業(yè)PMI微幅回升至49.8，仍低于榮枯線，處歷史同期最低值，指向制造業(yè)景氣仍偏弱，下行壓力仍大。海通證券研究報告認(rèn)為，9月各中觀行業(yè)需求弱、生產(chǎn)落、庫存高、價格弱，工業(yè)經(jīng)濟(jì)難言樂觀，上周央行重啟14天逆回購，下調(diào)招標(biāo)利率，意在引導(dǎo)貨幣利率低位穩(wěn)定，寬松周期仍將持續(xù)。此外，財政部繼續(xù)施行積極的財政政策力保經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

　　經(jīng)濟(jì)增長疲弱

　　從外圍環(huán)境而言，不佳的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令市場對美聯(lián)儲加息時點的預(yù)期再度退后，此外強勢美元對出口的打壓和較低的通脹現(xiàn)狀等均將提升美聯(lián)儲對于加息的審慎態(tài)度。歐洲方面，源自德國PMI指數(shù)回落的拖累，歐元區(qū)制造業(yè)景氣指數(shù)繼續(xù)小幅回落。相較于歐元區(qū)增長態(tài)勢的疲弱，美聯(lián)儲加息預(yù)期的弱化占據(jù)上風(fēng)，進(jìn)而令歐元對美元小幅升值。

　　對于國內(nèi)調(diào)控而言，周喜認(rèn)為，面對內(nèi)需不足的現(xiàn)實困難和TPP的潛在威脅，管理層繼續(xù)推動穩(wěn)增長舉措，下調(diào)非限購城市首套房首付比例和推動公積金異地貸款意在通過刺激房地產(chǎn)需求而提升投資增長動力。匯率方面，12月期NDF數(shù)據(jù)表明，人民幣貶值預(yù)期有所收斂，有關(guān)央行通過國有銀行干預(yù)匯率的消息、對于中國版“托賓Q”的研究以及外匯占款的顯著回落均令我們堅信，維持人民幣匯率穩(wěn)定以防止資本過度流出的意圖并未改變。與此同時，考慮到通脹的微幅回升，貨幣政策調(diào)控的掣肘因素?zé)o一減少，多目標(biāo)調(diào)控令其缺乏有效的騰挪空間。

　　結(jié)合綜上所述原因，周喜表示，多個調(diào)控目標(biāo)令貨幣政策難免擺動，但又無法過多偏離中心，在穩(wěn)增長位居首位的情況下，寬松是其核心要義，但是維穩(wěn)匯率的要求、寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化的低效、位于歷史低位的利率水平以及微幅回升的通脹水平都令寬松的程度難有擴(kuò)張。雖然外占減少令降準(zhǔn)仍有必要，但降息顯然面臨更多制約，在維穩(wěn)貨幣總供給的調(diào)控方針下，貨幣市場利率將保持底部震蕩，下行空間有限，而中長端利率在資產(chǎn)配置和定向調(diào)控的推動下則仍有下行空間。

　　積極財政力保增長

　　申萬宏源宏觀研究報告預(yù)計，三季度GDP增速為6.7%，低于二季度；9月工業(yè)增加值增長6.3％，略有回升；1—9月固定資產(chǎn)投資累計增速10.7%，繼續(xù)回落；9月消費同比增加10.8%，與上月持平。預(yù)計9月CPI上漲1.8%，PPI同比下降5.9%，CPI低于上月，PPI跌幅和上月持平。7、8月份上漲明顯的蔬菜、豬肉和蛋類價格均有所回落。9月份工業(yè)品價格上漲的板塊增多，價格下降的板塊集中在塑膠和鋼鐵，主要產(chǎn)品價格同比跌幅有所縮窄。

　　在工業(yè)生產(chǎn)方面，申萬宏源認(rèn)為，由于受高溫天氣影響減弱，電廠煤耗同環(huán)比大幅下降，表現(xiàn)弱于過去5年歷史同期值。9月份財新PMI新訂單和新出口訂單環(huán)比均呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，顯示當(dāng)前國內(nèi)外需仍較為疲軟，加上去年基數(shù)較高，預(yù)計本月進(jìn)出口數(shù)據(jù)壓力較大。在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力不足的情況下，預(yù)計三季度GDP增長6.7%，四季度要企穩(wěn)，仍需保增長政策發(fā)力。

　　在財政部發(fā)布《財政支持穩(wěn)增長的政策措施》，明確提出“實施更有力度的財政政策”。申萬宏源認(rèn)為，預(yù)計后期貨幣政策繼續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息會繼續(xù)。財政政策仍將持續(xù)加碼公共支出力度，加快盤活財政存量資金，進(jìn)一步降稅清費為企業(yè)減壓，推動PPP模式引導(dǎo)民間投資。政策性銀行也將繼續(xù)發(fā)揮“第二財政”作用，利用特殊的體制優(yōu)勢為重大投資項目實施出力。