由于周期性行業(yè)上市公司是A股上市公司利潤創(chuàng)造主體，因此今年上半年上市公司的營業(yè)收入、利潤額和增速總體呈現(xiàn)回落態(tài)勢。與股票市場和財政貼補有關的非核心利潤大幅增加，雖然降低了凈利潤的減少幅度，但其穩(wěn)定性和持續(xù)性較差，難以持續(xù)成為推動凈利潤增長的主因。

　?。ㄒ唬┛傮w盈利狀況

　　上半年，樣本上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入103041.99億元，同比減少5.2%；實現(xiàn)利潤總額6843.55億元，同比減少2.9%；凈利潤5367.40億元，同比減少2.6%。銷售毛利率為15.8%，銷售凈利潤率為5.2%。受上市公司原材料購進減少的影響，經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量達到5997.23億元，同比增加39.4%。

　　在利潤總額中，來自于核心經(jīng)營業(yè)務的利潤（即本報告所稱核心利潤）為5317.54億元，同比減少10.9%；來自于資產價值變動的損失為-392.38億元，損失同比減少4.3%（主要受公允價值變動收益增加的影響）；來自于投資的利潤為1319.28億元，同比增加35%，占利潤總額的19.3%；來自于營業(yè)外收支的凈收益為600.01億元，同比增加16.9%（主要受財政補貼等營業(yè)外項目收入增加的影響），占利潤總額的8.8%。扣除資產減值損失，上半年非核心利潤為1526.91億元，占利潤總額的22.3%。

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　　核心利潤的下降主要是由于營業(yè)收入同比下滑，但管理費用和稅收支出仍保持明顯增長所致。2015年上半年，樣本上市公司實現(xiàn)毛利16308.77億元，同比僅減少0.7%，毛利水平基本和上期相當。其中營業(yè)收入同比減少5.2%，受原材料價格下降等因素影響，營業(yè)成本同比減少6.4%，營業(yè)稅金及附加同比增加6.3%。三項期間費用均同比增加，其中管理費用增幅最高，同比增長9.6%，銷售費用和財務費用同比分別增長1.7%和2.7%。

　　通過閱讀部分管理費用增幅較高的上市公司中報，發(fā)現(xiàn)管理費用的增加原因主要有：（1）辦公條件改善引起的費用增加（折舊或租金或裝修費用增加）；（2）管理人員工資福利水平繼續(xù)增加，值得關注的是支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金支出同比增加930.86億元，增幅達到13.1%；（3）攤銷股權激勵費用；（4）研發(fā)支出增加。前兩項增加說明許多上市公司在業(yè)績的滑坡情況下，仍然沒有有效約束管理人員工資福利和辦公經(jīng)費支出。營業(yè)稅金及附加同比增加212.90億元，占營業(yè)收入的比重從去年的3.1%增加到今年上半年的3.5%。從現(xiàn)金流量表項目來看，在收入和利潤雙降的情形下，各項稅費的現(xiàn)金流出同比增加365.90億元，增幅為4.0%，雖然稅收返還現(xiàn)金流入也有所增加，但同比僅增加99.97億元。稅費的增加可能是由于國家稅收政策變化（如某些產品消費稅率的提高）和因財政收入增幅降低造成的稅收征管力度的加大有關。

　　非核心利潤的大幅增加，主要與上半年股票市場繁榮有關，其次可能與財政補貼或稅收返還等營業(yè)外收入增加有關。資產價值變動損失同比減少4.3%，主要受益于金融資產上漲引起公允價值變動收益。該項收益2015年上半年達到48.16億元，同比增加了117.34億元（2014年上半年是負值）。上半年投資收益同比增加35%，也很大程度上與上半年股票市場高度景氣有關。營業(yè)外收入同比增加99.07億元，增幅為15.2%。

　　總體來說，2015年上半年上市公司盈利變化的主要原因是：（1）在營業(yè)收入下滑情形下，管理費用和稅收支出仍保持一定增幅，導致利潤同比減少；（2）上半年股票市場繁榮和政府補貼收入的增加減緩了利潤下滑速度；（3）原材料價格的下降和企業(yè)生產成本的控制，基本抵消了營業(yè)收入下降對于企業(yè)毛利水平的不利影響。

　　（三）盈利變化趨勢

　　從各年度同比指標看，四項盈利指標變化率的趨勢不完全一致。2012年上半年，受上年物價增幅較高和當年貨幣供應量增幅減少的影響，盡管營運收入同比增加，但人工成本和利息費用增幅較高，使得核心利潤和凈利潤大幅下降。2013上半年隨著GDP平穩(wěn)增長，四項盈利指標均小幅增加。2014年上半年，隨GDP增幅的降低，營業(yè)收入和凈利潤增幅出現(xiàn)下滑，但毛利和核心利潤受大宗商品物價指數(shù)走低等因素的影響，增幅反而比上年有所提高。2015年上半年，因經(jīng)濟下行壓力增大，營業(yè)收入由前幾年的增勢首次轉為降勢，核心利潤下滑明顯，但同時受原料價格持續(xù)走低和股票市場大幅上揚的有利影響，毛利和凈利潤雖然出現(xiàn)下滑，但下滑程度明顯輕于核心利潤。總體來說，2015年上半年相對于前三年同期而言，四項盈利指標向不利方向的波動明顯加大，降幅變化均在10個百分點左右或以上，特別是核心利潤從2014年上半年同比增加10.2%，轉為2015年上半年同比減少10.9%，增幅的下降達到20個百分點以上。

　　從環(huán)比指標可以發(fā)現(xiàn)：（1）受季節(jié)性因素影響，每年下半年的營業(yè)收入都要比上半年高出約10個百分點。次年上半年和上年下半年相比，營業(yè)收入也會有不同程度的下降，2015年上半年營業(yè)收入環(huán)比降幅加大；（2）半年期毛利變化的環(huán)比走勢和營業(yè)收入的走勢基本一致，但2015年上半年環(huán)比降幅受大宗商品價格指數(shù)下降等因素的影響，和營業(yè)收入相比環(huán)比降幅要明顯小一些；（3）受會計核算慣例影響（如年末補提折舊和獎金、攤銷費用等），下半年的期間費用增幅一般環(huán)比都會有不小的增幅，因此核心利潤增幅會低于毛利增幅，降幅會大于毛利降幅，但總體來說核心利潤變化的環(huán)比走勢和營業(yè)收入和毛利的變化基本一致，波動受季節(jié)性影響明顯。2015年上半年核心利潤的下降環(huán)比有擴大趨勢；（4）受資產價格變動和政府補貼等因素影響，凈利潤的走勢受季節(jié)性因素的影響相對較弱。在2012年下半年之后，凈利潤環(huán)比增幅逐漸增加，到2013年下半年達到最高點，從2014年上半年開始，凈利潤出現(xiàn)下降趨勢（當年主要受資產減值損失計提大幅增加），之后凈利潤環(huán)比連續(xù)出現(xiàn)小幅下降。

　　總體而言，通過四項主要盈利指標變化率的同比和環(huán)比分析發(fā)現(xiàn)：（1）盈利指標同比變化走勢和GDP增長率變化總體趨勢基本一致，但單期變化并不完全一致，某些盈利指標的變化會滯后。受經(jīng)濟低迷影響，2015年上半年營業(yè)收入在近四年首次同比出現(xiàn)下滑，核心利潤下滑幅度明顯大于以往；（2）營業(yè)收入、毛利和核心利潤的環(huán)比變化易于受季節(jié)性因素影響，三項盈利指標下半年值一般好于上半年。凈利潤受季節(jié)性因素影響相對較小，近兩期環(huán)比連續(xù)呈小幅下滑態(tài)勢。

　?。ㄋ模┛傮w盈利質量

　　本報告用銷售收現(xiàn)率（銷售收到的現(xiàn)金/銷售收入）、盈利現(xiàn)金比率（經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量/凈利潤）和核心利潤占比反映公司的盈利質量。三個指標越大，說明營業(yè)收入的現(xiàn)金回收率、凈利潤的現(xiàn)金含量和總利潤中核心利潤的占比越高，從而盈利中操縱性盈余占比越低或產生的應收賬款越少，利潤的可持續(xù)性越強。

　　從2012年-2015年每年上半年的水平可以看出，銷售收現(xiàn)率在近四年上半年中都大于100%，處于較高水平，說明上市公司無論營業(yè)收入怎樣波動，營業(yè)收入質量都處于較高水平。盈利現(xiàn)金比率在前三年上半年變化不大，但是2015年上半年大幅提高，這主要是由于上市公司采購商品的現(xiàn)金流出同比減少較多所致，如果下半年產品市場仍然低迷，上市公司的這一行為將會對減少存貨跌價損失和改善企業(yè)流動性狀況非常有意義。核心利潤占比在前三年上半年基本保持穩(wěn)定，2015年由于股票市場繁榮等因素影響，來自于資產價值變動和營業(yè)外收入等非核心利潤占比增加，說明2015年上半年的盈利質量較低，可持續(xù)性不高。