□本報(bào)記者 張勤峰

　　季末漸近，受監(jiān)管考核與長(zhǎng)假雙重因素影響，貨幣市場(chǎng)謹(jǐn)慎預(yù)期有所升溫。同時(shí)，銀行體系備付金不富裕，近期貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性呈現(xiàn)時(shí)緊時(shí)松的緊平衡格局。市場(chǎng)人士指出，多種因素疊加，增添了短期流動(dòng)性的不確定性和波動(dòng)性。不過，央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的態(tài)度明確，不會(huì)放任流動(dòng)性出現(xiàn)異常波動(dòng)，近期已適時(shí)適量調(diào)整了流動(dòng)性投放力度，且調(diào)整部分流動(dòng)性監(jiān)管措施等也有利于平滑流動(dòng)性波動(dòng)?？傮w上看，季末流動(dòng)性出現(xiàn)超預(yù)期緊張的可能性很小。

　　謹(jǐn)慎情有可原

　　又到季末時(shí)節(jié)，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性的受關(guān)注程度也隨之規(guī)律性地上升。盡管PMI等指標(biāo)揭示的經(jīng)濟(jì)景氣狀況仍不樂觀，但債券收益率連日來陷入牛皮格局，連持續(xù)火熱的一級(jí)市場(chǎng)債券招投標(biāo)也略有降溫跡象，這背后，市場(chǎng)擔(dān)憂季末的流動(dòng)性波動(dòng)是一個(gè)重要的原因。

　　近期銀行間貨幣市場(chǎng)上，資金供求大致均衡，但也顯示出不太穩(wěn)定的一面。以質(zhì)押式回購為例，自進(jìn)入9月下半月以來，隔夜和7天回購利率以盤整為主，波動(dòng)不大，但資金交易員反饋表明，拆借短期資金并不十分容易，在需求集中增加的同時(shí)，供給不穩(wěn)定，造成隔夜資金時(shí)盈時(shí)缺。此外，14天、21天乃至1個(gè)月等中長(zhǎng)期限的跨季資金逐漸受到關(guān)注，需求上升，成交放大，利率水平也水漲船高。

　　市場(chǎng)人士多以“緊平衡”來描述當(dāng)下流動(dòng)性環(huán)境，造成這一局面的原因是多方面的，但關(guān)鍵有兩點(diǎn)：一是銀行體系超額備付金比例下降，二是謹(jǐn)慎情緒促使機(jī)構(gòu)采取更為審慎的流動(dòng)性管理策略。

　　據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，7月底金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率已降至2%左右。金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率下降，除因資產(chǎn)配置導(dǎo)致的自然消耗外，與央行外匯占款投放出現(xiàn)持續(xù)明顯凈減少有很大關(guān)系。數(shù)據(jù)顯示，8月央行和金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款余額均出現(xiàn)大幅減少。雖然央行在8月及9月初通過多種手段釋放大量流動(dòng)性，但除去降準(zhǔn)及中期借貸便利釋放的是較長(zhǎng)效流動(dòng)性以外，其他工具主要起臨時(shí)調(diào)劑作用，通過自然到期已大部分實(shí)現(xiàn)回籠。綜合考慮外匯占款變動(dòng)情況，8月以來銀行超儲(chǔ)率應(yīng)沒有明顯上升。超額備付金決定銀行的正常支付清算能力，是銀行體系流動(dòng)性的核心觀察指標(biāo)之一。當(dāng)前不高的超儲(chǔ)率，不僅意味著資金價(jià)格承受上行壓力，并導(dǎo)致銀行體系流動(dòng)性抗沖擊能力下降，波動(dòng)性可能上升。

　　同時(shí)，近期多種潛在不利因素的影響，增添了短期流動(dòng)性的不確定性。臨近季末，監(jiān)管考核因素的影響難以回避，9月底又適逢中秋、國慶等節(jié)假日，居民取現(xiàn)需求增多，都增添了機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的難度。此外，外匯市場(chǎng)波動(dòng)尚未完全平息，美元擺脫升息后延的陰影后重新走強(qiáng)，以及中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍乏善可陳，使得人民幣匯率階段下行壓力難以徹底消除，資本流動(dòng)對(duì)本幣流動(dòng)性的影響在現(xiàn)階段可能是負(fù)面居多。本身超儲(chǔ)率已不高，加上短期流動(dòng)性不確定性增加，機(jī)構(gòu)更有必要采取審慎的流動(dòng)性管理策略，這意味著在正常的支付清算需要之外，預(yù)防性的資金儲(chǔ)備可能增多，可能會(huì)加大流動(dòng)性波動(dòng)。

　　當(dāng)前情況下，流動(dòng)性波動(dòng)加大或出現(xiàn)短時(shí)緊張的可能性不能完全排除，機(jī)構(gòu)預(yù)期偏謹(jǐn)慎在情理之中，然而，對(duì)流動(dòng)性過度悲觀大可不必。（下轉(zhuǎn)A02版）