□海通金融產(chǎn)品研究中心 倪韻婷

　　上周股市再度下跌。截至2015年9月18日，上證指數(shù)收于3097.92點，全周下跌3.20%，深證成指收于9850.77點，全周下跌5.86%。大盤強(qiáng)于小盤，中證100指數(shù)、中證500指數(shù)、中小板綜指和創(chuàng)業(yè)板綜指分別下跌0.95%、7.03%、6.31%和3.73%。除銀行上漲0.10%外，其他行業(yè)普跌，其中鋼鐵、國防軍工、輕工制造跌幅較大，分別為12.19%、11.66%、9.23%；餐飲旅游、石油石化、非銀行金融跌幅較小，分別為1.39%、2.89%、3.10%。

　　上周央行在公開市場逆回購900億，逆回購到期2300億，國庫現(xiàn)金定存到期500億，合計凈投放量-1900億。貨幣利率方面，R007均值下降1bp至2.40%。本周債券發(fā)行規(guī)模為9202.25元，相比上周增加1357.18億元，其中利率債發(fā)行4772.95億元，信用債發(fā)行4429.30億元。本周到期債券規(guī)模為2843.34億元。雖然上周債市小幅上漲，美聯(lián)儲加息延后有利于人民幣匯率保持穩(wěn)定，資本流出預(yù)期降低；目前實體經(jīng)濟(jì)下行壓力巨大，預(yù)期貨幣寬松政策將會持續(xù)。以上諸多因素均利好債市。

　　市場仍處于多重消息之中。從正面消息來看，一周之內(nèi)涉及頂層設(shè)計的重要改革措施魚貫而出，包括《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于實行市場準(zhǔn)入負(fù)面清單制度的意見》、《關(guān)于支持沿邊重點地區(qū)開發(fā)開放若干政策措施的意見》、《關(guān)于推進(jìn)價格機(jī)制改革的若干意見》等，但市場對于正面消息的反饋較為麻木，對于負(fù)面消息則繼續(xù)放大，表明市場信心的匱乏。

　　具體來看，上周證監(jiān)會繼續(xù)督促場外配資的有序清理一度觸發(fā)大跌，但后續(xù)解釋表明將會柔和處理，而美聯(lián)儲周四的加息會議召開之前，市場上演了尾盤跳水，結(jié)果美聯(lián)儲也宣布了暫不加息。整體來看，短期沒有確切的實質(zhì)性利空，市場的下跌更多源于信心的脆弱，這一點也可以從兩市迅速萎縮的成交量可見一斑。

　　從目前來看，證監(jiān)會不斷加大對各種可能做空市場的行為查處，維護(hù)市場信心，值得關(guān)注的是，上周五滬港通再現(xiàn)大額凈流入，從最近幾次滬港通凈流入來看，往往都伴隨著接下來幾個交易日的小幅反彈。因而我們延續(xù)站在當(dāng)下不用過度悲觀的判斷。

　　不過，隨著“十一”長假的臨近，市場成交會再度萎縮，三季度銀行攬儲壓力或也將分流部分資金，因而短期繼續(xù)建議投資者控制倉位。從分級基金來看，在趨勢不明朗的行情中，堅決遠(yuǎn)離臨近向下到點折算且溢價仍較高的B份額，同時由于市場波動較高，不建議采用帶杠桿的B份額博取反彈；對于希望左側(cè)參與市場的投資者，可關(guān)注折價較高、具備一定安全邊際的傳統(tǒng)封基，截至2015年9月18日，市場上尚存續(xù)的6只傳統(tǒng)封基的年化折價回歸收益全部超過6.8%，（即在凈值不漲不跌的情況，到期后可獲得的收益是6.8%/年），處于歷史高位，值得關(guān)注。

　　需要提醒的是，由于傳統(tǒng)封閉式基金多是采用主動管理模式，在目前結(jié)構(gòu)市的行情中基金經(jīng)理的主動管理能力尤為重要，因而投資者應(yīng)當(dāng)選擇主動管理能力強(qiáng)且折價相對較高的產(chǎn)品進(jìn)行配置。在維持債市看好的背景下，對于前期持續(xù)推薦的泰達(dá)宏利聚利B建議繼續(xù)持有。